国防军工行业2018年报和2019年一季报财务分析：2018年增速微降业绩出现分化，2019__年一季报实现高增长

HeaderTable_User 5017275 1366850067 2151578015 HeaderTable_Industry 13021700 看好 investRatingChange.same 173833781 深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary报告起因 近日，军工板块的公司纷纷公布了 2018 年年报和 2019 年一季报。我们从 A 股标的中选取了 64 个军工业务占比较高的标的，从利润表、现金流量表和资产负债表角度考察军工行业的整体变化。 核心观点 利润表：18 年营收利润增速下降，军工集团及总装企业利润增速提升，民参军及零部件利润增速下滑，2019Q1 营收利润高增长。1）剔除重组和大额商誉减值影响后，18 年营收及净利增速同比平稳微降，军工集团和民参军利润增速分化明显。19Q1 增速反弹，尤其是军工集团及总装层级的利润高增长。2）逐季看，18Q4 低增速和 19Q1 高增速，可能为销售收入确认滞后和均衡生产所致。3）三费尤其是财务费用的下降是集团军工及总装利润增速提升的主因，而民参军及零部件三费以及减值的增加导致利润增速下滑。现金表：18 年现金状况好转助力军工集团及总装财务费用下降，现金流改善开始传导至民参军及零部件企业，19 年有望体现于财务费用的减少。16 年~17 年，不同产业链层级的现金流分化明显，总装企业的现金流明显好于中上游。18 年，上游企业现金流不再持续恶化并企稳好转，说明现金流逐渐从总装企业向上游传导，产业链层级的差距缩小。相对弱势的民参军上游企业同样现金流好转。由于现金流的改善通常体现在下一年的财务费用上，预计上游企业财务费用 19 年有望减少。资产负债表： 18A 及 19Q1 预收款增速提升，预示订单任务加重，18 年上游企业在建工程增速提升。1）18 年全产业链预收账款增速提升，军工集团企业更为明显。2）18 年上游企业在建工程增长快，或是通过扩产和技改满足下游订单需求。3）18 年集团及总装应收账款周转率下降较为明显，印证了 18 年销售收现比的下降，说明收入确认快于回款。投资建议与投资标的 预计 19 年全行业营收利润增速回升，民参军及零部件利润增速将高于营收增速。我们建议关注两条主线，第一是航天航空领域的军工核心资产，如航空主机厂中直股份(600038，增持)、中航沈飞(600760，未评级)、航发动力(600893，未评级)、中航飞机(000768，未评级)等；以及核心分系统/零部件公司，如航天电器(002025，买入)、中航光电(002179，增持)、振华科技(000733，增持)、中航机电(002013，买入)、航天发展(000547，买入)、航天电子(600879，增持)、中航电子(600372，未评级)等。第二是从事信息化领域的民参军企业。建议关注信息化领域的技术实力强，竞争优势大的公司，如火炬电子(603678，未评级)、航新科技(300424，未评级)、振芯科技(300101，未评级)、金信诺(300252，未评级)、红相股份(300427，未评级)等。风险提示 军工订单及收入确认的进度不及预期；新型武器装备研发进度不及预期Tabl e_Title18 年增速微降业绩出现分化，19Q1 实现高增长-18 年报和 19Q1 财务分析 国防军工行业 Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 国防军工 报告发布日期 2019 年 05 月 05 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888-4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 Table_Contacter联系人 冯函 021-63325888-2900 fenghan@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 以美为镜：定价改革效应释放，优质军工企业利润率有望进一步提升 2019-02-26 航空航天发展取得阶段性成果，产业持续景气上行 2019-02-24 “最好”的时代，“最坏”的时代 2018-11-28 -38%-25%-13%0%13%18/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03国防军工沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 国防军工深度报告 —— 18年增速微降业绩出现分化，19Q1实现高增长-18年报和19Q1财务分析 2 目 录 1.18 年行业增速略有放缓，19Q1 好转 .......................................................... 5 1.1 18 年军工集团和民参军利润增速分化，19Q1 营收利润增速均明显回升 ...................... 8 1.2 18 年总装企业利润增速高，上游元器件营收逐季度改善 ............................................ 10 1.3 信息化、航空、航天增速高 ....................................................................................... 12 2.18 年现金流向上游传导，民参军企业 19 年财务费用率有望下降 .............. 13 2.1 不同产业链层级现金流分化，上游现金流改善 .......................................................... 13 2.2 18 年民参军现金流从持续恶化转向平稳回升 .............................................................. 14 3.18 年下游预收款大增，预示订单饱满、生产任务重 .................................. 15 3.1 18 年总装企业预收款大增，零部件企业在建工程增加 ....