2018年报及年报及2019年一季报分析：一季度盈利增速转正，低收入增速压制企业盈利能力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 05 月 01 日 策略研究 一季度盈利增速转正，低收入增速压制企业盈利能力 ——2018 年年报及 2019 年一季报分析 策略动态 ◆2019 年一季度全 A 盈利增速由负转正，但营收增速继续下滑。2019 年Q1 全 A 归母净利润同比增长 9.40%、A 股非金融石油石化同比增 2.36%；2018 年全 A 归母净利润同比-1.90%、A 股非金融石油石化同比-8.19%。2019 年 Q1 全 A 和 A 股非金融石油石化的营收同比增速分别是全 A（10.94%）和（8.95%），环比下降 0.55、2.63 个百分点。营收增速放缓带来上市公司毛利下行压力，利润率下行也带动 ROE 下降。2018 年四季度销售毛利率企稳，2019 年一季度再次下滑。2019 年 Q1，全 A、A 股非金融石油石化销售毛利率分别为 19.57%（2018 年：19.9%）、19.48%（2018 年：19.86%）。往后看，在产能利用率下滑、营收增速未出现明显改善背景下，上市公司毛利率恐难出现明显回升。而从 ROE 杜邦分析看，销售净利率下降也是 ROE 同比下降的主要原因。 ◆板块分化，主板金融部分改善好于非金融部分。2019 年 Q1 主板、主板（剔除金融两油中兴通讯）盈利同比增长 11.33%、4.55%，较 2018 年提升 8.32、2.13 个百分点。中小创 2019Q1 盈利降幅收窄，创业板业绩改善更为明显。创业板 2019Q1 归母净利润同比下降 14.76%（2018 年-69.33%）；剔除市值占比较高或亏损较大个股后同比下降 3.37%（2018年-69.42%）。考虑 2018 年年报商誉减值因素后，创业板业绩仍有一定改善。商誉减值 2018 年创业板大幅负增长重要原因，坏账损失对中小板影响也较大。主板营业收入增速相对平稳，创业板和中小板营收增速明显下滑。但创业板毛利率波动不大，2018 年财务费用率提升幅度较大情况有望出现边际改善。中小板毛利率下滑更明显。 ◆大市值公司 2019Q1 盈利增速更高。500-1000 亿市值上市公司 2019 年Q1 盈利同比增长 13.5%，为各市值区间最高，其次为市值大于 3000 亿和市值 1000-3000 亿分组。2019Q1 市值 1000 亿以上公司盈利增长贡献了全 A 盈利增长的 80%，200-500 亿市值中盘股利润贡献明显下降。 ◆中小创经营性现金流改善。全 A 销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比例 2019Q1 未全面改善，呈现主板、主板非金融下降、中小创改善局面。现金流环比改善幅度较大的行业包括通信、家电、轻工制造、建材和电子元器件，而房地产行业销售商品收到现金占营收比例明显下滑。 ◆行业层面，收入低增速下，中下游行业好于上游。盈利增速方面，2019年一季度 TMT、非银金融盈利增速环比改善明显，周期中上游盈利增速下滑。归母净利润增速靠前的行业为通信（92.52%）、非银金融（72.03%）、计算机（55.71%）、餐饮旅游（54.68%）和机械（29.36%）；盈利能力方面，非银金融、消费领域多数行业、通信行业毛利率和 ROE 有所提升。大类行业上，呈现出上游向下游“让利”局面：受周期品一季度的价格同比下降的影响，上游的煤炭、石油石化和中游的钢铁、基础化工等行业利润增速下滑幅度较大。周期下游建筑行业在基建增速回暖的带动下，营业收入增速自 2018Q3 以来连续 2 个季度提升。必需消费和可选消费盈利增速也有环比改善。金融板块子行业均呈现营收和利润增速大幅提升。 ◆风险提示： 1、原油价格超预期波动。2、中美贸易谈判不及预期。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 陈治中(执业证书编号：S0930515070002) 0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷021-5252 3815 huangyr@ebscn.com 相关研报2018.07.18：《全 A 盈利增速回落，消费景气度高，创业板业绩证伪——2018 年中报业绩预告分析》 2018.10.16：《中小板业绩增速继续回落— —2018Q3 业绩预告分析》 2019.02.02：《涅槃：中小创或接近业绩底 ——2018 年年度业绩预告分析》 2019.4.11：《创业板利润降幅环比收窄——创业板 2019 年一季报预告点评》 2019.4.16：《成长盈利改善，必需消费盈利增速依旧稳定——2019 年一季报预告总结》 20588039/36139/20190505 09:592019-05-01 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 全 A：一季度上市公司盈利增速环比改善 ................................................................................. 3 1.1、 利润表拆解：营收增速放缓带来上市公司毛利下行压力 ......................................................................... 3 1.2、 ROE 拆解：销售利润率下降导致 ROE 下滑，资产负债率呈现被动上升 ................................................ 6 2、 板块：创业板盈利增速环比明显改善 ........................................................................................ 8 2.1、 非金融部分环比改善幅度小于金融部分 .................................................................................................. 8 2.2、 市值：1000 亿市值以上公司盈利增长贡献了全 A 盈利增长的 80% ...................................................... 10 2.3、 利润表拆解：中小创营收增速下滑趋势延续 ......................................................................................... 10 2.4、 ROE 拆解：中小创 ROE 下降更为明显 ................................................................................................. 15 3、 行业盈利分析 ..............................