10月财政数据分析：财政或能解释10月经济数据的部分疑惑

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1[table_page]宏观动态报告宏观动态报告2023 年 11 月 16 日宏观点评报告模板财政或能解释 10 月经济数据的部分疑惑——10 月财政数据分析核心内容：分析师主要数据：2023年1-10月全国一般公共预算收入18.74万亿元，累计同比增速为8.1%（前值：8.9%），剔除留抵退税因素后实际同比增速为-1.7%（前值：-2.4%）。一般公共预算支出累计21.57万亿元，累计同比增速为4.6%（前值：3.9%）。1-10月份全国政府性基金预算收入累计4.38万亿元，累计同比增速为-16.0%（前值：-15.0%），政府性基金预算支出累计7.28亿元，累计同比增速为-15.1%（前值：-21.7%）。一、10月份财政收支数据活能部分解释经济数据的背离。10月份PMI、CPI及出口数据较9月份有所回落，但10月的经济数据中消费及工业增加值增速均又有不同程度的上行，仅投资数据有所回落，市场对于这一背离有所疑惑，而我们从10月财政数据中似乎能够找到些许答案，经济数据或许会因规模和调查方法存在一定偏差，但税收数据相对客观真实。二、今年税收收入的趋势整体反映了从需求端到企业利润端的持续改善逻辑，其中内需方面消费税及关税累计同比增速分别为-4.8%、-11.0%（前值：-4.9%、-12.1%），增速降幅持续收窄（连续9个月）反映需求端持续改善，车辆购置税累计同比增速9.2%（前值5.0%），其在8月份由负转正后持续保持较高增长，消费税和车辆购置税反映出当前需求的回升主要在中高端和大宗消费。三、企业利润端在内需的持续恢复下也有相继改善的趋势。企业所得税1-10月份累计同比-6.3%（前值：-7.4%）降幅较上月显著收窄，自今年7月份以来连续3个月收窄，个人所得税1-10月份累计同比-0.5%（前值：-0.4%），在今年各主要税种中降幅最小，且自6月份以来整体趋于平稳。企业所得税提升与国有企业和大型企业利润改善关联度较高，个税反映中高收入人群的税收增长，但工资短期刚性下今年的小幅回落主要与专项扣除标准的调整相关。当然，税收数据更多反映大中企业状况，对于部分微观主体的感受差异仍然存在，但我国经济复苏的轨迹本就是由政策主导下国企和大型企业的复苏而逐步带动市场预期回升的过程。四、政府支出端狭义支出进一步兼顾民生与发展，广义支出由于专项债的发行使用完毕，边际增速回落。这也与10月份固定资产投资中基建增速的回落交相印证，专项债由于用作资本金比例的要求，对于整体基建投资的撬动效应较大。10月密集发行的特殊再融资债券主要用于存量债务的置换和部分工程款的兑付，因此其作用主要体现在对于企业当期现金流的改善而并未大幅提升实体工作量。而10月底新增的万亿国债及之后专项债额度的提前下达可能在11和12月再度对基建形成一定支撑，10月份基建的降低或主要是因长假和政府债发行续接期的短期因素引起，不宜过度悲观。五、当前需要关注地产供需格局改变及地方债务融资转型下，政府性基金全年收入的完成进度。从当前政府性基金完成进度来看，9月和10月份收入均有大幅改善，目前收入进度已高于去年同期。但后续能多大程度完成全年目标存在一定不确定性，主要是往年11和12月份均是土地收入的高峰期，部分原因是因为城投公司为保障收入完成进度会在年底兜底拿地，而在当前对城投平台的转型要求下是否还能补足这部分缺口仍有待观察。按照往年收入进度我们估计今年政府性基金完成进度或许在80%左右，对应欠收金额在1.5万亿左右，但如果城投公司所起的作用减弱，资金缺口可能有所提升。首席经济学家：章俊：010-8092 8096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003研究助理：聂天奇剔除留抵退税因素后狭义财政收支均有所改善：风险提示：1.政策不及预期的风险2.房地产市场风险加剧的风险3.政策理解不到位的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[table_page]宏观动态报告目 录一、1-10 月公共财政收入整体情况................................................................................................................................... 3二、公共财政收入分项变化.................................................................................................................................................3三、1-10 月公共财政支出整体情况................................................................................................................................... 4四、公共财政支出分项变化.................................................................................................................................................5五、政府性基金收支情况.....................................................................................................................................................6请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[table_page]宏观动态报告一、1-10 月公共财政收入整体情况扣除去年留抵退税影响的实际累计同比来看，一般公共预算收入及支出均有显著改善，尤其是收入的企稳回升得到确认。其中既有“金九银十”旺季因素，也有经济在二季度之后 U 型复苏的趋势性因素。1-9 月累计全国一般公共预算收入 18.74 万亿元，同比增长 8.1%，扣除留抵退税因素同比-1.7%，实际收入持续改善。其中，税收收入 15.78 万亿亿元，累计同比增长 10.7%（前值：11.9%）；非税收入 2.96 亿元，累计同比下降 3.8%（前值：4.1%），非税与税收收入“跷跷板”有向非税收入增长的趋势。1-10 月一般公共财政收入完成进度为 85.3%，已超去年同期预算完成进度的 81.5%。二、公共财政收入分项变化税收分项增速来看，消费税及关税降幅持续收窄（连续 9 个月）反映需求端持续改善，相继而来在利润端企业所得税自 7 月以来也持续改善，地产方面需要关注反映一级市场的土地使用税和耕地占用税在 10 月份降幅均有所收窄。1-10 月消费税累计同比-4.8%（前值：-4.9%）降幅持续收窄。