医药生物行业2024年投资策略：重塑价值导向，医药新周期开启

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 11 月 6 日 行业研究 重塑价值导向，医药新周期开启 ——医药生物行业 2024 年投资策略 医药生物 医药持仓略有上升，估值具备吸引力仍有增配空间：2023Q3，股票型公募基金重仓医药市值占比 14.01%，环比+1.58pct，市场悲观情绪修复，医药持仓环比上升。当前医药行业估值处于过去 10 年中较低水平，我们认为行业成长性和确定性兼具，仍具备潜在增配空间。Q1 受防疫措施优化影响，院内诊疗恢复预期较强；Q2 医药行业受市场资金切换影响，出现明显回调；Q3 医药板块整体围绕“医药领域反腐”出现较大波动，初期市场情绪较为恐慌，后市场情绪逐步回暖。 临床价值愈发成为决胜因素，政策改革重塑产业价值导向：我们预计，本轮医疗反腐所产生的影响将不仅仅局限于短期的业绩，而是会重塑医药行业发展的长逻辑，临床价值将越来越成为医药企业在市场竞争中的决胜因素。医药政策的改革正逐步对行业发展产生深远的影响，如医保支付体现对创新的支持，促进临床价值转化为商业价值，而审评政策的收紧意味着未来优质创新药的“内卷”烈度降低，突破技术封锁所需要的高端医疗器械的国产替代也将势在必行。医药行业的投资主线将随着政策和产业趋势的变迁而发生新的转变。 创新驱动、国产替代、品牌龙头是未来的医药投资主线：  创新驱动：医保支付、审评等政策的持续完善，创新产品的高临床价值将获得更加优良的商业环境；企业的研发工作将持续发掘出更多未被满足的临床需求，从而拉动全产业链的繁荣，看好 AD、NASH、失眠、减肥、中药创新药的产业链；随着新一轮重磅药物专利集中到期，前瞻布局的原料药企业有望受益。  国产替代：国内产品高端创新、突破“卡脖子”问题势在必行，国产创新器械多数品种具有较大的进口替代空间。看好高端医疗器械、高端医用耗材、科学仪器的方向。  品牌龙头：国企改革持续进行，推动资产质量和经营效率提高。鉴于龙头中药OTC 企业主要为国企，在国企改革时代背景下，整体经营基本面普遍向好，品牌价值得到提升，呈现龙头集中的态势。 重点推荐：恒瑞医药、京新药业、药明康德（A+H）、凯莱英、鱼跃医疗、九强生物、迈瑞医疗、太极集团、康缘药业、益丰药房。 风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 600557.SH 康缘药业 16.72 0.74 0.84 1.07 23 20 16 买入 600129.SH 太极集团 42.70 0.63 1.64 2.35 68 26 18 买入 600276.SH 恒瑞医药 47.51 0.61 0.74 0.89 78 64 53 增持 002223.SZ 鱼跃医疗 32.66 1.59 2.44 2.28 21 13 14 买入 002020.SZ 京新药业 14.05 0.77 0.82 1.00 18 17 14 买入 300760.SZ 迈瑞医疗 282.65 7.92 9.57 11.52 36 30 25 买入 300406.SZ 九强生物 17.65 0.66 0.89 1.14 27 20 15 买入 002821.SZ 凯莱英 147.52 8.92 6.86 6.82 17 22 22 买入 603939.SH 益丰药房 35.78 1.75 1.49 1.84 20 24 19 买入 603259.SH 药明康德 86.92 2.98 3.26 3.93 29 27 22 买入 2359.HK 药明康德 87.30 2.98 3.26 3.93 29 27 22 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-11-03；汇率按 1HKD=0.91746CNY 换算 增持（维持） 作者 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001 010-57378028 liyijiang@ebscn.com 分析师：叶思奥 执业证书编号：S0930523050003 021-52523837 yesa@ebscn.com 分析师：张瀚予 执业证书编号：S0930523070010 021-52523861 zhanghanyu@ebscn.com 联系人：张杰 zhangjie66@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -13%-6%1%7%14%11/2201/2304/2306/23医药生物沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 医药生物 目 录 1、 行情回顾：防疫措施优化后指数回调，反腐政策边际改善市场情绪回暖 ............................ 5 1.1、 行情回顾：防疫措施优化后指数回落，估值处于历史较低水平............................................................. 5 1.2、 2023Q3 医药生物基金持仓环比上升 ....................................................................................................... 7 2、 反腐之后，临床价值愈发成为决胜因素 ............................................................................. 9 3、 医药政策改革重塑产业价值导向 ...................................................................................... 10 3.1、 医保支付：体现对创新的支持，促进临床价值转化为商业价值........................................................... 10 3.2、 审评政策收紧，优质创新药“内卷”烈度将降低 ...................................................................