2023年10月金融数据解读：财政推升信用扩张

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 宏观报告 2023 年 11 月 14 日 [Table_Title] 财政推升信用扩张 --2023 年 10 月金融数据解读 核心观点： [Table_Summary] 10 月社会融资 1.85 万亿元，同比+9366 亿元，为历史同期最高值。其中新增人民币贷款（社融口径）4837 亿元，同比+406 亿元，政府融资 1.56 万亿元，同比+1.28万亿元；未贴现银行承兑汇票-2536 亿元，同比-380 亿元。 10 月金融机构新增人民币贷款 7384 亿元，同比+1232 亿。其中居民贷款-346 亿，同比-166 亿，其中短贷-541 亿，中长贷+375 亿；企业贷款 5163 亿，同比+537 亿，其中短贷+73 亿，中长贷-795 亿，票据融资+1271 亿。 社会融资存量增速 9.3%，环比上升。M1 同比 1.9%，连续 6 个月持续走低；M2 同比 10.3%，增速环比持平。 我们的分析： 1、政府融资推动社融存量增速上行，去除掉政府融资，其他部门融资存量增速持续下滑。居民贷款累计增速环比小幅下滑 0.4pct，企业中长期贷款增速环比小幅下滑 2.7pct。 2、社融增速持续低于 M2 增速，货币投放并未有效转化为信用扩张。M2 增速结束连续 7 个月的下滑环比持平，可能是财政支出增加带动 M2 改善。 3、企业中长期贷款同比减少，票据融资上升，企业中长期投资需求仍然偏弱。10月企业贷款新增 5163 亿元，中长期贷款新增 3828 亿元，同比少增 795 亿元。企业中长期贷款的同比少增加上票据融资明显上升，反映企业中长期投资需求仍然偏弱。但企业存款减少 8652 亿元，企业贷款没有转化成存款，带动 M1 增速再创新低。 4、居民中长贷增速继续回升但速度放缓，部分是由于去年低基数的原因，单月新增环比 9 月明显回落，房地产销售恢复边际转弱，贷款上行的持续度需要观察。 10月居民中长期贷款累计同比增速为-7.8%，环比 9 月上升 1.7pct，回升速度放缓。 我们的判断和政策预期： 社融增速四季度继续回升，全年增速约 9.7%。 四季度国债增发和地方专项债额度提前下发，一方面拉动政府融资，另一方面将转化为实物工作量带动基建投资上行，带动民间投资上行。两者共同推动四季度社融继续回升。 现阶段，企业中长期投资需求仍然偏弱，居民中长贷恢复动能减弱，经济上行仍需要政策持续发力。观察历史数据，化债、国债增发时期央行均有数量型工具配合以保持银行间流动性充裕。最近一周狭义流动性边际收紧，资金再次紧张，货币市场利率再次上行至政策利率上方运行，同业存单发行规模快速上升，发行利率持续高于 MLF 利率。11 月 MLF 到期量 8500 亿元，为本年度最高值，央行很可能启动降准释放中长期资金，节约银行成本。 同时随着部分银行存款利率 的再次下调，银行的净息差 压力得到边际缓解，2024年央行可能再次降息，以降低企业融资和居民信贷成本持续推动经济回升，减轻地方政府还本付息压力降低金融风险。 分析师 [Table_Authors] 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行不及预期的风险 4.经济超预期下行的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 宏观动态报告 2023 年 11 月 13 日，央行发布 2023 年 10 月金融数据。10 月社会融资 1.85 万亿元，同比+9366 亿元。其中新增人民币贷款（社融口径）4837 亿元，同比+406 亿元，政府融资 1.56 万亿元，同比+1.28 万亿元；未贴现银行承兑汇票-2536 亿元，同比-380 亿元。 10 月金融机构新增人民币贷款 7384 亿元，同比+1232 亿。其中居民贷款-346 亿，同比-166 亿，其中短贷-541 亿，中长贷+375 亿；企业贷款 5163 亿，同比+537 亿，其中短贷+73 亿，中长贷-795 亿，票据融资+1271 亿。 社会融资存量增速 9.3%，环比上升。M1 同比 1.9%，连续 6 个月持续走低；M2 同比 10.3%，环比持平。 一、 10 月社会融资创历史同期新高：信贷、政府融资共同拉动 10 月份社融新增 1.85 万亿，贷款、政府债券融资共同拉动了社会融资。其中人民币贷款（社融口径）4837 亿，政府债券融资 1.56 万亿，企业债券融资 1144 亿元，境内股票融资 321 亿。未贴现银行承兑汇票减少 2536 亿元。 10 月份社会融资同比去年上行，主要是政府融资上行带动了社会融资增速同比多增。10 月份社会融资同比增加 9366 亿元，其中人民币贷款同比增加 406 亿元，政府债券融资增加 1.28 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 380 亿元，信托贷款增加454 亿元，企业债券融资减少 1269 亿元，股票融资减少 467 亿元。 图1：金融数据概览 2023-072023-082023-092023-102023-072023-082023-092023-102023-072023-082023-092023-102023-072023-082023-092023-10社会融资规模5,357 31,237 41,200 18,500 -2,4286,525 5,789 9,3661.4 3.9 5.6 8.78.9 9.0 9.0 9.3人民币贷款364 13,412 25,376 4,837 -3,724 68 -31040611.9 10.9 9.1 9.111.0 10.9 10.7 10.7外币贷款-339 -201 -583 152 798625 130 876-14.4 48.0 38.4 58.8-17.8 -16.8 -19.3 -16.7委托贷款8 97 208 -429-81 -1,658 -1,300 -899