金融数据点评(2023.10)：居民贷款清冷，政府发债集中

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 11 月 13 日宏观类●证券研究报告居民贷款清冷，政府发债集中事件点评金融数据点评（2023.10）投资要点 贷款季度内大小月效应凸显，居民贷款再度转冷，地产企稳仍需时日。10 月新增信贷 7384 亿，同比小幅多增 1058 亿，每季度首月新增信贷明显偏少、末月明显偏多的大小月效应进一步凸显出来。结构上呈现两大特征：1）居民户贷款再度转冷，当月净减少 346 亿，其中住户中长贷小幅增加 707 亿，均未能延续 9 月的突增势头，显示 9 月尽管有地产利好政策的推动，但季末大月集中效应不可忽视，7-10月月均新增量较去年同期仍小幅偏低，房地产市场从预期到新增交易企稳回升还需保持耐心。2）企业中长期贷款新增仅 3828 亿较去年同期小幅少增约 800 亿，但今年下半年以来大小月效应逐月凸显，11-12 月或迎改善，判断趋势仍需更长时间。此外，近月银行间资金面偏紧，8 月降息对实体企业流动性的改善效果比较有限。 政府部门集中发债融资，助推社融存量同比增速转为上行。10 月新增社融 1.85 万亿，同比大幅多增达 9108 亿，主要助推因素是前期发行进度缓慢的年初预算内政府债务的集中发行，当月新增政府债券融资高达 1.56 万亿，同比多增达 1.28 万亿，社融存量同比增速由此回升 0.3 个百分点至 9.3%，离开了此前 4 个月徘徊的8.9%-9.0%底部区间。至 10 月末，两会时计划的一般预算赤字债务和地方政府新增专项债额度基本发行完毕，而考虑到 10 月末决定增发万亿国债，并调增今年一般公共预算赤字率 0.8 个百分点至 3.8%，预计 11-12 月仍将进一步推动社融存量同比增速上行。10 月表外三项融资合计净减少 2572 亿，同比多减 800 多亿，表外融资尚未转为活跃，也一定程度侧面显示房地产市场供需尚未完全见底。 M2 增速企稳，财政存款连续 4 个月同比多增。10 月 M2 同比 10.3%，与 9 月持平，符合预期。从存款结构来看，居民部门存款减少 6369 亿，同比小幅多减 1266 亿，主要原因是居民信贷数据呈现的加杠杆仍然较为缓慢，考虑基数较高，显示居民消费和投资意愿尚未趋势性升温，“超额存款”尚未结束。财政存款增加 1.37 万亿，同比多增 2300 亿，连续第 4 个月同比多增，但考虑到近 3 个月政府发债融资都处于高峰期，扣除资金归集的影响，财政支出增速应该不低。企业存款、非银金融机构存款同比分别多增约 3000 亿左右，或显示部分资金从理财产品向股权市场流动。 房地产预期企稳+财政新一轮扩张周期启动+总量流动性投放工具活跃使用，三大支柱如共同作用，有望加速 2024 年信用扩张，推动经济增长重回 5.0%左右。10月金融数据显示，房地产市场供需两侧预期都尚未完全筑底；而中央决定增发万亿国债并大幅调升赤字率，已经吹响新一轮财政扩张周期的号角。展望 2024 年，不确定性在于扩张赤字后的支出投向。比较理想的情形是房地产市场“价量分离”“量缩价稳”，居民部门去杠杆过程基本告一段落，从而新增的财政赤字即可用于通过个税减税等二次分配的方法增加中等收入人群可持续的收入预期，大宗可选商品消费为代表的国内大循环需求侧有望得到促进；在此基础上，货币政策如能积极运用降准和结构性小幅降息等高传导效率、降低融资成本的总量工具，以避免财政挤出效应，则 2024 年有望见到以消费和制造业投资拉动为主的总量改善、结构优化的向好态势。维持 23Q4 降准 50BP、实施向 1 年期 LPR 倾斜的降息的预测不变，美元强势背景下，维持年底前CNY围绕7.2-7.3左右的当前中枢水平波动的预测不变。 风险提示：房地产市场复苏慢于预期风险，增发国债进度慢于预期风险。分析师秦泰SAC 执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn相关报告需求即将见底，政策传导可期——CPI、PPI点评（2023.10） 2023.11.10罢工拖累就业，是否足以改变美联储？——华金宏观·双循环周报（第 31 期）2023.11.4矛盾的数据令美联储采取谨慎鹰派立场——美 联 储 FOMC 会 议 （ 2023.11 ） 点 评2023.11.2金融高质量发展的三大支柱——中央金融工作会议速评 2023.10.31工业需求筑底震荡，PMI 遭遇波折——PMI点评（2023.10） 2023.10.31事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分一、贷款季度内大小月效应凸显，居民贷款再度转冷，地产企稳仍需时日。10 月新增信贷 7384 亿，同比小幅多增 1058 亿，每个季度首月新增信贷明显偏少、末月明显偏多的大小月效应进一步凸显出来。结构上呈现两大特征：其一，居民户贷款再度转冷，当月净减少 346 亿，其中住户中长贷仅小幅增加 707 亿，均未能延续 9 月的突增势头，显示 9 月尽管有认房不认贷向一线城市推广等地产利好政策的推动，但季末大月集中效应不可忽视，7-10月月均新增量较去年同期仍小幅偏低，房地产市场从预期到新增交易企稳回升还需保持耐心。其二，企业中长期贷款新增仅 3828 亿较去年同期小幅少增约 800 亿，但今年下半年以来大小月效应逐月凸显，11-12 月或迎改善，判断趋势仍需更长时间。此外，近几个月银行间资金面偏紧，8 月降息对实体企业流动性的改善效果比较有限。图 1：贷款余额同比及贡献结构（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所二、政府部门集中发债融资，助推社融存量同比增速转为上行。10 月新增社融 1.85 万亿，同比大幅多增达 9108 亿，主要助推因素是前期发行进度缓慢的年初预算内政府债务的集中发行，当月新增政府债券融资高达 1.56 万亿，同比多增达 1.28 万亿，社融存量同比增速由此回升 0.3 个百分点至 9.3%，离开了此前 4 个月徘徊的 8.9%-9.0%底部区间。至 10 月末，两会时计划的一般预算赤字债务和地方政府新增专项债额度基本发行完毕，而考虑到 10 月末决定增发万亿国债，并调增今年一般公共预算赤字率 0.8 个百分点至 3.8%，预计11-12 月仍将进一步推动社融存量同比增速上行。10 月表外三项融资合计净减少 2572 亿，同比多减 800 多亿，表外融资尚未转为活跃，也一定程度侧面显示房地产市场供需尚未完全见底。除上述两类外，其他各项新增情况基本符合季节性特征。事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分图 2：社融存量同比及贡献结构（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所三、M2 增速企稳，财政存款连续 4 个月同比多增。10 月 M2 同比 10.3%，与 9 月持平，符合预期。从存款结构来看，居民部门存款减少 6369亿，同比小幅多减 1266 亿，主要原因是居民信贷数据呈现的加杠杆仍然较为缓慢，同时考虑基数较高，仍显示居民消费和投资意愿尚未趋势性升温，“超额存款”现象尚未结束。财政存款增加 1.37 万