光伏行业2024年年度策略：大浪淘沙，关注龙头和技术创新领域

第1页 / 共26页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电力设备及新能源 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 大浪淘沙，关注龙头和技术创新领域 ——光伏行业 2024 年年度策略 证券研究报告-行业年度策略 同步大市(下调) 盈利预测和投资评级 公司简称 23EPS 24EPS 23PE 评级 晶科能源 0.78 0.94 10.46 增持 钧达股份 10.66 13.80 6.37 增持 大全能源 2.72 1.71 18.88 增持 岱勒新材 1.04 1.66 10.50 增持 福莱特 1.24 1.67 15.54 增持 电力设备及新能源相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《电力设备及新能源行业月报：光伏产业链价格下行，三季度业绩呈分化态势》 2023-10-30 《电力设备及新能源行业月报：光伏产品出口数据连续回落，多家光伏企业回购股份》 2023-09-28 《电力设备及新能源行业专题研究：板块盈利增速有所回落，关注细分领域头部企业》 2023-09-22 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 11 月 28 日 投资要点： ⚫ 2024 年展望： 预计 2024 年全球光伏装机有望保持平稳。随着国内一二三期风光大基地项目的落地和配套的特高压输送通道使用，国内光伏装机增速有望回归正常水平。而欧洲市场经过组件清库存、电价的回落等因素影响，预计 2024 年市场需求增速平稳。中东、非洲等新兴区域，清洁能源需求旺盛。预计 2024 年全球光伏装机有望保持15%-25%增速，达 425.5GW-462.5GW。 行业将迎来洗牌，探底后将开启新一轮周期。经过 2021-2023 年行业的快速扩产，硅料、硅片、电池和组件各环节均面临产能过剩风险。制造端过剩将导致各环节价格低迷，各环节均面临盈利下滑压力。高成本落后产能以及资金实力较差二三线企业面临更大经营压力。TOPCon 电池市场渗透率将快速提升，BC 电池技术崭露头角，钙钛矿电池得到快速发展。行业将面临淘汰落后产能过程，各家将迎来综合实力的比拼，具备成本优势、资金优势、技术优势、管理优势的公司等有望实现穿越周期。 ⚫ 投资建议：预计 2024 年光伏行业需求增速有所放缓，行业进入洗牌阶段。市场层面的产能出清将会是一个过程，仍需等待行业淘汰落后产能再次向上的时机。光伏行业估值处于历史较低分位，下行空间不大，给予行业“同步大市”投资评级。建议投资者关注制造端龙头企业和技术创新领域。具体如 TOPCon 电池产业链、光伏玻璃、钙钛矿电池领域领先企业，建议关注晶科能源、钧达股份、大全能源、岱勒新材、福莱特。 TOPCon 电池市场份额将大幅提升，各环节需求起量。2024 年TOPCon 电池市场渗透率将显著提升，将重复 PERC 电池迭代铝背场电池的过程。TOPCon 电池技术路线的普遍采用，对 N 型硅料、N 型硅片、TOPCon 电池相关设备及耗材需求均产生积极影响。硅料总体供应过剩。头部企业具备 N/P 切换能力，储备充足的现金和较低的有息负债，有望扛过行业周期低谷阶段，实现下一轮周期扩张。N 型硅片的生产需要满足更低含氧量要求，单晶炉升级迭代增加潜在超导磁场单晶炉需求。硅片发展趋势是大尺寸、薄片化、N型，硅片减薄带来金刚线、切片机等设备耗材的迭代需求。TOPCon电池核心设备市场集中度高，阶段性受益于 TOPCon 电池扩产。 光伏玻璃头部企业韧性十足长期成长可期。2024 年，国内外光伏装机需求增速平稳，继续带来光伏玻璃市场容量的扩大。同时，大-26%-20%-15%-9%-4%2%7%13%2022.112023.032023.072023.10电力设备及新能源沪深300第2页 / 共26页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 尺寸、薄片玻璃等差异化产品占比继续提升，光伏玻璃需求结构持续优化。从供给端来看，行业经历 2021 年以来的产能持续释放，产品价格保持低迷。行业低盈利特征将减缓新增产能释放。监管层对光伏玻璃产能过剩预警以及资本市场融资端的收紧进一步强化供给端约束。预计 2024 年，光伏玻璃供需有所改善，头部企业有望率先实现盈利好转与中长期市场份额的提升。 ⚫ 钙钛矿电池潜力十足的下一代电池技术。钙钛矿光伏电池（PSCs）是以钙钛矿材料作为吸光层的光伏电池，单结和双叠层钙钛矿电池理论转换效率分别为 33%和 44.3%，远高于晶硅电池的理论转换效率。钙钛矿电池进入大规模商用，需要解决大面积制备钙钛矿薄膜问题，需要提高实际工况下的稳定性，降低生产成本以及实现无铅化、低毒性的钙钛矿材料的开发。中长期建议关注前瞻性储备钙钛矿量产技术公司以及提供相关制造设备和材料企业。 风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。 第3页 / 共26页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 2023 年回顾和 2024 年展望 ............................................................................. 5 1.1. 国内外需求：2023 年中国光伏装机增长迅速，海外出口稳健增长................................... 5 1.1. 产品价格＆价差：供需宽裕，光伏主材价格大幅下挫 ...................................................... 6 1.2. 技术变化：TOPCon 电池转换效率不断提升，BC 技术路线得到龙头选择 ....................... 7 1.3. 板块业绩：光伏行业景气度回落，2023 年前三季度业绩逐季下滑................................... 7 1.4. 市场表现：二级市场全年表现不佳，探底仍在继续 ........................................................ 10 1.5. 2024 年展望：行业将进入新一轮洗牌，把握两条投资主线 ............................................ 11 2. 行业洗牌临近，技术创新和主辅材领域龙头企业 ........................................... 14 2.1. TOPCon 电池产业链：市场份额将大幅提升，各环节需求起量 ...................................