家用电器行业18年报及19年一季报综述：景气虽有波动，平稳经营如期

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 45 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 家用电器行业 2019-05-05 家电行业 18 年报及 19 年一季报综述： 景气虽有波动，平稳经营如期 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 白电：营收增速中枢下移，业绩确定性依旧2018 年下半年终端景气平淡及高基数背景下白电营收增速中枢有所下移，且2019 年一季度增速仍有放缓，但值得关注的是随着成本端压力趋缓，行业毛利率已止跌反弹；后续考虑到营收端大概率延续稳健增长，叠加盈利“剪刀差”持续显现，白电整体业绩确定性依旧，行业龙头全年仍有望延续两位数的业绩增长。 黑电：营收走势稳健，盈利能力仍低位运行随着前期体育赛事驱动效应消褪，四季度以来黑电行业内销走势较弱，但受益于出口端较好表现，行业营收仍实现稳健增长；但行业发展的核心制约仍在于整体竞争格局并不稳定，在此背景下产品均价持续下行并致使成本端红利不能顺利传导至利润端，总的来说行业盈利能力低位徘徊，期内业绩表现仍较低迷。 厨电：收入增速触底反弹，净利率稳步提升受地产滞后拖累，2018 年厨电行业经营明显承压且增速逐季回落，但 2019 年一季度行业主营增速触底反弹，且盈利能力在成本压力趋缓背景下稳步上行，带动当期业绩表现略超市场预期，短期经营底部或已确认；后续随着地产交付平滑效应显现及高基数影响减弱，厨电 2019 年经营有望呈现逐季度改善趋势。 小家电：经营穿越周期，汇兑贡献盈利弹性品类持续拓展及高频消费属性使得小家电行业经营穿越周期能力较强，2018 年下半年以来行业营收仍延续稳健走势，且基于产品结构升级、成本及汇率环境改善，行业毛利率持续提升，业绩双位数增长较为确定；此外值得一提的是，部分出口业务占比较高公司受益于汇兑损益改善，报告期内业绩弹性极为抢眼。 上游：营收端跌幅收窄，盈利能力小幅下滑一季度下游空调等整机企业仍维持稳健排产，带动上游企业营收端跌幅有所收窄；但盈利端受行业激烈竞争环境及相对于整机企业较弱的议价能力制约，行业归属净利率同比延续跌势，综合影响下家电上游业绩走势持续承压，在所有家电子行业中经营表现最为弱势；部分厂商拓展的新兴业务有望带来一定增量。 维持行业“看好”评级虽然需求端景气或有波动，但家电行业整体经营依旧平稳，且 2019 年一季度盈利已有所改善；后续考虑到高基数影响减弱及地产交付带动效应，行业收入端增速有望逐季回升，叠加成本、汇率环境及增值税调整等因素，行业盈利能力有望稳步改善并驱动业绩实现稳健增长；维持行业“看好”评级，推荐格力电器、美的集团、青岛海尔、华帝股份、老板电器、海信家电、九阳股份、苏泊尔。[Table_Author]分析师 管泉森 （8621）61118737 guanqs@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516070002 分析师 孙珊 （8621）61118737 sunshan@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517020002 分析师 徐春 （8621）61118737 xuchun@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513070006 分析师 贺本东 （8621）61118737 hebd@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490519020001 [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000651 格力电器 买入 000333 美的集团 买入 600690 青岛海尔 买入 000921 海信家电 买入 002035 华帝股份 买入 002508 老板电器 买入 002032 苏泊尔 买入 002242 九阳股份 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月）-36%-27%-18%-9%0%9%18%27%2018/52018/82018/112019/2家用电器沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《哪些公司的 ROE 还有提升空间？》2019-04-29 风险提示： 1、原材价格持续上涨；2、终端需求表现低于预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 45 行业研究┃深度报告 目录 行业整体：营收虽有承压，盈利已现回暖 ..................................................................................... 6 收入增速中枢回落，一季度仍有承压 ...................................................................................................................... 6 毛利率止跌反弹，研发投入力度加大 ...................................................................................................................... 8 非经收益短期扰动，业绩确定性无忧 .................................................................................................................... 10 白电行业：营收增速中枢下移，业绩确定性依旧 ........................................................................ 12 营收增速短期承压，后续平稳增长可期 ................................................................................................................ 12 毛利率反弹可期，期间费用率较为稳定 ................................................................................................................ 15 业绩确定性持续兑现，盈利能力已现回暖 ............................................................................................................. 18 黑电行业：营收走势稳健，盈利能力仍低位运行 ........................................................................ 20 外销较高景气带动，收入维持稳健增长 .....................................................................................................