业绩保持较好增长，回购计划进行时

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 11 月 09 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 37.77 元 国联股份（603613） 传 媒 目标价： 47.40 元（6 个月） 业绩保持较好增长，回购计划进行时 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.22 流通 A 股(亿股) 7.22 52 周内股价区间(元) 30.99-128.71 总市值(亿元) 272.83 总资产(亿元) 140.06 每股净资产(元) 9.28 相 关研究 [Table_Report] 1. 国联股份（603613）：AI赋能产业互联网持续升级，提质增效未来可期 (2023-04-13) 2. 国联股份（603613）：业绩保持快速增长，“数字工厂+工业互联网”赋能产业数字化转型 (2023-01-13) 3. 国联股份（603613）：管理层增持彰显发展信心，短期扰动无碍长期发展趋势 (2022-12-01)  [Table_Summary]  事件：国联股份发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份进展的公告，2023年 11 月 3 日，公司通过集中竞价交易方式回购股份 26万股，占公司目前总股本的比例为 0.04%，支付总金额为 999.1万元（不含交易费用）。截至 2023年11 月 3 日，公司通过集中竞价交易已累计回购股份 185.36 万股。  主业保持较好增长，上下游策略成效显著。23Q3 公司实现营收 136.31亿，同比增长 46.9%；归母净利润约 3.6亿，同比增长 41.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润约为 3.7亿，同比增长 56%。前三季度，公司实现营收 372.6亿，同比增长 47.6%；归母净利润 10.1亿，同比增长 47.2%，扣非归母净利润约为9.4亿，同比增长 50.6%。公司不断推进各多多平台电商交易的渗透率，推动产业数字化进程；同时，公司亦推动和构建垂直产业的大数据服务体系，加快对于数据资产定价评估、数据资产入表等方面的研究和相关工作推进，后续表现值得期待。  双十电商节表现突出，多多平台交易量与订单量继续增长。本届双十产业电商节于 9月 12日启动后，涂多多、卫多多、纸多多、玻多多、肥多多、粮油多多、芯多多、医械多多、冷链多多、新能多多十大平台同步参与，联合云工厂核心供应商，开展“集采拼团”、“优品特卖”等各类活动。截至 10月 10 日 21点收官，总体订单突破 256.5 亿，同比上涨 48.9％。活动期内平台交易量、订单量增长较快，推动收入和毛利的增长，有望支撑净利润增长。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 16.3 亿元、22.8亿元和 30.1 亿元，对应 PE 分别为 17 倍、12 倍、9 倍。公司业绩具备韧性，新多多平台推出有望提供增量，AI 技术赋能有望持续增效。综上，我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，对应目标价 47.40 元，维持“买入”评级，建议关注。  风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 40268.97 56742.81 82256.78 115154.19 增长率 46.48% 40.91% 44.96% 39.99% 归属母公司净利润（百万元） 1125.79 1633.70 2283.84 3012.85 增长率 94.63% 45.12% 39.80% 31.92% 每股收益 EPS（元） 1.56 2.26 3.16 4.17 净资产收益率 ROE 22.90% 25.44% 26.61% 26.43% PE 24 17 12 9 PB 5.03 3.93 3.01 2.30 数据来源：Wind，西南证券 -64%-48%-33%-18%-2%13%22/1123/123/323/523/723/923/11国联股份 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 国 联股份（603613） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司战略稳步推进，网上商品交易业务规模快速提升，2023-2025 年毛利率分别为 5.2%、5.15%和 5.1%； 假设 2：公司复制多多平台商业模式打通多个垂直行业，新的多多平台如芯多多等已在孵化阶段，预计网上商品交易业务 2023-2025 年增速分别为 41%、45%、40%，毛利率相对保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 网上商品交易 收入 40067.37 56495.0 81917.7 114684.8 增速 - 41.0% 45.0% 40.0% 毛利率 5.41% 5.2% 5.15% 5.1% 商业信息服务 收入 90.77 108.9 130.7 156.9 增速 - 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 78.6% 79.0% 79.0% 79.0% 互联网应用服务 收入 106.84 138.9 208.3 312.5 增速 - 30.0% 50.0% 50.0% 毛利率 91.6% 92.0% 92.0% 92.0% 合计 收入 40269.0 56742.8 82256.8 115154.2 增速 46.5% 40.9% 45.0% 40.0% 毛利率 5.41% 5.55% 5.49% 5.44% 数据来源：Wind，西南证券 我们选取汇通达网络、怡合达和华凯易佰 3 家作为可比公司，2024 年 3 家公司平均 PE为 18 倍。考虑到工业品电商市场广阔，渗透率仍有较大提升空间，公司为国内领先的工业B2B 电商平台，在行业内具备多品类竞争优势，同时兼具业绩成长性。综上，我们给予公司2024 年 15 倍 PE，对应目标价 47.40 元，维持“买入”评级，建议关注。 表 2：可比公司估值情况 证 券 代 码 可 比 公 司 股 价 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 9878.HK 汇通达网络 30.50 0.57 0.89 1.19 1.53 67 31 23 18 301029.SZ 怡合达 29.22 1.05 1.16 1.49 1.89 63 25 20 15 300592.SZ 华凯易佰 27.25 0.75 1.3