专题研究：主要资本市场风险管理模式与宏观审慎监管框架简要梳理与回顾

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 报告编号： liuqihao-ZTYJ18 [Table_ReportInfo]相关报告： 首次报告日期：2016 年 3 月 31 日 [Table_Author]分析师： 刘骐豪 Tel： 021-53686132 E-mail：mailliuqihao@shzq.com SAC 证书编号：S0870512090002资本市场是各种资金借贷和证券交易的场所，借贷或者交易合约期限一般在一年以上。与产品市场和劳动市场不同，资本市场是资金需求双方筹措长期资金的重要场所，其涉及的资金借贷和证券的交易一般期限长、风险水平高，但是具有较为稳定的收益。目前，主要资本市场风险管理模式可以归纳为四种，分别是“制度监管模式”、“功能监管模式”、“整体监管模式”和“双峰监管模式”。 制度监管模式是指从制度层面设定相关法律法规来规范资本市场参与者的行为，使资本市场参与者为其经济行为负责的一种监管模式。采用这种监管模式是因为资本市场和参与者多种多样，资本市场各部门之间的职责也日益模糊，制度监管可以克服不同部门协调机制的缺陷。随着资本市场不断演变，制度监管模式可能并不适应所有资本市场，但制度监管模式是最强势的监管模式。 功能监管模式是指监管当局对资本市场风险的管理由资本市场参与者实际发生的交易决定的监管模式。在全球资本市场上，功能监管模式相当普遍。这是因为。功能监管针对的是每一项业务发生的潜在风险，这种监管模式对每一项业务都设置了独特的功能调节途径，只要机构之间能够良好地协作运转，这种监管模式便能顺利进行。 整体监管模式是指由对所有金融机构的监管由一个特定监管机构负主要责任，该监管机构制定所有金融服务部门的管理规章。在实施监管的过程中，监管机构之间的沟通与合作是进行整体监管的一个要点，良好的沟通和合作可以避免制度监管模式和功能监管模式潜在的监管混乱和冲突，无论是对于小型金融机构还是对于复杂的金融市场，这种监管模式均可以在一个监管机构主导下进行有效监管。 双峰监管模式是由两个监管机构分别开展监管工作的监管模式，其中一个监管机构负责资本市场安全性和稳健性，另一个监管机构负责金融机构业务操守准则的实施。该监管模式较好地协调了安全和稳健监管、消费者保护和监管透明度之间的关系，使得整体监管更有效率。但是一些较早采取“整体监管模式”的国家逐渐发现整体监管模式是一种受到机制之外因素约束的次优监管模式，并逐渐开始游走在双峰监管模式与整体监管模式之间，寻求较为有效的监管模式，双峰监管模式由此得到了越来越多国家资本市场风险管理机构的支持。 虽然每个国家对资本市场风险都进行监管，但并不是每个国家都建立了自己的宏观审慎监管框架。2008 年金融危机后，受危机影响严重的主要发达资本市场国家以及我国在此前资本市场风险管理模式的基础上开始着手构建或完善宏观审慎监管框架。 证券研究报告/策略研究/专题研究 日期：2018 年 03 月 14 日 主要资本市场风险管理模式与宏观审慎监管框架简要梳理与回顾 证券研究报告/策略研究/专题研究 2018 年 03 月 14 日 资本市场是各种资金借贷和证券交易的场所，借贷或者交易合约期限一般在一年以上。与产品市场和劳动市场不同，资本市场是资金需求双方筹措长期资金的重要场所，其涉及的资金借贷和证券的交易一般期限长、风险水平高，但是具有较为稳定的收益。目前，主要资本市场风险管理模式可以归纳为四种，分别是“制度监管模式”、“功能监管模式”、“整体监管模式”和“双峰监管模式”。1 制度监管模式是指从制度层面设定相关法律法规来规范资本市场参与者的行为，使资本市场参与者为其经济行为负责的一种监管模式。采用这种监管模式是因为资本市场和参与者多种多样，资本市场各部门之间的职责也日益模糊，制度监管可以克服不同部门协调机制的缺陷。随着资本市场不断演变，制度监管模式可能并不适应所有资本市场，但制度监管模式是最强势的监管模式。 功能监管模式是指监管当局对资本市场风险的管理由资本市场参与者实际发生的交易决定的监管模式。在全球资本市场上，功能监管模式相当普遍。这是因为。功能监管针对的是每一项业务发生的潜在风险，这种监管模式对每一项业务都设置了独特的功能调节途径，只要机构之间能够良好地协作运转，这种监管模式便能顺利进行。 整体监管模式是指由对所有金融机构的监管由一个特定监管机构负主要责任，该监管机构制定所有金融服务部门的管理规章。在实施监管的过程中，监管机构之间的沟通与合作是进行整体监管的一个要点，良好的沟通和合作可以避免制度监管模式和功能监管模式潜在的监管混乱和冲突，无论是对于小型金融机构还是对于复杂的金融市场，这种监管模式均可以在一个监管机构主导下进行有效监管。 双峰监管模式是由两个监管机构分别开展监管工作的监管模式，其中一个监管机构负责资本市场安全性和稳健性，另一个监管机构负责金融机构业务操守准则的实施。该监管模式较好地协调了安全和稳健监管、消费者保护和监管透明度之间的关系，使得整体监管更有效率。但是一些较早采取“整体监管模式”的国家逐渐发现整体监管模式是一种受到机制之外因素约束的次优监管模式，并逐渐开始游走在双峰监管模式与整体监管模式之间，寻求较为有效的监管模式，双峰监管模式由此得到了越来越多国家资本市场风险管理机构的支持。 1 本文主要内容基于协会重点研究课题结题报告《中国证券行业系统性风险测度及宏观审慎监管研究》 证券研究报告/策略研究/专题研究 2018 年 03 月 14 日 一、主要国家和地区资本市场风险管理模式 （一） 美国资本市场风险管理 1.美国资本市场的结构 美国资本市场的特点是市场的细分程度高，企业的资产证券化比率高。因此，证券市场是美国资本市场的主体，主要是为不同企业和投资者提供融资服务。美国资本市场大致可划分为证券交易所市场、场外交易市场和私募股权交易市场三个层次，如表 1-1 所示。 证券研究报告/策略研究/专题研究 2018 年 03 月 14 日 表 1-1 美国资本市场结构 资本市场结构 特点 证券交易所市场 美国的证券交易所市场主要包括全国性证券交易市场和地区性证券交易市场。全国性证券交易所市场主要是指纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所。在这两个市场上市交易的股票流通性非常高，因此这两个证券交易市场可以十分高效率地为上市公司提供融资服务，主要的参与者有各类金融机构、对冲基金、企业和个人投资者。地区性证券交易市场以波士顿证券交易所和费城证券交易所为代表。在这些交易市场进行交易的企业往往是没有资格或不希望在全国性证券交易所上市交易的企业，但是在全国性证券交易市场上市的企业可以在地区性证券交易市场进行交易。 场外交易市场 证券交易所市场之外进行股票交易的市场称之为场外交易市场。场外交易市场是与证券交易所市场相对应的概念，因此其特点也与证券交易所市场连续竞价、集中交易的交易方式相反，场外交易市场交易方式是个别定价、分散交易的。