专题研究：从2018年报看上市公司发债人潜在风险

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo][Table_Title]2019.04.22 从 2018 年报看上市公司发债人潜在风险 [Table_Author] 高国华(分析师) 覃汉(分析师) 021-38676055 010-59312713 gaoguohua@gtjas.com qinhan@gtjas.com 证书编号 S0880515080005 S0880514060011 本报告导读： 我们通过梳理 2018 年上市公司发债人年报，从 10 个维度筛选出可能存在潜在财务隐患的发行人，这些挑选指标不意味着发行人财务质量差或偿债风险必然高，投资者仍需进一步甄别。 摘要： [Table_Summary]截止 4 月 20 日，A 股 3606 家上市公司中有 2043 家已公布 2018年年报，披露数量占比为 56%。上市公司 2018 年年报暴露哪些风险点？我们通过梳理 2018 年上市公司发债人年报，从 10 个维度筛选出可能存在潜在财务隐患的发行人。这些挑选指标不意味着发行人财务质量差或偿债风险必然高，投资者仍需进一步甄别 这 10 大维度分别是： 1）2017 年净利润为负，2018 年年报净利润连续亏损； 2）2017 年净利润为正，但 2018 年净利润由正转负，且下半年亏损幅度比上半年扩大； 3）“业绩变脸”，2018 年前 3 季度归母净利润为正，而年报业绩却大幅亏损企业； 4）2018 年营业收入大幅下滑； 5 货币资金/短期债务比率低于 20%、非央企，短期偿债压力大的公司 6）18 年亏损占净资产超过 10%，或过去 3 年亏损占净资产超过50%的上市公司发债人； 7）有息负债/EBITDA 超过 10 倍； 8）营收、利润高增长，但经营性净现金流表现差； 9）利润总额连年为正，但所得税费用为负； 10）货币资金高、短期借款高的“双高现象”。债券研究团队 覃 汉（分析师） 电话：010-59312713 邮箱：Qinhan@gtjas.com 证书编号：S0880514060011 刘 毅（分析师） 电话：021-38676207 邮箱：Liuyi013898@gtjas.com 证书编号：S0880514080001 高国华（分析师） 电话：021-38676055 邮箱：Gaoguohua@gtjas.com 证书编号：S0880515080005 肖成哲（分析师） 电话：010-59312783 邮箱：xiaochengzhe@gtjas.com 证书编号：S0880517080001 王佳雯（研究助理） 电话：021-38676715 邮箱：wangjiawen@gtjas.com 证书编号：S0880117080024 肖沛（分析师） 电话：0755-23976176 邮箱：xiaopei@gtjas.com 证书编号：S0880518060001 范卓宇（研究助理） 电话：021-38031651 邮箱：fanzhuoyu@gtjas.com 证书编号：S0880518060001 [Table_Report]相关报告 《地产数据今年以来的新逻辑》 2019.04.18 《走进齐鲁——山东省城投梳理与比较》 2019.04.17 《轻重之辩：商业地产信用分析框架初探》 2019.04.15 《货币政策观察期紧盯的五个指标》 2019.04.11 《走进八桂——广西城投梳理与比较》 2019.04.10 专题研究 债券研究 债券研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 1. 上市公司发行人 2018 年报暴露哪些风险？ 年报披露进入收官阶段。截止 4 月 20 日，A 股 3606 家上市公司中有2043 家已公布 2018 年年报，披露数量占比为 56%。上市公司 2018 年年报暴露哪些风险点？我们通过梳理 2018 年上市公司发债人年报，从10 个维度筛选出可能存在潜在财务隐患的发行人，这些挑选指标不意味着发行人财务质量差或偿债风险必然高，投资者仍需进一步甄别。 这 10 大维度分别是： 1）2017 年净利润为负，2018 年年报净利润连续亏损； 2）2017 年净利润为正，但 2018 年净利润由正转负，且下半年亏损幅度比上半年扩大； 3）“业绩变脸”，2018 年前 3 季度归母净利润为正，而年报业绩却大幅亏损企业； 4）2018 年营业收入大幅下滑； 5 货币资金/短期债务比率低于 20%、非央企，短期偿债压力大的公司 6）18 年亏损占净资产超过 10%，或过去 3 年亏损占净资产超过 50%的上市公司发债人； 7）有息负债/EBITDA 超过 10 倍； 8）营收、利润高增长，但经营性净现金流表现差； 9）利润总额连年为正，但所得税费用为负； 10）货币资金高、短期借款高的“双高现象”。 具体而言： （1）维度一：2017 年净利润为负，2018 年年报净利润连续亏损。 根据证券法规定，公司债券上市交易后，出现连续两年年报亏损，则由交易所决定暂停其公司债券上市交易，债券流动性溢价面临大幅上行；即使是银行间市场信用债发行人，也较大概率的评级下调风险。 根据已披露年报数据，我们筛选出 10 家 2016 年归母净利润为正，而2017、2018 连续两年归属母公司净利润为负的发债主体，其中民企占到 60%，地方国企占到 30%，存量债券余额最多的是盐湖股份。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21 图 1：2017 年首亏、2018 年报或业绩预告续亏，面临暂停上市风险的发债主体 上市公司 16年报净利润17年报净利润18年报净利润或18年业绩预告所属行业 企业性质地市存量债券余额存量债券盐湖股份3.4-41.6-35.0化工地方国有企业 格尔木市61.715盐湖MTN001、16青海盐湖MTN001、12盐湖01*ST南糖0.2-1.9-13.6农林牧渔 地方国有企业 南宁市10.117南糖02、17南糖债、12南糖债华谊嘉信1.3-2.8-7.7传媒民营企业北京市4.017华谊01、18华谊01易成新能0.2-10.2-2.9机械设备 地方国有企业 开封市0.915易成债盛运环保1.2-13.2-25.4公用事业 民营企业桐城市9.616盛运01、17盛运01*ST凯迪3.3-23.8净利润约-600000万元~-500000万元,下降115%~158%公用事业 公众企业武汉市16.016凯迪01、16凯迪02、16凯迪03*ST保千8.0-77.3净利润约-173000.00万元~-157000.00万元电子民营企业南京市12.016千里01信威集团15.3-17.7净利润约-350000万元~-290000万元通信民营企业北京市13.816信集01、16信集02、16信集03中孚实业0.6-1.9净利润约-2200