宏观研究报告：猪周期下的CPI

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2019 年 4 月 24 日 猪周期下的 CPI 核心要点：分析师 新一轮猪周期已经开启，猪周期对通胀影响是可能未来两年通胀预测的最重要因素。如果只有猪肉价格上行影响，CPI 虽然会受到冲击，但冲击时间不会很长，货币政策基调很难改变。如果加之其他食品和石油价格，尤其是石油价格大幅上行，那么对 CPI 的压力会加大，会给货币政策带来压力。CPI 的高点会在2019 年 11 月至 2020 年春节左右到来，高点会超过 3%。 猪肉是我国主要动物蛋白来源，猪肉价格对牛肉、羊肉和禽肉有引领作用，而我国猪肉的生产方式决定了我国暂时很难摆脱猪周期。本轮猪周期已经开启，中途逆转和过早结束都不符合现实。2019 年我国生猪存栏和母猪存栏正在快速下降，而受到 2018 年非洲猪瘟和 2017、18 年环保的影响，一些家庭猪场的恢复并不顺畅。即使假定 2019 年生猪进口达到 200 万吨，仍然弥补不了我国猪肉消费的缺口，猪肉价格上涨已经成为定局。猪周期到现在为止可能没有走过半程，预计本轮猪周期的走势与 2016 年相近。那么从时间上来看，猪肉上涨周期可能仍然需要 60 周左右，猪肉价格上涨空间可能超过 36%。 统计局通胀调查下的猪肉包含全国大部分的菜场和超市，猪肉价格零售价格的波动比生猪价格和现有调研猪肉价格的波动要弱。而猪肉单一品种的涨价虽然会对 CPI 造成冲击，但是冲击幅度可能不用担心。但是如果其他肉类品种跟随上行，原油价格同时上涨，那么对 CPI 会造成较大影响，会较大的制约我国的货币政策。 从现有数据来看，牛肉和羊肉的涨价仍在合理范围内，并未出现大幅跟涨，但原油价格有不确定性。原油价格在 2019 年已经到达相对高位，继续上行空间可能有限，那么我们可以单一考虑猪肉和其带动的农产品价格上行对 CPI 带来的影响。 2019 年的猪肉价格打破了 3 月下跌的规律，春季仔猪腹泻也较为严重，预计 2019 年猪肉价格逐月走高，4 季度可能进入价格高点，预计 CPI 单月高点也在 4 季度出现。预计 2019 年食品价格高于 2018 年的 1.7%，大约上行 3.8%，劳动力价格稳定，能源价格随市场波动，预计上行 2.0%，全年 CPI 上行 2.4%左右，2020 年仍然受到猪周期一定的影响，但是猪肉价格涨幅低于 2019 年，2020年 CPI 全年约上行 2.3%。 2019 年的 CPI 运行高于 2018 年，这不仅有猪肉价格上涨的因素，也有其他食品价格同时上行的影响。但如果原油价格出现震荡下行，那么 CPI 涨幅会随之拉低，如原油价格下行 10 美元/桶，预计 CPI 下行至 2.3%。 而从货币走势来看，CPI 同比会有小幅走高，但货币预测 CPI 的有效性仍然要看货币投放的持续性。许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书：S0130515030003 20492128/36139/20190424 16:46 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 20492128/36139/20190424 16:46 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、猪周期的运行 ................................................................................................................................................................... 3 1、2 轮猪周期回顾 .................................................................................................................................................................... 3 2、生猪和母猪的存栏变化 ........................................................................................................................................................ 4 3、进口猪肉对市场的补充 ........................................................................................................................................................ 4 4、现行猪周期价格走势判断 ..................................................................................................................................................... 5 二、猪周期下 CPI 的走势 ........................................................................................................................................................ 6 1、在猪周期下 CPI 猪肉价格变动 ............................................................................................................................................. 6 2、猪肉价格变动与 CPI 关联 .................................................................................................................................................... 7 3、现行猪周期下的 CPI 变动 .................................................................................................................................................