慧智微(688512)专注于射频前端，LPAMiD模组小规模量产

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 11 月 14 日公司研究●证券研究报告慧智微（688512.SH）公司快报专注于射频前端，L-PAMiD 模组小规模量产 专注于射频前端芯片，推出可重构射频前端方案：慧智微是一家为智能手机、物联网等领域提供射频前端的芯片设计公司，主营业务为射频前端芯片及模组的研发、设计和销售。公司具备全套射频前端芯片设计能力和集成化模组研发能力，技术体系以功率放大器（PA）的设计能力为核心，兼具低噪声放大器（LNA）、射频开关（Switch）、集成无源器件滤波器（IPD Filter）等射频器件的设计能力，产品系列覆盖的通信频段需求包括 2G、3G、4G、3GHz 以下的 5G 重耕频段、3GHz~6GHz的 5G 新频段等。自 2011 年成立以来，公司一直专注于射频前端芯片领域，基于多年的技术积累，提出可重构射频前端平台，采用基于“绝缘硅（SOI）+砷化镓（GaAs）”两种材料体系的可重构射频前端技术路线。继绝缘硅在低噪声放大器、射频开关等器件成为市场主流材料后，公司将绝缘硅引入到功率放大器领域并成功商用，掌握高频模拟信号智能调控的实现路径，形成了自主的可重构射频前端架构，并将其拓展到 LNA、IPD 滤波器等领域。公司基于“绝缘硅+砷化镓”材料的可重构硬件架构减少砷化镓晶圆使用面积，成熟的绝缘硅晶圆的单位成本相对较低，有利于优化整体晶圆成本。公司收入主要由 4G 模组和 5G 模组构成，在射频前端国产化趋势下，随着公司不断加快客户导入速度和新产品研发能力的增强，公司的收入规模快速上升。2020 年，公司的 5G 新频段全集成发射模组产品进入头部客户供应体系，推动公司的 5G 模组收入快速上升。 射频模组持续丰富，L-PAMiD 模组小规模量产：公司具备全套射频前端芯片设计能力和集成化模组研发能力，技术体系以功率放大器（PA）的设计能力为核心，兼具低噪声放大器（LNA）、射频开关（Switch）、集成无源器件滤波器（IPD Filter）等射频器件的设计能力，产品系列覆盖的通信频段需求包括 2G、3G、4G、3GHz以下的 5G 重耕频段、3GHz~6GHz 的 5G 新频段等。公司 5G 新频段系列产品主要包括 L-PAMiF 发射模组和 L-FEM 接收模组，该系列产品支持 3GHz~6GHz 的频段范围，更高的频率有利于支持更大的通信带宽，从而获得更快的通信速度。公司5G 重耕频段产品主要是 5G MMMB PA 模组和 L-PAMiD 模组，支持 3GHz 以下的5G NR、4G LTE 和 3G 通信频段。自成立以来，公司就专注研发 4G 多频多模功率放大器模组（MMMB PAM），2015 年成功推出 4G LTE 可重构射频前端产品，实现可重构功率放大器模组的商用，2017 年推出新一代 MMMB PA 模组，该款产品支持4GLTE全频段，通过可重构技术可以在TD-SCDMA/WCDMA/CDMA2000/TD-LTE/LTE-FDD 多个模式和频段下实现通路复用，该产品集成度高，性能优越。根据公司 2023 年 10 月 31 日发布的投资者调研纪要显示，目前公司 5G 低频段和中高频段 L-PAMiD 模组已经小规模量产出货，处于客户推广阶段。对于整个国产射频芯片行业，我们认为，伴随着国内产业链的发展，从技术端来看，国内射频产业链已经陆续有公司具备 L-PAMiD 大模组的量产能力，整体射频产业链已经完成了从 0 到 1 的发展阶段，开始逐步走向更加高端化的产品形态。同时，由于 2022 年至今下游需求的不景气，导致产业链相关上市公司的估值承压，国内厂商在部分赛道竞争激烈也大大降低了相关厂商的盈利能力，这导致一级股权市场对于射频赛道投入的热度降低，未来整个射频产业链供给电子 | 集成电路Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-11-14)20.35 元交易数据总市值（百万元）9,263.39流通市值（百万元）986.29总股本（百万股）455.20流通股本（百万股）48.4712 个月价格区间23.82/17.21一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益9.2715.512.72绝对收益7.057.73-2.72分析师孙远峰SAC 执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王臣复SAC 执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn相关报告公司快报/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分格局有望持续优化。 投资建议：我们预测 2023 年至 2025 年公司分别实现营收 6.04 亿元、11.02 亿元、13.95 亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润-2.36 亿元、-0.67 亿元、0.21亿元，考虑到公司尚未盈利，我们用 PS 估值法估值，对应的 PS 分别为 15.40 倍、8.44 倍、6.67 倍，考虑到公司射频模组不断突破未来具备较广的成长空间，首次覆盖，给予增持-B 建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)5143576041,1021,395YoY(%)147.9-30.669.482.526.5净利润(百万元)-318-305-236-6721YoY(%)-230.74.222.571.7131.1毛利率(%)16.218.014.919.020.9EPS(摊薄/元)-0.70-0.67-0.52-0.150.05ROE(%)-20.4-21.4-10.6-3.11.0P/E(倍)-29.1-30.4-39.2-138.4444.7P/B(倍)5.96.54.24.34.3净利率(%)-61.9-85.5-39.1-6.11.5数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分1、考虑到随着通信制式从 4G 向 5G 演进，4G LTE 的智能手机市场逐步成为长尾市场，4G Cat.1等物联网市场迎来扩容。国产射频前端公司在 4G 市场获得更大的份额，迎来较大的增长机遇。预计公司 2023-2025 年 4G 模组业务营收同比增速分别为 25.00%、40.00%、30.00%，毛利率分别为10.00%、12.00%、14.00%；2、考虑到公司 5G 模组的逐步丰富和向客户推出，预计公司 2023-2025 年 5G 模组业务营收同比增速分别为 120.00%、110.00%、25.00%，毛利率分别为 18.00%、22.00%、24.00%。表 1：慧智微-U 业务收入预测（万元，%）2020202120222023E2024E2025E4G 模组15,979.2832,713.9719,007.3923,759.2433,262.9343,241.81同比（%）104.7