名创优品(MNSO.US)名创优品季报前瞻：国内海外双发力，高增长势头延续

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 14 Nov 2023 名创优品 MINISO Group (MNSO US) 名创优品季报前瞻：国内海外双发力，高增长势头延续 Q1FY24 Preview: Booming Domestic and Overseas Business Showed Strong Momentum [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$25.78 目标价 US$26.40 市值 US$8.00bn 日交易额 (3 个月均值) US$43.98mn 发行股票数目 315.92mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 US$29.64-US$6.42 注：现价 US$25.78 为 2023 年 11 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -0.9% 27.4% 307.4% 绝对值（美元） -0.9% 27.4% 307.4% 相对 MSCI China 1.5% 38.1% 298.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Jun-23A Jun-24E Jun-25E Jun-26E 营业收入 11,473 14,911 18,112 21,386 (+/-) 14% 30% 21% 18% 经调归母净利润 1,820 2,343 2,780 3,211 (+/-) 152% 29% 19% 16% 全面摊薄 EPADS (Rmb) 5.74 7.40 8.78 10.14 毛利率 38.7% 39.8% 40.0% 39.8% 净资产收益率 22.8% 24.8% 26.1% 26.6% 市盈率 31 24 21 18 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：名创优品预计在 11 月 21 日公布 2024 财年 1Q（2023 年 7-9月）财报。受益国内业务景气度提升，海外节庆备货和直营市场的强劲表现，我们预计公司 1Q 收入 37.6 亿元，同比增长 36%；经调净利润 6.3 亿元，同比增长 50%，经调净利率 16.7%。 点评：我们预计 1Q 收入 37.6 亿元，其中（1）预计国内收入 25.4亿元，同比增长 37%，符合此前指引。①名创国内 1Q 概况：根据公司披露，6 月国内整体 GMV 增速短暂下滑后，7-9 月持续提升。7-9 月 GMV 同比增长各 25%/48%/58%，其中 7 月和 9 月单店增长各 14%和 30%。我们预计 1Q 新增门店 175 间。②名创国内近况：国庆/10 月 GMV 同比增长各 50%/41%；国庆期间百店齐开，预计2023 自然年新增门店数将超越此前 2023 自然年新增 350-450 间的指引上限。③ TOPTOY：预计收入约 1.7 亿元，同比增长 38.5%，且 TOPTOY 整体接近盈亏平衡。2023 自然年依然以模型打磨、独家产品占比提升以及线上扩张为主要发展方向，利润率提升之后将重启规模扩张之路。 （2）预计海外收入 12.2 亿元，同比增长 33%，略超此前指引。①名创海外 1Q 概况：受益海外节庆备货及直营市场加速扩张，根据 公 司 披 露 ， 7-9 月 海 外 整 体 GMV 同 比 增 长 各 50%/30%-40%/40%，增长势头得到延续。我们预计 1Q 新增门店约 130 间，其中直营市场约 30 间，代理市场约 100 间；并在 2024 财年 2Q（10-12 月）达到开店高峰（传统开店旺季在自然年末季度）。预计 2023 自然年全年新增门店符合此前 350-450 间的指引。②近况：10 月 GMV 同比增长 25%-35%，其中直营市场同比增长 50%-60%，代理市场同比增长 20%-30%，直营市场扩张持续推动海外收入快速增长。 2024 自然年我们预计（1）国内单店仍有恢复空间，增长主要来自门店拓展。因出行限制取消且消费降级背景下性价比品牌更受消费者青睐，我们预计 2023 自然年单店销售将恢复至 2021 自然年整体水平，距离 2019 年仍有 15%的空间；考虑到大店占比逐步提升，门店品类结构持续优化，预计单店仍将保持一定的增长。门店拓展方面，基于名创优品加盟项目对标其他业态加盟优势明显，加盟商加盟意愿较为踊跃，预计 2024 自然年仍将保持一定的扩店速度。（2）海外单店提升叠加门店扩张，增长弹性更高。基于海外的本地化战略，单店销售将享受“产品、品牌、管理”三大红利。受益品牌升级、规模效应及直营市场利润提升，未来各业务利润率都将有所提升。 估值预测：我们基本维持 2024-26 财年收入预期各 149/181/214 亿元，同比各增长 30%/21%/18%；经调归母净利润各 23.4/27.8/32.1亿 元 ， 同 比 各 增 长29%/19%/16% ， 经 调 归 母 净 利 率 各15.7%/15.3%/15.0%。我们维持公司 2024 财年 25 倍 PE 的估值，对应合理目标市值 84 亿美元，上调目标价 4%至 26.4 美元（对应汇率为 USD/CNY=7.0，此前目标价 25.4 美元），维持优于大市评级。 风险：经济下滑，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li Rebecca Hu, CFA 李一腾 Yiteng Li 刘明沛 Jayden Liu liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com rebecca.jl.hu@htisec.com yt.li@htisec.com jayden.mp.liu@htisec.com 90185280375470Price ReturnMSCI ChinaNov-22Mar-23Jul-23Nov-23Volume 14 Nov 2023 2 [Table_header2] 名创优品 (MNSO US) 维持优于大市 表 1 名创优品季度财报及测算（亿元；%） Q2FY23A Q3FY23A Q4FY23A Q1FY24E FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（亿元） 24.9 29.5 32.5