非银金融行业：证券行业基本面α落地，期待中美元首会晤带来β经济新动能

3 证券行业基本面α落地，期待中美元首会晤带来β经济新动能 [Table_Industry] 非银金融行业 [Table_ReportTime] 2023 年 11 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 证券行业基本面α落地，期待中美元首会晤带来β经济新动能 [Table_ReportDate] 2023 年 11 月 12 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 核心观点：本周我们外发中国银河个股深度报告，论证投行业务为核心，机构业务加持打造老牌经纪业务券商新动能的思路，是我们在监管就证券公司风险控制指标计算标准征求意见后，对头部券商提升ROE 带来的α推荐，我们也认为中国银河未来或是差异化竞争和做大做强、打造世界一流投资银行的典范。 当前中美关系缓和出现窗口期，在数轮高层互访后，中美元首拟于 11月 14 日-17 日会晤 。市场本周出现反弹，券商板块在国内杠杆政策落地后呈现明显超额收益（证券Ⅱ(申万)超额上证指数 3.03%）。在当前国内经济逐步企稳后，中美磋商有望为我国制造业出海扫清障碍，从而带来经济增长新动能，此为证券行业β。市场继续处在流动性宽松、经济预期改善和政策支持的券商投资框架下，同时基本面 ROE 将有望随杠杆改善，为板块α。我们仍然看好证券板块。 保险板块在政策端和投资端双重影响下最近回调，各大险企 3.0%预定利率完成切换后产品销售节奏调整、监管密集出台政策对银保渠道费用进行报行合一、开门红保费预收政策管控等因素使市场对于负债端的新单、价值增长以及 24Q1 开门红产生一定的担忧，叠加权益市场波动使得估值有所回落。但我们认为，监管在全年负债端高基数已打下的情况下进行有利于行业长期发展的政策调整，是具有智慧的，我们认为保险投资核心在“保障”和“储蓄”两大特性有望支持负债端持续改善以及市场转暖后“资负共振”的估值提升。 建议关注：中国银河、方正证券、中国太保、中国人寿、中国财险以及互联网券商等弹性标的。 ➢ 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报 3038.97 点，环比上周+0.27%；深证指数报 9778.54 点，环比上周+1.26%；沪深 300 指数报 3586.49 点，环比上周+0.07%；创业板指数报 2005.24 点，环比上周+1.88%；非银金融（申万）指数报 1533.00 点，环比上周+0.19%，证券Ⅱ(申万)指数报 5638.67 点，环比上周 3.10%，保险Ⅱ(申万)指数 922.05 点，环比上周-6.46%，多元金融(申万)指数报1038.85 点 ， 环 比 上 周 +1.05% ； 中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报100.36，环比上周+0.01%。本周沪深两市累计成交 4017.40 亿股，成交额 48836.95 亿元，沪深两市 A 股日均成交额 9767.39 亿元，环比上周+12.41%。截至 11 月 10 日，两融余额 16504.34 亿元，较上周+1.47%，占 A 股流通市值 2.40%；截至 2023 年 10 月，股票型+混合型基金规模为 6.62 万亿元，环比+0.03%，10 月新发权益基金规模份额 90亿份，环比-65.46%。个股涨幅方面，券商：方正证券环比上 周 +24.94%， 国联 证券 环 比上 周 +15.59% ，太 平 洋 环 比上 周10.38%。保险：中国平安环比上周-6.39%，中国人寿环比上周- 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 5.62%，中国太保环比上周-10.39%，新华保险环比上周-1.60%。 ➢ 证券业观点： 沪深交易所优化再融资监管安排，支持合理融资需求，有助于活跃资本市场。11月 8日，沪深交易所发布了优化再融资的具体措施。重在进一步严格再融资监管，把握好再融资节奏，突出扶优限劣。主要是严格审查募资用途，严格控制融资规模以及建立大额再融资预沟通机制。主要措施包括以下方面：一是严格限制破发，破净形势下的企业再融资；二是严格把控连续亏损企业融资间隔期；三是减少财务投资比例较高企业的募资金额；四是严格把控募集资金的用途；五是严格把关再融资募资主要投向主业要求。 我们预计相关安排有助于在当前市场环境下更好活跃资本市场、提振投资者信心：1）安排有助于更好统筹一二级市场平衡，引导资源向优质上市公司集聚。募资投向主业等要求则有利于提升上市公司质量，促进上市公司专注企业经营，改善市值。2）我们预计投资端改革力度将进一步加大，培育一流投行和投资机构的政策将密集出台，头部券商和有潜在重组并购预期的券商或将更为受益。 我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面的α，经济底部、政策松绑、流动性充足等多项条件均已具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、方正证券。 ➢ 保险业观点： 规范短期健康险业务，加强第三方销售渠道管理。11 月 6 日，监管部门向各保险公司下发了《关于进一步做好短期健康保险业务有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》从短期健康险业务的产品设计、销售队伍建设、信息披露、第三方面销售渠道管理、业务回溯管理等方面对险企短期健康险业务进行规范，并要求各保险公司树立合规经营的理念。从《通知》内容来看，监管主要着眼近年来部分公司短期健康险业务中存在的产品设计不规范、销售管理不到位及客户服务不足等问题。1）产品设计：《通知》明确产品定价应当科学合理，严格按照定价的数据基础确定各期保险费率，不得通过随意调整精算假设等方式改变产品的费率结构，严禁出现“0”费率等各类明显不符合精算原理的情况；2）销售人员队伍建设、行为管理和信息披露：保险公司应当将保险责任、退保约定、保费交纳方式等主要内容清晰明确地呈现给消费者；3）第三方销售渠道管理：通过互联网平台销售的，应当实现理赔、投诉等服务入口全面在线化，要以显著方式为消费者提供在线保全、退保等服务入口。 我们认为《通知》有助于解决近年来短期健康险业务存在的产品形态开发不合规、费用厘定不合理、销售宣传不规范、渠道管理不到位等问题，在售前、售中和售后等环节都进行规范。整体来看，短期部分激进业务或受到整改影响，保费规模或有所波动。相比中小型险企，头部险企有望凭借在产品开发定价、运营和渠道管理等方面更强的综 请阅读最后一页免