贝壳(BEKE.US)2023Q3业绩超预期，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 房地产 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：26.00 美元 现价：14.57 美元 预期升幅： 78% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.11.09 收盘价（美元/ADS） 14.57 总股本（亿股） 37.59 总市值（亿美元） 183 净资产（亿元） 718.59 总资产（亿元） 1183.85 每股净资产（元） 19.12 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：1 ADS = 3股普通股 ＃relatedReport＃ 相关报告 《一体业务逆势增长，家装家居超预期》20230902 《现金充裕，回购加速，估值低位》20230607 《2023Q1 业绩超预期，盈利能力显著提升》20230521 《2022Q4 业绩超预期，提质增效，回款健康》20230322 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 宋健 songjian@xyzq.com.cn SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 ＃assAuthor＃ 孙钟涟 sunzhonglian@xyzq.com.cn SAC：S0190521080001 请注意：孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 BEKE .N ＃dyCompany＃ 贝壳 美股 ＃title＃ 2023Q3 业绩超预期，盈利能力持续提升 ＃createTime1＃ 2023 年 11 月 10 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2023Q3 公司业绩超出预期：2023Q3 公司实现净收入 178 亿元，同比增长1.2%，高出公司指引上限 11.3%，得益于总 GTV 超预期以及一赛道业务货币化率提升；毛利率为 27.4%，同比增长 0.4 个百分点，得益于运营能力提升和审慎的费用控制；经调整归母净利润为 21.59 亿元，同比增长14.4%，Q3 业绩表现超出市场预期。展望 2023Q4，公司预计实现收入180~185 亿元，同比上升 7.5%~10.5%。 ⚫ 一赛道业务 GTV 超预期，经营杠杆持续提升：2023Q3 公司存量房 GTV仅同比下降 2.2%至 4390 亿元，新房 GTV 同比下降 26.5%至 1921 亿元，表现超预期；存量房和新房货币化率分别环比提升 0.03 和 0.12 个百分点至 1.44%和 3.07%。Q3 公司积极拓宽门店和经纪人网络规模，有望在 Q4看到市占率的进一步提升。此外，得益于公司经营杠杆持续提升，2023Q3公司存量房贡献利润率同比提升 2.6 个百分点至 48.7%，新房贡献利润率同比提升 0.2 个百分点至 25.1%。 ⚫ 二赛道业务高速增长，脱离地产周期影响：2023Q3 公司家装家居实现净收入 32 亿元，同比增长 72.1%；得益于订单的增加和交付能力的提升，家装家居实现 GTV 33 亿元，同比增长 65.6%，其中一赛道导流贡献比例进一步提升至 45%；新兴及其他业务 GTV 为 207 亿元，同比减少 16.0%，但受益于租赁住房管理运营服务净收入的增加，新兴业务及其他的净收入同比增长 202.7%至 24 亿元。 ⚫ 现金充裕，积极回购：截至 2023Q3 末，公司在手现金、现金等价物等共604 亿元，在手现金充裕；自股份回购计划启动起至 2023 年 9 月，公司合计购买了约 49.5 百万股美国存托股份，约等于 1.48 亿股 A 类普通股，总对价约 7.37 亿美元。 ⚫ 维持“买入”评级，目标价 26 美元：9 月以来多城市落地放松限购、限售等政策，我们认为将进一步释放一二线城市的改善性需求，公司作为行业龙头，积极拓宽门店和经纪人网络规模，采取多种措施提高市占率，有望在行业底部复苏过程中释放出更高的盈利弹性。我们上调盈利预测，预计公司 2023/2024/2025 年经调整归母净利润分别为 96.9/97.2/114.5 亿元，分别同比增长 239.6%/0.3%/17.8%。维持“买入”评级，目标价 26 美元/ADS，对应 2023/2024/2025 年 PE 为 24.4/24.3/20.7 倍。 ⚫ 风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、GTV 表现不及预期、市场复苏不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 606.7 768.5 940.2 1,103.4 同比增长(%) -24.9 26.7 22.3 17.4 经调整归母净利润(亿元) 28.5 96.9 97.2 114.5 同比增长(%) 24.4 239.6 0.3 17.8 毛利率(%) 22.7 27.9 26.5 26.8 经调整归母净利率(%) 4.7 12.6 10.3 10.4 净资产收益率(%) -2.0 8.0 8.4 9.3 经调整每股收益(元) 0.80 2.58 2.59 3.05 来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 2023Q3 公司业绩超出预期：2023Q3 公司实现净收入 178 亿元，同比增长 1.2%，高出公司指引上限 11.3%，得益于总 GTV 超预期以及一赛道业务货币化率提升；毛利率为 27.4%，同比增长 0.4 个百分点，得益于运营能力提升和审慎的费用控制；经调整归母净利润为 21.59 亿元，同比增长 14.4%，Q3 业绩表现超出市场预期。展望 2023Q4，公司预计实现收入 180~185 亿元，同比上升 7.5%~10.5%。 一赛道业务 GTV 超预期，经营杠杆持续提升：2023Q3 公司存量房 GTV 仅同比下降 2.2%至 4390 亿元，新房 GTV 同比下降 26.5%至 1921 亿元，表现超预期；存量房和新房货币化率分别环比提升 0.03 和 0.12 个百分点至 1.44%和 3.07%。Q3公司积极拓宽门店和经纪人网络规模，有望在 Q4 看到市占率的进一步提升。此外，得益于公司经营杠杆持续提升，2023Q3 公司存量房贡献利润率同比提升 2.6个百分点至 48.7%，新房贡献利润率同比提升 0.2 个百分点至 25.1%。 二赛道业务高速增长，脱离地产周期影响：2023Q3 公司家装家居实现净收入 32亿元，同比增长 72.1%；得益于订单的增加和交付能力的提升，家装家居实现 GTV 33 亿元，同比增长 65.6%，其中一赛道导流贡献比例进一步提升至 45%；新兴及其他业务 GTV 为 207 亿元，同比减少 16.0%，但受益于租赁住房管理运营服务净收入的增加，新兴业务及其他的净收入同比增长 202.7%至 24