锦江酒店(600754)收购锦江国际酒管公司，推进高端品牌资源整合

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评●酒店餐饮2023 年 11 月 30 日[Table_Title]收购锦江国际酒管公司，推进高端品牌资源整合核心观点：[Table_Summary]事件：11 月 29 日，公司发布公告，拟以协议转让方式收购锦江资本持有的锦江国际酒店管理公司 100%股权，本次交易的交易价格合计为 4.61 亿元，与账面值相比溢价 38%。完善高端酒店品牌矩阵，提升产品运营管理能力酒管公司品牌定位为高端线，截至 2023 年 9 月 30 日，酒管公司在全国 35 个城市管理 76 家星级酒店，其中五星级酒店 40 家，四星级酒店 32 家；经营和管理的品牌包括 J 酒店、岩花园、锦江和昆仑。此外，酒管公司于 2023 年 8月与丽笙酒店集团签署了相关合作协议，获取丽笙及有关品牌（包括丽笙精选、丽笙、丽筠和丽祺）在境内的使用权。收购完成后，以 9 月末数据计算，公司中端酒店将提升至 7060 家，中端酒店占比提升 0.3pct 至 57.8%，进一步完善中高端品牌矩阵，同时公司将充分利用国际酒店的管理经验，提升高星级酒店管理运营能力。酒管公司估值合理，未来业绩弹性释放可期2022 年酒管公司实现营收 1.61 亿元，归母净利润亏损 654 万，2023 年 1-9 月实现营收 8119 万，归母净利润 1180 万元，净利润率为 15%。本次收购，酒管公司的交易价格为 4.61 亿元，与账面值相比溢价 38%，假设酒管公司 2023年归母净利润达 1600 万元，则对应 PE 约为 29x，对比酒店品牌定位中高端的君亭（94x）和亚朵（23x），我们认为酒管公司当前估值较为合理。今年以来，国内中高端酒店体现出了较强的经营韧性，OCC 表现较经济型酒店更优，待北方公司物业管理收入在年末入账后，将增厚酒管公司全年盈利，未来伴随商旅需求回补，酒管公司业绩弹性有望进一步释放。平台资源进一步整合，激励机制有望优化以激发经营活力本次收购后，公司旗下全系列品牌酒店将连通现有的平台资源全球采购平台（GPP）以及 WeHotel 酒店营销预订平台，通过各平台资源整合，有望推进公司门店运营效率和会员预定占比的提高。同时，公司股权架构理顺后，后续实施激励措施也将更为顺畅，有望提升公司经营管理动能。公司估值的判断与评级说明：公司持续推进组织架构、供应链、会员平台整合，不断完善品牌矩阵布局，持续优化直营店门店质量，未来提质增效潜力有待释放。我们预计 2023-25年净利润分别为 12.0/18.2/23.3 亿元，当前股价对应 PE 各为 30/20/16X PE，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济风险；组织架构整合不及预期风险；加盟拓店不及预期风险。[Table_StockCode]锦江酒店(600754)[Table_InvestRank]推荐(维持)分析师[Table_Authors]顾熹闽：021-2025 2670：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001[Table_Market]市场数据2023-11-28股票代码600754A 股收盘价(元)32.72上证指数3,021.69总股本(万股)107,004实际流通A股(万股)91,404流通 A 股市值(亿元)299相对沪深 300 表现图[Table_Chart]资料来源：中国银河证券研究院相关研究[Table_Research]【银河社服】锦江酒店：Q3 业绩持续复苏，未来提质增效潜力可期请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportType]公司点评表 1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]20222023E2024E2025E营业收入(百万元)11007.6214739.9916430.1017444.90收入增长率%-3.4433.9111.476.18净利润（百万元）113.491202.781820.782331.23利润增速%18.67959.8551.3828.03毛利率%33.1041.3743.4544.34摊薄 EPS(元)0.111.121.702.18PE319.6430.1619.9215.56PB2.192.051.861.66PS3.302.462.212.08资料来源：公司公告，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评附录：（一）公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E利润表（百万元）20222023E2024E2025E流动资产10462.6515289.1119026.5623326.51营业收入11007.6214739.9916430.1017444.90现金6915.4311086.3414229.3418138.63营业成本7364.028641.879291.279709.74应收账款1854.242158.762488.032662.25营业税金及附加127.99184.25205.38218.06其它应收款831.041022.731156.281236.83营业费用776.481031.801150.111203.70预付账款151.05175.31181.18193.52管理费用2347.972800.602957.422965.63存货67.8383.5989.3492.90财务费用475.39533.07449.29365.08其他643.05762.38882.381002.38资产减值损失-4.01-11.66-6.27-8.16非流动资产36968.4236713.5436280.3635838.89公允价值变动收益200.6750.0050.0050.00长期投资477.05527.05577.05627.05投资净收益172.27147.40164.30174.45固定资产4917.834777.454639.834497.60营业利润461.681909.542910.413545.52无形资产6851.436901.596951.787001.98营业外收入73.2595.22104.74115.22其他24722.1024507.4524111.7023712.26营业外支出40.1552.1957.4163.15资产总计47431.0752002.6555306.9259165.41利润总额494.781952.562957.743597.58流动负债11810.6813039.3313695.7114240.16所得税249.65449.09709.86683.54短期借款148.81348.81548.81748.81净利润245.131503.472247.882914.04应付账款1315.431540.561606.341705.39少数股东损益131.64300.694