银行：票据冲量较为明显，后续或有新一轮降准

1 行业报告│行业点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 银行 票据冲量较为明显，后续或有新一轮降准 ➢ 行业事件： 2023 年 11 月 13 日，央行披露 2023 年 10 月社融以及金融统计数据。10 月新增社融 1.85 万亿元，对实体经济发放的人民币贷款新增 4837 亿元。 ➢ 10 月社融小幅超预期，预计主要系地方再融资债券支撑 10 月新增社融 1.85 万亿元，同比多增 9108 亿元，小幅高于市场一致预期的 1.83 万亿元。当月社融同比多增，仍主要由直接融资支撑。1）表内信贷同比小幅多增，信贷冲量仍旧较为明显。10 月对实体经济发放的人民币贷款新增 4837 亿元，同比小幅多增 232 亿元。从金融数据来看，居民信贷同比多减 166 亿元，企业贷款同比多增 537 亿元，票据融资同比多增 1271亿元；2）10 月表外融资减少 2572 亿元，同比多减 825 亿元。其中未贴现银行承兑汇票当月减少 2536 亿元，同比多减 380 亿元。3）直接融资同比大幅多增，支撑社融同比多增。10 月直接融资新增 1.71 万亿元，同比多增1.11 万亿元。其中，10 月份政府债净融资额新增 1.56 万亿元，同比多增1.28 万亿元，政府债大幅同比多增，主要系 10 月份各地快速跟进发行再融资债券。10 月各地发行的特殊再融资债券近 1.20 万亿元。 ➢ 整体信贷投放略超预期，票据冲量较为明显 从金融统计数据来看，10 月人民币贷款新增 7384 亿元，同比多增 1058 亿元，高于市场预期的 6412 亿元。其中：1）商品房销售同比降幅明显收窄，居民中长贷继续同比多增。10 月居民贷款减少 346 亿元，同比多减 166 亿元。其中居民短期、中长期贷款分别-1053、+707 亿元，分别同比多减 541亿元、同比多增 375 亿元。居民短贷同比多减，预计主要系部分需求在节前释放，导致消费贷、经营贷表现不佳；居民中长期贷款同比多增，预计主要系商品房销售有所改善。10 月 30 大中城市商品房销售面积为 1049.83万平方米，同比-2.59%，同比降幅环比收窄近 20PCT。2）新增企业信贷同比少增，实体融资需求有望改善。10 月新增企业贷款 5163 亿元，同比多增537 亿元。10 月企业端中长期贷款新增 3828 亿元，同比少增 795 亿元，主要系当前有效融资需求整体仍旧偏弱。10 月份制造业 PMI 环比下行，重回荣枯线之下，整体经济景气度尚需修复。3）10 月票据融资新增 3176 亿元，同比多增 1271 亿元。10 月份 6M 期国股直贴与转贴利率分别为 1.32%、1.20%，环比 9 月份分别-19.21BP、-19.28BP。票据利率波动下行，表明机构收票需求升温，有效需求尚需修复。 ➢ M2-M1剪刀差环比走扩，财政存款增长较多 10 月 M1、M2 同比增速分别为 1.90%、10.30%，增速环比分别-0.20PCT、0PCT。M2-M1 增速剪刀差为 8.40%，环比走扩 0.20PCT，资金活化程度有所降低。从存款结构来看，10 月人民币存款增加 6446 亿元，同比多增 8312亿元。其中居民存款减少 6369 亿元，同比多减 1266 亿元，或与存款利率下调相关。10 月存款多增的主要驱动因素为财政存款，10 月份财政存款增加 1.37 万亿元，同比多增 2268 亿元，预计主要系政府债净融资表现较好。整体来看，当前再融资债券叠加 1 万亿元国债发行，对市场流动性影响较大，我们预计后续或将进一步降准，为市场提供充足的流动性。 ➢ 投资建议 11 月 8 日，央行行长潘功胜在 2023 年金融街论坛上表示在必要时，人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持。地产领域，本周深圳国资委出席万科业绩会，并表示如有需要或遭遇极端情况，将通过一切可能的市场化、法治化手段帮助万科积极应对。一系列表态证明当前政府对于风险化解的重视度明显提升。另一方面，再融资债券叠加 1 万亿国债的发行，将对市场流动性形成较大影响。整体来看，短期可以期待新一轮降准落地，中长期可以期待银行资产质量的改善。 风险提示：经济加速下行，稳增长不及预期，资产质量恶化。 证券研究报告 2023 年 11 月 13 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《银行：对城投、地产领域风险化解的重视度进一步提升》2023.11.12 2、《银行：银行三季报综述：业绩逐步筑底，内部延续分化》2023.11.06 -10%0%10%20%2022/112023/32023/72023/11银行沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业点评研究 图表1：10 月新增社融超预期 资料来源：中国人民银行，国联证券研究所 图表2：10 月新增社融结构 资料来源：中国人民银行，国联证券研究所 8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%(20,000)020,00040,00060,00080,0002022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/10当月新增社融（亿元）当月同比增量（亿元）社融存量同比增速（%）单位：亿元2023/052023/062023/072023/082023/092023/10向实体经济发放的人民币贷款12,20032,36936413,40025,4364,837表外融资(1,459)(896)(1,724)1,0053,009(2,572)委托贷款35(56)897209(429)信托贷款303(153)230(221)402393未贴现银行承兑汇票(1,797)(687)(1,962)1,1292,398(2,536)直接融资4,1498,6346,07415,53410,94017,065企业债券(2,175)2,5521,1792,6987231,144股票7537017861,036326321政府债5,5715,3814,10911,8009,89115,600向实体经济发放的人民币贷款(6,173)1,744(3,892)(102)(406)232表外融资360(755)1,329(3,764)1,560(825)委托贷款167324(81)(1,658)(1,299)(899)信托贷款922675628251594454未贴现银行承兑汇票(729)(1,754)782(2,357)2,265(380)直接融资(7,091)(10,497)(321)9,6853,99111,064企业债券(2,541)1852191,186350(1,269)股票461113(651)(215)(696)(467)政府债(5,011)(10,795)1118,7144,33712,800向实体经济发放的人民币