通信设备行业云计算跟踪新系列二：云厂商资本开支与上游设备-芯片景气联动效应专题研究

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]证券研究报告行业研究/信息设备/通设备 行业深度报告 2019 年 04 月 24 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-35.85%-27.52%-19.19%-10.86%-2.54%5.79%2018/42018/72018/102019/1通信设备海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《【海通通信一周谈】高通苹果和解发力5G，需求提升爱立信持续增长》2019.04.22 《海通通信一周谈：5G 步入第二阶段行情孕育期，2019 上海车展将近、关注智能驾驶》2019.04.15 《通信行业科技公司估值方法论》2019.04.12 [Table_AuthorInfo]分析师:朱劲松 Tel:(010)50949926 Email:zjs10213@htsec.com 证书:S0850515060002 分析师:张峥青 Tel:(021)23219383 Email:zzq11650@htsec.com 证书:S0850518090002 云计算跟踪新系列二：云厂商资本开支与上游设备&芯片景气联动效应专题研究 [Table_Summary]投资要点：  云计算发展对数据中心需求上升推动了服务器市场规模的快速扩大，云厂商资本开支与全球服务器市场景气度高度相关。根据智研咨询，2017Q4 全球服务器收入达 207 亿美元，同比+27%，出货量达 284 万台，同比+10.9%；2018Q2中国服务器市场规模达 44 亿美元（同比+69%），出货量 84 万台（同比+42%），从 2013Q1 到 2018Q2，服务器单季度收入增幅 300%，出货量增幅 190%。根据 IDC 的数据，2018Q3 全球服务器市场中，主要 OEM 品牌机厂商市场份额达61.4%，其中戴尔（17.5%）、HPE（16.3%）、浪潮（7.3%）、联想（6.2%）、IBM（5.1%）、华为（4.5%）、思科（4.5%）；浪潮、华为等国产服务器厂商全球份额提升迅速，同时 ARM 架构服务器在中国市场发展迅速。 数据中心市场日益成为上游关键芯片领域 CPU、GPU、FGPA、存储芯片等产业景气的关键因素，其中 CPU（服务器需求）与云厂商开支间景气度联动效应最明显。CPU、GPU、FPGA 以及存储等元器件厂商是服务器厂商与云厂商 AI解决方案的上游，代表性企业包括英特尔（CPU、GPU、FPGA）、英伟达（GPU）、AMD（CPU、GPU），赛灵思（FPGA）以及美光（存储）。X86 架构 CPU 市场中 intel 仍处于垄断地位，但 ARM 阵营目前在中国市场发展迅速，以华为海思为代表，基于 ARM 架构的自主 CPU 服务器出货量增长迅速。GPU 市场中，英伟达、AMD 双寡头垄断，在虚拟货币矿机遇冷背景下，数据中心等 AI 场景成为其重要增长点。FPGA 芯片中，赛灵思 XLNX 一枝独秀，英特尔收购第二大 FGPA 企业 Altera 后，在数据中心市场大力推动 CPU+FPGA 方案；目前无线通讯仍是 FPGA 芯片第一大市场、但数据中心&AI 场景日益成为重要增长点。移动终端、PC、服务器（IDC）位居存储芯片前三大应用场景，虽然短期面临移动终端、服务器（IDC）增速阶段性放缓压力，但长期仍持续受益于信息消费推动的互联网流量持续高速增长对存储空间需求的依赖。 交换机市场相对高壁垒、高集中度，长期发展受益于云计算、万物互联带来的网络节点爆发式增长。交换机市场中长期增长趋势和云厂商资本开支趋势相近，但区别于服务器和云计算中心数据存量的密切相关性，交换机和网络节点、数据动态流量关系更密切，相应短期增速和云厂商资本开支联动性也略偏弱。 全球交换机市场规模平稳上升，受数据中心需求拉动，100GB 交换机市场规模及市场占比不断上升。根据 IDC，2018Q4 全球以太网交换机市场规模达 78 亿美元，同比+12.7%，其中 100GB 交换机达 11 亿美元，占市场整体 14.1%。2018Q4 思科、Arista、HPE 交换机相关业务分别实现营收 71 亿美元（同比+6.5%）、6 亿美元（同比+27.4%）、6.9 亿美元（同比+11%）。 云厂商同硬件设备及芯片厂商间的联动效应。云厂商资本开支增速同服务器市场规模增速同步变动，同时是云厂商云营收的领先指标。GPU 市场规模增速同云厂商资本开支增速之间保持同步变动，CPU 市场规模增速同云厂商资本支出增速间联动效应稍弱于 GPU 与云厂商资本支出的联动效应。 投资建议。基于国内云计算服务仍处于快速发展的上半场，继续重点推荐估值较低的星网锐捷、紫光股份，关注相关服务器厂商，建议关注 FPGA 厂商（紫光国微等）。同时，关注美股思科（CSCO，交换机/路由器设备商）、ARISTA网络（ANET，交换机/路由器设备商）及上游芯片商赛灵思（XLNX，FPGA 芯片）、英特尔（INTC，CPU、FPGA 芯片）、英伟达（NVDA，GPU 芯片）、AMD（AMD，GPU 芯片）、美光科技（MU，存储芯片）、博通（AVAGO，交换机芯片）等。 风险提示。云计算厂商资本开支低于预期。 行业研究〃通信设备行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 云产业链解构 ............................................................................................................ 6 2. 服务器：产业景气已与云厂商资本开支密切相关 ...................................................... 6 2.1 服务器市场增速与云厂商资本开支联动明显 .................................................... 6 2.2 品牌服务器厂商：云计算驱动市场发展，机遇与威胁同在 ............................. 8 2.3 ODM 厂商：契合云厂商需求，市占率持续提升。 ......................................... 10 3. 元器件：数据中心市场日益成为 CPU、GPU、FGPA、存储芯片等产业景气关键 . 12 3.1 元器件之 CPU：Intel 一家独大，中国市场 ARM 阵营发展迅速 .................... 12 3.2 元器件之 GPU：英伟达、AMD 双寡头垄断，虚拟货币矿机遇冷背景下，数据中心等 AI 场景成为其重要增长点 ........................................................................