理想汽车W(2015.HK)交付及盈利能力创新高，Q4纯电动及智驾布局增添新亮点

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评报告●汽车行业2023 年 11 月 13 日[Table_Title]交付及盈利能力创新高，Q4 纯电动及智驾布局增添新亮点核心观点：[Table_Summary]事件：公司发布 2023 年三季度财务报告，前三季度公司实现营业收入 821.19亿元，同比+197.14%，实现净利润 60.46 亿元，同比大幅扭亏。Q3 单季，公司实现营业收入 346.79 亿元，同比+271.2%，环比+21.0%，实现净利润 28.13亿元，环比+21.8%。我们的分析和判断：Q3 销量 105108 台，同比增长 296%，环比 Q2 增长 21.5%，规模优势推动盈利能力创新高。Q3 公司销量创季度新高，单车销售均价为 31.98 万元/辆，由于低价位产品 L7 销售占比提升、部分车型开展终端让利促销活动，导致平均单车售价环比 Q2 的 32.33 万元及同比 2022Q3 的 34.1 万元略有下滑。但受益规模效应的继续提升以及电池成本的下降，公司盈利能力进一步提升，毛利率环比持续提升，2023Q1~Q3 公司汽车业务毛利率分别为 19.8%/21%/21.2%，Q3 单车利润为 2.68 万元，费用率持续降低，现金储备为 885.2 亿元，财务状况良好。公司 Q3 总费用53.05 亿，总费用率 15.3%，研发费用支出环比继续提升至 28.17 亿元。截至三季度末，公司自由现金流为 132.2 亿元，现金储备为 885.2 亿元。扣除有息负债和可转债后的净现金增加到 806 亿，在手现金充裕。随着四季度销售旺季到来，预计 Q4 公司销量在 12.5 万台-12.8 万台，同比增长 170%-176%，带动营收规模在 384.6 亿元-393.8 亿元，同比增长 118%-123%。MEGA 开启纯电动车型新赛道，零售渠道、充电站布局、智能驾驶不断完善推进，跻身头部新能源车企。10 月 26 日，公司发布纯电 MPV 产品 MEGA，进军纯电动豪华市场，纯电 MPV 市场特征与早期混动市场类似，具备市场规模尚小，产品供给较少的特点，具备良好的市场扩容及进入条件，在品牌效应加持下，公司有望凭借新产品快速打开市场，继续扩张品牌影响力，预计在新产品加持下，公司 2024 年销量有望达到 60 万辆。在渠道建设和充电站布局方面，截止 10 月底，公司拥有零售中心 372 家，最近 4 个月开店 41 家，预计全年完成 400 家店面建设。在充电站建设方面，截止到 10 月底，上线 119 座 5C 超充站，覆盖 35 个城市，充电桩预估在 476 个左右，根据公司规划，25 年完成 3000 座充电站建设，其中高速 1000 座，城市 2000 座。充电设施的完善以及高压快充等新技术的突破，将会大幅优化公司纯电动车使用体验，打开销量增长空间。在智能驾驶方面，AD Max 上的城市 NOA 研发进展顺利，计划在年底向用户推送 ADMax 3.0 的正式版软件，提供全场景的 NOA 能力，将成为智能驾驶经过市场验证的第一梯队。投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司2023~2025年 营 业 收 入 分 别 为 1181.80/2024.15/2718.59 亿元，归母净利润分别为 72.29/125.52/185.09 亿元，对应 EPS分别为 3.41 元、5.92 元、8.72 元，维持“推荐”评级。风险提示：1、新能源车产品销量不及预期的风险；2、行业竞争格局加剧的风险；3、原材料价格上涨的风险。[Table_StockCode]理想汽车-W(2015.HK)[Table_InvestRank]推荐维持评级分析师[Table_Authors]石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn[Table_Market]市场数据2023-11-10股票代码2015.HKH 股收盘价(港元)144.90市盈率（TTM）44.77总股本/自由流通 H 股(万股)212,202/98,663流通 H 股市值(亿元)2559.24相对沪深 300 表现图[Table_Chart]资料来源：Wind，中国银河证券研究院相关研究[Table_Research]【银河汽车石金漫】理想汽车中报业绩点评：请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportTypeIndex]公司点评报告/汽车行业表 1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]20222023E2024E2025E营业收入(百万元)45,287118,180202,415271,859收入增长率%681617134净利润（百万元）-2,0127,22912,55218,509利润增速%-5264597447毛利率%19.4123.0023.2023.50EPS(元)-1.043.415.928.72PE-73.8545.4726.1917.76PB3.576.315.093.95资料来源：Wind，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评报告附录：（一）公司财务预测表资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E利润表（百万元）20222023E2024E2025E流动资产66,99292,283115,400141,463营业收入45,287118,180202,415271,859现金38,47859,05176,04796,883其他收入0000应收账款及票据4898169227营业成本36,49690,998155,455207,972存货6,8058,84712,09115,020销售费用1,0101,8913,1373,942其他21,66124,28727,09329,334管理费用4,6558,03614,57419,846非流动资产19,54523,91829,69034,928研发费用6,78010,63617,81322,836固定资产11,18815,54321,06526,003财务费用-870-791-1,456-2,013无形资产4,3774,5774,8275,127除税前溢利-2,1598,59114,91721,995其他3,9813,7983,7983,798所得税-1271,2892,2383,299资产总计86,538116,201145,090176,392净利润-2,0327,30212,67918,696流动负债27,37349,13866,84880,954少数股东损益-2073127187短期借款3915868611,096归属母公司净利润-2,0127,22912,55218,509应付账款及票据20,02437,91651,81863,