锦浪科技(300763)23Q3业绩短期承压，关注公司增量市场布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 锦浪科技(300763) 23Q3 业绩短期承压，关注公司增量市场布局 庞钧文(分析师) 石岩(分析师) 朱攀(分析师) 021-38674703 0755-23976068 021-38031724 pangjunwen@gtjas.com shiyan019020@gtjas.com zhupan027597@gtjas.com 证书编号 S0880517120001 S0880519080001 S0880523090001 本报告导读： 欧洲库存影响下公司 23Q3 收入承压，且汇兑损失+股权激励费用使得公司期间费用大幅增加。展望 23Q4 及 24 年，公司持续扩展亚非拉等增量市场，出货有望改善。 投资要点： [Table_Summary]  维 持增持评级。考虑欧洲户用光储逆变器库存水平较高，影响公司出货水平，我们下调 23-25 年 EPS 为 2.68（-2.12）元、3.79（-3.40）元、5.01（-4.39）元。参考可比公司估值，并考虑公司龙头地位，给予公司 2024年 22 倍 PE，对应目标价 83.38（-61.54）元，维持增持评级。  海外库存影响下公司短期出货承压，后续有望改善。受欧洲库存影响，公司海外市场逆变器出货短期承压，23Q3 公司实现营业收入 13.9 亿元，同比-19.42%，环比-13.13%。预计 Q3 储能逆变器出货环比下滑。展望23Q4 及 24 年，我们预计公司后续出货向好，理由如下：1）随着欧洲库存持续去化，预计欧洲区域出口量增速将逐步恢复；2）公司国内市场收入占比持续提升，23H1 达 53.12%，yoy+50%，同时公司积极扩展亚非拉等增量市场，预计 24 年对欧洲市场依赖将减少；3）截至 23Q3 末，公司合同负债达 0.82 亿元，较 2023H1 末+12.33%，一定程度上反应公司订单充足，预计 23Q4 出货改善。  汇 兑损失+股权激励导致公司期间费用大幅增加。23Q3 公司实现归母净利润 1.24 亿元，同比-59.34%，环比-59.08%。23Q3 公司业绩降幅大于收入降幅，除收入端因素外，主要由于：1）汇兑损失使得财务费率环比+7.74pcts；2）股权激励费用使得管理费率环比+2.88pcts。  催 化剂：亚非拉市场出货超预期、储能逆变器去库加速。  风 险提示：行业库存高企，市场竞争加剧。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,312 5,890 7,460 11,737 17,186 (+/-)% 59% 78% 27% 57% 46% 经营利润（EBIT） 495 1,219 1,341 1,838 2,540 (+/-)% 48% 146% 10% 37% 38% 净利润（归母） 474 1,060 1,075 1,517 2,010 (+/-)% 49% 124% 1% 41% 32% 每股净收益（元） 1.18 2.64 2.68 3.79 5.01 每股股利（元） 0.50 0.40 0.40 0.40 0.40 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 14.9% 20.7% 18.0% 15.7% 14.8% 净资产收益率(%) 21.2% 25.0% 13.1% 15.6% 17.1% 投入资本回报率(%) 12.4% 11.8% 8.4% 10.3% 9.3% EV/EBITDA 100.60 48.38 22.84 16.39 13.43 市盈率 55.22 24.68 24.34 17.24 13.02 股息率 (%) 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 83.38 上次预测： 144.92 当前价格： 65.27 2023.11.29 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 63.32-203.93 总市值（百万元） 26,163 总股本/流通 A 股（百万股） 401/321 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 80% 日均成交量（百万股） 9.45 日均成交值（百万元） 700.29 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 7,759 每股净资产 19.36 市净率 3.4 净负债率 76.33% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.41 0.82 Q2 0.58 0.76 Q3 0.76 0.31 Q4 0.89 0.79 全年 2.64 2.68 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% -14% -67% 相对指数 -7% -10% -58% [Table_Report] 相关报告 持续拓展亚非拉市场，储能业务继续爆发增长2023.05.18 储 能 业 务快 速放 量， 成长 动力 持 续强 劲2022.12.12 盈 利 能 力持 续回 升， 看好 储能 业 务发 展2022.04.26 缺 芯 拖 累业 绩， 看好 逆变 器赛 道 高成 长2022.02.09 公司更新报告 -68%-52%-36%-20%-4%12%2022-11 2023-02 2023-05 2023-0852周内股价走势图锦浪科技深证成指[Table_industryInfo] 资本货物/工业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 锦浪科技(300763) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.11.29 股票研究 工业 资本货物 [Table_Stock] 锦浪科技(300763) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 83.38 上次预测： 144.92 当前价格： 65.27 [Table_Website] 公司网址 www.ginlong.com [Table_Company] 公司简介 公司主要从事光伏并网逆变器、风力并网逆变器及分布式风力发电机 组的研发、生产、销售和服务。公司作为知名的并网逆变器供应商，自成立以来，就注重自主研发，生产的产品具 有质量高、性能好等优异的特点，随着技术的积累和研发实力的提升，公司在光伏逆变器、风力逆变器、风光混合逆变器、储能并网一体式混合逆变器等 多个领域居于行业的前列，公司拥有多项核心技术，并注重知识产权保护，在行业内拥有较高