完美医疗(01830.HK)大湾区医美健康龙头，一站式服务驱动增长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大湾区医美健康龙头，一站式服务驱动增长 [Table_StockNameRptType] 完美医疗（1830） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-11-09 [Table_BaseData] 收盘价（港元） 3.66 近 12 个月最高/最低（港元） 4.95/2.92 总股本（百万股） 1256 流通股本（百万股） 1256 流通股比例（%） 100 总市值（亿元港币） 46 流通市值（亿元港币） 46 [Table_Chart] 公司价格与恒生指数走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002 邮箱：chenjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 主要观点： ⚫ 大湾区领先的医疗美容服务提供商，医疗健康&医疗美容一站式经营，打造全周期服务体系 完美医疗是香港最大的医疗美容服务提供商之一，2023 财年内公司共经营管理 47 个服务点，包括“医疗+医美”服务中心、男士医美中心、痛症管理中心、生发中心、产后修复中心等多种业态，国内有 22 间香港门店，21 间大陆门店和 1 间澳门门店，海外服务点 1 间位于新加坡，2 间位于澳大利亚，全球经营服务面积达 294,000 平方尺，业务版图广阔。公司通过挖掘医美&相关医疗服务潜力打造高协同服务生态，形成医疗美容、生发医疗、痛症医疗、预防医疗和生殖医疗五大业务板块。FY2023 公司实现营业收入 13.89 亿港元，同比增长 2.91%；实现归母净利润 3.16 亿港元，同比增长 3.4%。按照收入结构分，FY2023 公司实现医疗美容业务收入 11.2 亿元港币（+30.9%），占总销售合同收入比例 77.4%。按照地域划分，FY2023 公司香港地区/香港以外地区分别贡献收入 10.4/3.5 亿元港币，同比+6.7%/-6.9%，占比 74.9%/25.1%。公司近日披露 6-8 月香港医疗旅游旗舰店销售合同增长情况，增速达52.6%；公司 3 月公布数据显示，2023 年 2 月内地销售合同额环比和同比增长分别达到 85.9%、64.5%。 ⚫ 全周期服务模式助力赋能高效盈利，多元化&国际化发展驱动业务扩张 ➢ 盈利能力领跑同业，业绩复苏快：公司盈利能力大幅领先，净利润率、投资回报率明显优于海内外同业公司。2022 年底内地疫情管控措施放松以后，公司全速复苏，大陆地区 23 年 2 月内地销售合同额环比和同比分别增长 85.9%、64.5%，为公司未来业绩增长打下良好基础。 ➢ 一站式服务生态覆盖全生命周期：公司以医美及相关医疗保健服务为市场抓手，通过医疗美容、生发医疗、痛症医疗、预防医疗和生殖医疗五大业务提高客户留存率，发挥服务协同效应，获客成本低，客户黏性高。 ➢ 多元化&国际化战略助力发展：多元化方面，公司自 2021 年起大力打造一站式“医疗健康+医疗美容”平台，方便顾客享受多元化服务，培育业务新增长点。国际化方面，公司 2020 年起进军国际市场，将业务辐射至澳洲、新加坡，成功培育海外客群，提高品牌知名度。 ⚫ 美学医疗行业市场增长空间广阔，顾客需求亟待满足 从医美市场看，根据弗若斯特沙利文的数据，预计 2030 年我国医美行业市场规模达到 6535 亿元，潜力大提升快。从生发医疗行业看，根据2021 年国家卫健委调查数据，我国每 4 位男性或 8 位女性中就有 1 人脱发，存在巨大未被满足的植发需求。分区域看，香港地区医美环境更为成熟，对私营医疗机构实行严格管控，大湾区内地城市协同需求助力完美医疗等港医品牌跨区域扩张。 ⚫ 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 公司是大湾区最大的一站式“医疗健康+医疗美容”服务提供商之一，营05101520-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%成交金额完美医疗恒生指数[Table_CompanyRptType] 完美医疗（1830） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 运能力过硬、发展战略清晰，通过“医美+医疗”的双核心业务发展模式发掘业务增长潜力，升级服务网络，奠定大湾区医美健康行业龙头地位。我们看好公司在医美市场的竞争力与海外扩张的经营实力，预计FY2024-2026 分别实现营业收入 16.75/20.06/23.87 亿港元，同比增长21%/20%/19%；实现归母净利润 4.03/4.94/6.06 亿港元，同比增长28%/23%/23%。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 监管政策变化，医疗及医美事故，行业竞争加剧风险，门店经营业绩风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万港币 主要财务指标 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 1389 1675 2006 2387 收入同比（%） 3.02% 20.55% 19.81% 18.98% 归属母公司净利润 316 403 494 606 归母净利润同比（%） 3.40% 27.55% 22.74% 22.71% 净利率（%） 22.72% 24.04% 24.63% 25.40% ROE（%） 51.55% 40.06% 33.18% 29.07% 每股收益（元） 0.25 0.32 0.39 0.48 P/E 15.61 11.42 9.30 7.58 P/B 8.11 4.57 3.09 2.20 EV/EBITDA 7.30 7.31 5.06 3.16 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 完美医疗（1830） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 30 证券研究报告 正文目录 1 跨国一站式“医疗健康+医疗美容”平台 ............................................................... 6 1.1 深耕美业逾二十载，铸就全港领先的医疗美容及医疗健康管理服务集团 ................................. 6 1.2 营收韧性强，经营表现反弹迅速，前景乐观 ......................................................... 9 2 医美行业蓬勃发展，细分市场增长空间广阔 ..........................