LED行业：2018年年报2019年一季报综述-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title]LED LED 行业 2018 年报&2019Q1 季报梳理[Table_Summary]报告摘要 行业增长回落，下游显示屏仍然是亮点。全行业 2018 年营收增速为 14.43%，其中芯片/封装/显示/照明营收增速分别为3.52%/9.81%/23.28%/-0.85%。随着行业景气下行，LED 中上游增幅放缓显著；而下游受需求疲弱及贸易摩擦影响，上市公司营收整体陷入负增长。行业下游仍然保持高增速，特别是 LED 显示，仍然保持 20%以上的增速。由于一季度是行业淡季，加上周期下行因素，财务数据全面低迷，但是随着旺季来临，我们判断二三季度将有所改善。 2019Q1 下游盈利能力改善，预示需求或将回暖。在行业下行期，上下游盈利能力出现分化，上游芯片毛利率与净利率持续下滑，而中下游在经历利润率触底后逐步回升，这是周期末端的信号之一。2019Q1 封装、显示和照明板块净利率都有所回升，一方面上游芯片降价带来成本降低，另一方面也需要下游订单充足配合，我们认为下游净利率的触底反弹一定程度上反映了下游需求的健康状态，或许是行业整体回暖的前兆。 LED 景气恢复或需明年，重点关注下游新需求带来的边际拉动。我们预计行业今年下半年开始逐步好转，但是全面回暖可能要等到 2020 年春节后。经历两年的消化后，明年上游供需大概率回归平衡状态；而需求端照明开始逐步恢复（从 2019Q1 照明企业可以看出一些迹象），下游 miniLED 与 COB、四合一等新技术带动下，LED 将在背光、显示领域迎来新的需求爆发机会，而在 2020 年我们会看到明显的边际拉动。在这样的背景下，我们建议重点关注下游显示屏企业与中上游在 mini 方面具备技术领先优势的企业。推荐三安光电、国星光电、洲明科技与利亚德。 风险提示。LED 需求疲弱或新需求不及预期；LED 芯片供给超预期；小企业抛售带来芯片价格大幅波动。 走势对比[Table_IndustryList] 子行业评级 [Table_ReportInfo]相关研究报告： [Table_Author]证券分析师：刘翔 电话：021-61376547 E-MAIL：liuxiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517060001 证券分析师：刘尚 电话：021-61375790 E-MAIL：liushang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090005 (2%)4%11%17%23%30%17/5/1217/7/1217/9/1217/11/1218/1/1218/3/12电子设备、仪器和元件 沪深300 [Table_Message]2018-05-11 行业策略报告 看好/维持 电子设备、仪器和元件 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 20643225/36139/20190508 10:07 行业策略报告 P2 LED 行业 2018 年报&2019Q1 季报梳理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 重点推荐公司盈利预测表 代码 名称 最新评级 EPS PE 股价 19/5/7 18 19E 20E 21E 18 19E 20E 21E 600703.SH 三安光电 买入 0.69 0.62 0.72 0.80 16.87 18.69 16.28 14.47 11.64 002745.SZ 木林森 增持 0.57 0.68 0.86 0.95 21.86 18.25 14.43 13.06 12.41 002449.SZ 国星光电 买入 0.72 0.87 1.08 1.33 19.08 15.79 12.72 10.33 13.74 300232.SZ 洲明科技 买入 0.54 0.76 0.94 1.21 20.98 15.04 12.11 9.40 11.36 300296.SZ* 利亚德 买入 0.51 0.64 0.80 0.97 15.77 12.57 10.06 8.29 8.07 资料来源：*来自 wind 一致预期，太平洋证券整理 20643225/36139/20190508 10:07 行业策略报告 P3 LED 行业 2018 年报&2019Q1 季报梳理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 综述：行业增长回落，但有回暖迹象 ......................................................................................... 5 （一） 样本的选取和分析指标 ............................................................................................................. 5 （二） 2018 年增速回落，2019Q1 延续低迷态势 .............................................................................. 5 （三） 盈利能力分化，下游利润率触底回升 ..................................................................................... 8 （四） 现金流相对较好，上游好于下游 ............................................................................................. 9 （五） 销售费用率普遍上升，管理费用率下降 ............................................................................... 10 （六） 上游被动累库存，下游主动去库存 ....................................................................................... 11 二、 总结 ............................................................................................................................................... 12 三、 风险提示 ...........................................................................................................