德邦科技(688035)高端电子封装材料行业先锋，IC封装材料高飞远翔

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司深度报告●电子 2023 年 11 月 10 日 [Table_Title] 高端电子封装材料行业先锋，IC 封装材料高飞远翔 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 高端电子封装行业翘楚，不断实现“从 0 到 1”的新品突破：公司成立于2003 年，并于 2022 年科创板上市，目前已经完成智能终端、新能源、集成电路领域布局，形成了 0-3 级封装工艺的全产品体系。1）公司目前营收占比最高的为新能源业务，约为 60%。2023 年基于 0BB 技术的焊带固定材料实现稳定批量供货，将为该板块业务成长锦上添花。2）智能终端业务营收较为稳定，故 2023H1 营收占比随着公司整体业绩的攀升逐渐下滑到 17.47%。3）集成电路业务目前营收占比较小，但是芯片级底部填充胶、芯片级导热界面材料、DAF 膜、Lid 框粘材料等新品的推出，有望使得集成电路领域产品接力新能源成为公司成长的主要驱动力之一。 ⚫ 营收和归母净利润持续攀升，盈利能力稳定 ：受益于新能源汽车渗透率快速提升，公司新能源领域产品销售额爆发式增长，带动公司营业收入在 2018-2022 年间实现 47%的年复合增长率。毛利率虽然受毛利较低的新能源产品占比提升影响持续下滑至 30%左右，但是公司规模效应逐渐显现、净利率上行至13%左右。随着公司产品结构调整，高附加值的集成电路产品陆续验证通过及放量，公司不仅开启第二成长曲线，毛利率和净利率也将维稳。 ⚫ 国内集成电路封装材料稀有厂商，尽享国产替代红利：全球封装行业的主流技术正在从传统封装向先进封装迈进，预计 2025 年市场占比将超过 50%。我国封测行业蒸蒸日上，但是封装材料环节对外依存度较高，半导体材料作为产业链上游的支撑性产业，国产替代趋势明确。公司产 品可用于多种封装形式，供应给华天科技、长电科技、日月新等国内著名封测厂，其中可用于先进封装的产品陆续通过关键客户验证。作为国内稀有的集成电路封装材料厂商，公司有望乘国产替代之东风，高飞远翔。 ⚫ 新能源产业方兴未艾，公司布局前沿技术：1）新能源汽车是全球汽车产业转型升级、绿色发展的重要方向，2022 年全球新能源汽车渗透率为 13.63%，预计 2023 年将达到 27%，仍有较大提升空间。为提升续航能力，动力电池结构向无模组、大模组化迭代，用胶量明显提升。公司绑定宁德时代、比亚迪等全 球 动 力 电 池 龙 头 企 业 ， 或 将 共 同 成 长 。 2） 2022 年 全 球 光 伏 新 增 装 机 量240GW，预计 2025 年达到 330GW。降低光伏度电成本是光伏发电可以和传统能源一较高下的关键，叠瓦组件和 0BB 无主栅技术是实现平价上网的两种重要方式。公司产品可用于叠瓦组件、0BB 等前沿技术，先发优势十足。 ⚫ 消费类需求逐步复苏，客户优势助力公司提升市占率：2023Q2，TWS 耳机出货量重回增长轨道，手机和耳机配售比为 26.42%，仍有较大提升空间；智能手机、平板出货量降幅收窄，智能终端市场整体呈现 温和复苏迹象。公司TWS 耳机产品已在国内外头部客户中取得较高的市场份额，其他终端产品仍有较大提升空间，同时产品结构也向着高单价高毛利的方向调整，智能终端封装材料有望随着行业回暖量价齐升。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.25/1.51/1.93 亿元，同比增长 1.98%/20.68%/27.58%，EPS 分别为 0.88/1.06/1.36，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 60.18x/49.87x/39.09x，首次覆盖给予“推荐”评级。 [Table_StockCode] 德邦科技(688035) [Table_InvestRank] 推荐 (首次) 分析师 [Table_Authors] 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 [Table_Market] 市场数据 2023-11-09 股票代码 688035 A 股收盘价(元) 60.0 上证指数 3,053.28 总股本(万股) 14,224 实际流通A股(万股) 8,084 流通 A 股市值(亿元) 49 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河电子】电子行业半年度策略报告_AI 引领上半年行情，继续围绕算力产业、国产替代、复苏主线布局 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%德邦科技沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司深度报告 ⚫ 风险提示：新品市场拓展不及预期的风险，新品认证进度不及预期的风险，主要原材料价格波动的风险，国内新能源汽车渗透率提升不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 928.52 970.00 1134.00 1392.00 收入增长率% 58.90 4.47 16.91 22.75 归母净利润（百万元） 123.01 125.44 151.37 193.13 利润增速% 62.09 1.98 20.68 27.58 毛利率% 30.29 28.35 28.92 29.81 摊薄 EPS(元) 0.86 0.88 1.06 1.36 PE 61.37 60.18 49.87 39.09 PB 3.42 3.29 3.09 2.86 PS 8.13 7.78 6.66 5.42 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司深度报告 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 集成 电路封装 材料： 随着公司新产品陆续验证通过，逐步起量，假设 2023-2025 集成电路封装材料板块收入分别为1.27/1.78/2.66 亿元。新产品附加值价较高，假设 2023-2025 年毛利率分别为 42%/42.5%/42.6%。 新能源封装材料：随着新能源汽车渗透率的提升和基于 0BB 技术焊带固定材料的市场拓展，假设 2023-2025 新能源封装材料业务板块收入分别为 6.02/6.74/7.75 亿元。毛利率受附加值较高的 0BB 技术焊带固定材料出货量提升和动力电池降 价 带 来 的 动 力 电 池 封 装 材 料 毛 利 率 下 降 影 响 ， 波 动 下 行 后 稳 定 在 16.5%左 右 ， 假 设 2023-2025 年 毛 利 率 分 别 为17.00%/16.60%