通信行业：安博通，优质的网络安全服务提供商

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态·科创板系列研究 安博通：优质的网络安全服务提供商 公司为国内优质的网络安全服务提供商。公司以自主研发的 ABT SPOS 平台为基础，向客户提供安全网关产品和安全管理产品。SPOS（Security Platform Operation System）为公司基于自适应安全防护架构自主研发的网络安全系统平台，集成了防火墙、VPN、入侵防御、应用识别、病毒过滤、流量管控、行为分析、业务可视等业务模块。此系统可灵活部署于 X86、MIPS、ARM、“中国芯”等硬件平台，公司以 ABT SPOS 为基础，形成了一系列网络安全产品，包括安全网关产品和安全管理产品两类，公司还提供相应的网络安全技术开发与安全运维等服务。公司客户优质，包括新华三、中网志腾、华为等。2018 年，公司营收 1.95 亿元，同比增长 29.58%，归母净利润 0.62 亿元，同比增长 70.75%。 网络安全提升至国家安全高度，自主可控日益重要。以网络安全为基础的自主可控已成为我国关注的焦点。公司 ABT SPOS 支持基于龙芯芯片架构的国产硬件，已经形成批量销售；飞腾、申威芯片架构的国产硬件以及国产操作系统也已完成适配。 流量扩容叠加新技术场景驱动行业景气度上行。一方面，云计算快速发展驱动网络流量爆发式增长，而在公有云共享中，可信边界弱化，网络威胁逐渐增加；另一方面，未来 5G 物联网设备的爆炸性增长，为生活带来便利的同时也将带来安全隐患。这些都将支撑网络安全行业进入景气上行周期。 公司聚焦产业链上游，核心产品顺应新技术浪潮。2016-2018 年，公司研发费用逐年增长，公司不与各大产品及解决方案厂商竞争，而是把业务聚焦到自身擅长的技术研发领域，整合网络安全产业上下游资源，与客户协作分享利润链。公司 ABT SPOS 平台具备云计算虚拟化能力，将安全能力融合到 IoT 物联网、云计算、工业互联网、大数据及人工智能等下一代信息网络业务中。 估值分析：公司本次 IPO 选择了第一套上市标准，即最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5,000 万元，或预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元。估值方面，对比启明星辰等企业来看，合理 PE预计在 35X-45X 之间。参照公司 2018 年 11 月最后一次股份转让的投后估值 12.28 亿元，预计公司市值不低于 10 亿元。 风险提示：行业细分领域竞争加剧；物联网、云计算、等解决方案发展不达预期；公司经营扩张相关的管理风险。 维持 增持 阎贵成 yanguicheng@csc.com.cn 010-85159231 执业证书编号：S1440518040002 香港执业证书编号：BNS315 武超则 wuchaoze@csc.com.cn 010-85156318 执业证书编号：S1440513090003 雷鸣 leiming@csc.com.cn 010-85159231 执业证书编号：S1440115090023 发布日期： 2019 年 04 月 18 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%13%2018/1/292018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/31通信上证指数通信 1 通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一、公司系国内优质的网络安全系统平台与安全服务提供商 ......................................................................3 1.1 以自主研发的 ABT SPOS 平台为基础提供网络安全产品与服务 ................................................... 3 1.2 选择“被嵌入与被集成”，定位“厂商的厂商” ............................................................................. 4 1.3 聚焦网络安全服务业务，产品线均以 ABT SPOS 为基础 ............................................................... 5 1.4 各项业务稳定增长，毛利率略有波动，净利润率稳步提升 ......................................................... 6 二、研发驱动业务增长，客户优质，产品支持自主可控 .............................................................................7 2.1 高研发投入驱动业务增长 ................................................................................................................. 7 2.2 顺应行业潮流，核心产品 ABT SPOS 平台持续迭代 ....................................................................... 9 2.3 客户优质，新华三&中网志腾为公司核心客户 .............................................................................. 9 2.4 产品支持自主可控 ........................................................................................................................... 11 三、网络安全行业景气度上行 ................................................................................................................... 11 3.1 网络安全提升至国家安全高度，自主可控要求日渐凸显 ........................................................... 11 3.2 流量扩容叠加新技术场景驱动市场需求上升 ............................................................................... 13 四、同类企业对比分析 .............................................................