社会服务行业2024年投资策略报告：渐进复苏，静候佳音

[Table_RightTitle] 证券研究报告|社会服务 [Table_Title] 渐进复苏，静候佳音 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——社会服务行业 2024 年投资策略报告 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 1 日 [Table_Summary] 投资要点： 预计行业需求释放进入平稳期，市场关注重点从复苏转向中长期成长逻辑。回顾 2023 年，行业处于复苏中，各子行业复苏节奏不同。根据 23Q1-3 上市公司财务数据显示，旅游及景区、酒店营收尚处修复中，餐饮营收较疫情前强劲增长，免税营收创新高。由于消费数据转弱以及消费弱复苏预期的加强，行业指数经历估值深入回调导致的持续下探过程，目前行业估值回落到疫情前水平，处于近 4 年来的低位。展望 2024 年，预计消费服务行业的需求释放进入平稳期，部分细分行业如酒店、景区业绩仍有复苏空间，但市场的关注重点将从复苏转向中长期的成长逻辑，股价有望得到修复。 免税：离岛免税回暖，机场免税仍有复苏空间。2023 年离岛免税收入仍未恢复至 2021 年同期水平但逐季回暖，此外免税行业多个正向因素正逐步积聚势能，包括：机场免税的进一步恢复、产品结构的优化、新店开业带来集群效应增强、市内免税政策的松绑预期等，2024 年有望扭转当前市场的悲观预期，推动股价触底反弹。重点关注全牌照经营的龙头免税企业，以及新入局免税业务的零售企业。 酒店：供给结构优化，关注龙头经营质量。预计 2024 年酒店需求回归稳增长，酒店供给趋于宽松，市场对酒店行业的关注重点将从量转向质，重点关注在量增基础上，运营效率好，盈利能力能得到提升的龙头企业；中长期重点关注龙头企业连锁化经营、品牌矩阵打造、中高端化竞争力。 景区：自然景区复苏亮眼，人工景区业绩恢复空间与成长性更大。预计各类鼓励旅游消费的政策仍将持续，旅游产品的供给也更加丰富，居民的旅游消费习惯有望得到进一步培养，旅游人次和旅游收入将继续保持增长，部分景区上市公司业绩仍有复苏空间。2024 年应重点关注景区上市公司业绩恢复情况、新项目进展、内容创新、国企改革。中长期重点关注能在品牌、创新、精细化运营方面做出成绩，具备较强可复制性的人工景区。 餐饮：行业回归正常，龙头有望重拾扩张和业绩双增长的发展态势。餐饮市场复苏态势明显，翻台率回升，同时多家餐饮企业持乐观态度，采取扩张策略，在门店数量和翻台率双双提升的情况下，各连锁餐饮龙头业绩明显回升。展望 2024 年，预计餐饮行业将回归疫情前的正常增长节奏，重点关注餐饮企业的拓店和经营质量情况。中长期来看，大众品牌+连锁化仍是餐饮行业大势所趋，数字化赋能，帮助餐饮企业降本增效，实现高质量发展，在市场拓展方面，下沉市场成为新蓝海，海外拓展拉开序幕，重点关注餐饮企业品牌打造和连锁经营管理能力。 ⚫ 风险因素：1、宏观经济增速不及预期风险；2、消费刺激政策推动力度不及预期风险；3、消费复苏不及预期风险。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 免签试点扩大，助力旅游行业蓬勃发展 暑期出行刺激叠加政策持续发力，推动社服行业复苏延续 新航季启动，国际市场有望在 24 年底恢复至疫情前水平 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 02032255207 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%社会服务沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 3468 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 43 页 $$start$$ 正文目录 1 复盘与展望 ....................................................................................................................... 5 1.1 业绩回顾：复苏节奏不同，酒店、旅游及景区营收仍有复苏空间 ................ 5 1.2 行情：消费弱复苏预期加强，估值回调 ........................................................... 7 2 投资策略：渐进复苏，静候佳音 ................................................................................. 10 2.1 免税：离岛免税回暖，机场免税仍有复苏空间 ............................................. 10 2.1.1 中国中免业绩恢复增长，王府井免税业务初露头角 ........................... 10 2.1.2 经济弱复苏背景下，免税市场或降速 ................................................... 10 2.1.3 离岛免税及机场免税有序恢复，市内免税拥有较大的发展空间 ....... 13 2.1.4 免税行业展望及投资建议 ....................................................................... 22 2.2 酒店：供给结构优化，关注龙头经营质量 ...................................................... 22 2.2.1 三大酒店集团业绩大幅改善，各项经营指标超疫前 ........................... 22 2.2.2 疫情加快供需结构改善，龙头优势扩大 ............................................... 24 2.2.3 预计明年市场关注重点将从拓店数量转向酒店的经营质量 ............... 27 2.2.4 酒店行业展望及投资建议 ....................................................................... 28 2.3 景区：自然景区复苏亮眼，人工景区业绩恢复空间与成长性更大 .............. 28 2.3.1 旅游需求持续释放，自然景区业绩超额修复 ....................................... 28 2.3.2 防疫硬约束解除，2023 年旅游市场高开稳增，加速回暖 .................. 30 2.3.3 具备成长逻辑的人工景区长期发展空间更大 ....................................... 35 2.3.4 景区行业展望与投资建议