石化能源行业2024年度投资策略：民营大炼化企业迎来底部布局机遇

2023年11月13日民营大炼化企业迎来底部布局机遇——石化能源行业2024年度投资策略行业评级：看好分析师任宇超联系人杨占魁邮箱renyuchao01@stocke.com.cn邮箱yangzhankui@stocke.com.cn电话18221128668电话15711081620证书编号S1230523100005证券研究报告目录C O N T E N T S行业回顾：油价企稳叠加需求复苏，2023年民营大炼化企业业绩修复明显010203行业展望：随着宏观经济稳步恢复，民营大炼化企业有望实现价值回归投资策略：芳烃、涤纶长丝投产高峰已过，基本面已发生明显改善204重点公司推荐05风险提示jX8VlYiXjYqZ9Y8ZmUaQ8QaQmOmMtRtQlOoPmNfQmNpR8OpOnRxNqMsRwMsPnO行业回顾：油价企稳叠加需求复苏，2023年民营大炼化企业业绩修复明显01Partone3添加标题95%2023年，原油价格在70-90美元/桶之间平稳运行1.14图： 2022年原油价格剧烈波动侵蚀炼化企业利润，2023年原油价格平稳运行❑ 2022H1，油价因地缘冲突、供需偏紧而快速上涨至历史高位；❑ 2022H2，因各国央行持续加息、全球经济预期恶化，油价又迅速下跌、回吐全年涨幅。❑ 2022年的高原油采购成本、2022H2油价迅速下跌带来的库存损益、下游需求的疲软，共同侵蚀炼化企业利润。❑ 自2023年以来，原油价格平稳运行，布伦特原油期货结算 价 于 70-90 美 金 /桶之间横盘震荡，低于2022年度均价。资料来源： Wind、人民网、新华网、中石油官网、智研咨询、浙商证券研究所020406080100120140布伦特原油期货结算价（美元/桶）1、页岩油产量激增；2、OPEC拒绝减产；3、中国需求放缓；4、美元走强，利比亚复产1、美国钻井一周减少94座（约7%）2、美联储推迟加息1、OPEC会议不减产2、希腊“脱欧”公投3、伊朗核谈判达成全面协议1、欧佩克提出与非欧佩克合作“冻产”以改善市场形势1、欧佩克与非欧佩克达成15年来首份联合减产协议，非欧佩克国同意减产55.8万桶/日1、油价创2015年底以来的新高；2、沙特、美国、俄罗斯大幅增产；3、页岩油产量持续增长，美国超越沙特成为全球第一大产油国油价超跌反弹1、3月6日，以俄罗斯为首的非欧佩克产油国未能就3月底以后的减产政策达成一致，油价恐慌性下跌1、4月13日，OPEC与非OPEC产油国达成减产协议，将从5月1日起日均减产970万桶，7月至年底减产规模将降至每日770万桶2022年2月26日，俄乌武装冲突升级，刺激油价快速上涨2022年3月8日，布伦特原油期货结算价飞涨至127.98美元/桶，创2008年7月底以来油价新高1、欧美通胀严重，各国央行持续加息，收紧货币政策；2、全球经济前景预期趋于悲观，2022H2，油价开始震荡下行，回吐全年涨幅自2023年开始，原油价格在70-90美金/桶间横盘震荡，运行较为平稳添加标题2023年，中国宏观经济稳步修复，炼化下游需求结构性复苏1.35图：2023年6月以来，中国PPI同比增速已出现明显回升图:2023年5月至9月，中国制造业PMI持续抬升❑ 2023年以来，中国宏观经济稳步修复，据Wind数据：❑ 2023年6-10月我国PPI：全部工业品的当月同比增速分别为-5.4%、-4.4%、-3.0%、-2.5%、-2.6%，回升明显；❑ 2023年5-10月我国PMI分别为48.8%、49.0%、49.3%、49.7%、50.2%、49.50%，5月至9月持续抬升。1.2.1资料来源： Wind、浙商证券研究所添加标题2023年，中国宏观经济稳步修复，炼化下游需求结构性复苏1.36图： 2023年以来，中国工业增加值持续同比增长图： 2023年8-9月，中国社零总额增速超季节性❑ 据Wind数据，2023年以来，我国工业增加值、社会消费品零售总额均持续同比增长，其中，8-9月我国社零总额分别同比+4.6%、+5.5%，增速均超季节性（近4年均值分别约为+3.3%、+3.9%）。1.2.2资料来源： Wind、浙商证券研究所添加标题2023年，炼化下游需求结构性复苏：纺服端、出行端修复较好1.37图：2023年1-9月，国内纺织服装零售额同比高增10.60%图：2023年以来，我国客运量持续同比高增❑ 我国宏观经济虽处修复通道，但炼化产品的下游需求呈结构性复苏，其中纺服端、出行端修复较好。❑ 纺服端：据Wind数据，截至2023年9月，我国服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计达到9935亿元，同比高增10.60%。PX、涤纶长丝等板块是纺织服装的上游，其自身投产高峰已过，叠加2023年国内纺织服装需求提升明显，其基本面已出现明显改善。❑ 出行端：据Wind数据，2023年1-9月，我国单月客运量分别同比+5.03%、+16.42%、+67.65%、+141.13%、+109.95%、+52.23%、+47.00%、57.70%、+64.69%。2023年，我国客运量同比高增，带动汽油、航空煤油等成品油需求的提升。1.2.3资料来源： Wind、浙商证券研究所添加标题95%油价运行平稳+下游需求复苏，2023年民营大炼化业绩修复明显1.38图： 2023年以来，恒力石化业绩逐季度环比修复图： 2023年以来，荣盛石化业绩逐季度环比修复图： 2023年以来，东方盛虹业绩修复明显图： 2023年以来，恒逸石化业绩逐季度环比修复❑ 至暗时刻已过：2023年原油价格运行较为平稳，叠加下游需求复苏，民营大炼化企业的业绩进入修复通道。❑ 2022年，高油价带来的较高原料采购成本、油价剧烈波动带来的较大原材料库存损益、下游需求不振带来的炼化产品价差缩窄共同作用，推动炼化企业业绩下滑。❑ 2023年以来，原油价格平稳运行，布伦特原油期货结算价于70-90美金/桶之间横盘震荡，低于2022年度均价，且炼化企业基本无较大的原材料库存损益计提；叠加下游需求结构性复苏，芳烃、涤纶长丝等板块价差修复，民营大炼化企业的业绩进入修复通道：荣盛石化、恒力石化的归母净利润、毛利率均实现逐季度环比修复。❑ 我们认为：民营大炼化企业或已走出业绩底部，未来随着宏观经济的稳步恢复、下游需求的持续复苏，民营大炼化企业仍具备较大的上行弹性。资料来源： Wind、浙商证券研究所添加标题95%至暗时刻已过：2023年，SW炼化及贸易板块业绩修复明显1.4.1918630225442138621193196072027521908770152490562110079631091-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,0002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3SW石油石化板块营收（亿元）SW石油石化板块归母净利润（亿元）归母净利润QoQ（右轴）资料来源： Wind、浙商证券研究所图：2023年以来，SW石油石化板块业绩修复明显180581976919599191461800118583200387537