航空机场行业2024年度策略报告：竞争烈度显著下降，航空周期大幕缓缓拉开

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃航空机场＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持 ）重点公司重点公司23E24E评级中国国航 0.051.05增持东方航空 -0.08 0.61增持南方航空 0.120.81增持春秋航空 2.893.5买入吉祥航空 0.791.5买入上海机场 0.561.54增持白云机场 0.250.71增持＃relatedReport＃相关报告《三大航年报综述：22 年亏损扩大，未来运力引进明显放缓，展 望 量 价 齐 升 景 气 周 期 》2023-04-04《白云机场深度：五重阿尔法叠加，大湾区核心枢纽崛起》2023-03-07《春秋航空深度：弯道超车仍在持续，有望迎来三重收获期》2022-11-20《华夏航空-网络效应奠定中期壁垒，盈利弹性仍被忽视》2022-10-22＃emailAuthor＃分析师：张晓云 S0190514070002zhangxiaoyun@xyzq.com.cn肖祎 S0190521080006xiaoyiyjy@xyzq.com.cn＃assAuthor＃袁浩然 S0190523070003yuanhaoran@xyzq.com.cn投资要点＃summary＃2023 航空复盘：量价齐升，多家航司第三季度业绩创出新高。1）国内需求恢复顺利，“暑运”和“国庆”形成 23 年下半年两个客流小高峰，国内票价高位运行。国庆中秋假期之后国内需求降温，但周度客流量仍维持在超越 19年的水平。2）国际航班复苏仍在持续。亚洲、欧洲等地区国际航线已逐步恢复，北美航线受航权、时刻、机场保障能力等因素的限制，当前恢复相对滞后。但利好不断累积：中美航线 11 月再迎增班新计划，有望明年夏季恢复正常化。3）财务层面：油价汇率承压，票价强传导下板块前三季度业绩转正。前三季度油价保持高位，人民币汇率承压。但行业竞争烈度下降，顶住高油价、汇率贬值等不利因素，板块业绩复苏较为顺利。业绩上看，三大航营收持续增长，前三季度归母净利润实现转正。春秋、吉祥国际运力占比较低，同时充分受益于本轮需求复苏，第三季度均创业绩历史新高。2024 航空展望：国内航司竞争烈度有望持续下降，国际航线恢复孕育利好。1）供给层面看，十四五期间机队增速下降、结构上宽体机减少趋势仍然明显。飞机制造商层面看，疫情期间供应商制造能力受到冲击，飞机产量恢复缓慢。2）以产定销思维转向量价平衡，竞争烈度有望逐渐下降。航司盈利的主观意愿增强，我国民航业的客观条件也能够支撑其盈利意愿的实现，行业开始理性平衡量价。3）国际航线恢复有望推动行业迈过弹性拐点。国际航线的持续修复有望推动航司单位成本大幅下降、助力国内客座率提升到较高水平，叠加竞争格局优化下坚挺的票价表现，行业或将迎来第三拐点，展现超强盈利弹性。机场板块：暑运充分释放需求，机场经营数据加速恢复。第三季度行业核心公司业绩已经转正。同时，随着国际旅客量的持续恢复，免税业务有望走上正轨。投资策略：航空：供需优化趋势不变，前三季度初步验证盈利弹性，后续油价、汇率、需求仍有改善空间。前三季度业绩兑现，周期大幕缓缓拉开。Q3业绩建立新的业绩锚，明后年业绩有望持续提升。持续关注弹性较强的三大航（南方航空、中国国航、中国东航），运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空），同时建议关注逐渐走出经营谷底的华夏航空。机场：恢复趋势确定性较高、预期处于低点，当前板块配置价值值得重视。当前免税销售额的修复确定性较高：国际航班量已恢复至疫情前的 50%以上，同时压制客单价的爆款免税品缺货问题有望逐渐解除。当前股价绝对位置较低、估值较低、配置较低，2 年维度确定性较强，有潜在估值弹性可能。持续推荐白云机场、上海机场。风险提示：汇率油价大幅波动，宏观经济增长失速，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件＃title＃竞争烈度显著下降，航空周期大幕缓缓拉开——航空机场行业 2024 年年度策略＃createTime1＃2023 年 12 月 5 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -行业投资策略报告目录1、2023 航空复盘：国内票价有效传导，多家航司第三季度业绩创出新高......- 4 -1.1、国内市场：年中旅客量已超 19 年同期，票价高位运行，客座率仍有差距- 4 -1.2、国际及地区市场：量升，价降，国际航班复苏仍在持续............................- 7 -1.3、国内航司：运营能力快速修复，票价强传导下板块前三季度业绩转正..- 10 -2、2024 航空展望：国内航司竞争烈度有望持续下降，国际航线恢复孕育利好- 16 -2.1、供给趋紧仍在持续...........................................................................................- 16 -2.2、以产定销思维转向量价平衡，竞争烈度有望逐渐下降..............................- 19 -2.3、国际航线恢复有望推动行业迈过弹性拐点.................................................. - 20 -3、机场板块：运量恢复带动业绩回暖，非航业务静待修复.............................- 24 -3.1、运量快速恢复带动业绩回暖.......................................................................... - 24 -3.2、国际吞吐量稳步回升，免税业务静待修复.................................................. - 25 -4、展望与投资策略..................................................................................................- 27 -4.1、航空板块...........................................................................................................- 27 -4.2、机场板块...........................................................................................................- 28 -5、风险提示..............................................................................................................- 29 -图目录图 1 、国内旅客量恢复情况.............................................