10月物价数据解读：通胀二次探底

宏观月报 / 2023.11.09 请阅读最后一页的重要声明！ 通胀二次探底 ——10 月物价数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《物价增速正在接近底部——6 月物价数据解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-07-10 2. 《物价跌势渐止——7 月物价数据解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-08-09 3. 《核心 CPI 承压——8 月物价数据解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-09-09 4. 《CPI 底部徘徊——9 月物价数据解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-10-13 核心观点 ❖ 食品项仍为主要拖累。10 月 CPI 同比增速较上月转负至-0.2%，其中食品项影响 CPI 下行约 0.75 个百分点，是影响 CPI 下行的主要拖累。一方面，今年10 月全国气温较常年同期偏高，在食品供应充足的背景下，叠加国庆节后消费需求有所降温，食品价格普遍下降，其中鲜活食品如鲜菜、鸡蛋和水产品等价格均有下跌，粮食、食用油、奶类和酒类等价格环比增速均取得近十年来历年同期新低。另一方面，去年同期猪周期上行，猪肉价格形成较高基数，今年10 月猪肉同比增速录得-30.1%，拖累 CPI 同比增速 0.55 个百分点。 ❖ 核心 CPI 持续承压。10 月非食品项环比增速下行至历年同期最低位，而 10月核心 CPI 同比增速录得 0.6%，较上月下行 0.2 个百分点；核心 CPI 环比增速回落 0.1 个百分点归零，处于 2015 年以来同期最低位，指向除能源以外的消费需求略显疲弱。节后消费需求有所降温，气温偏暖下衣着价格环比增速录得近十年来新低；通信工具价格环比增速处于近十年来同期次低位；PPI 耐用消费品价格环比回落、一般日用品价格同比增速归零，也有所印证。 ❖ PPI 修复放缓。10 月 PPI 同比增速降幅略有走扩；PPI 环比增速归零，止步于两连升。10 月制造业 PMI 生产指数线上回落，工业生产景气度转弱，原材料价格环比下跌、加工工业价格涨势放缓。受地缘冲突等因素的影响，国际有色金属价格承压，10 月有色金属行业价格有所回落；10 月钢材供应充足，钢材均价有所下行。不过 11 月以来，国际原油价格有所下行，而国内主导定价权的煤价有所回落、钢价有所回升，生产资料价格指数有所下行，预计 PPI 修复或将延续放缓。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 历年同期 CPI 猪肉项环比增速（%） ................................................................................................ 3 图 2. 历年同期核心 CPI 环比增速（%） .................................................................................................... 4 图 3. CPI 与核心 CPI 当月同比增速（%） ................................................................................................. 5 图 4. CPI 食品高频数据（元/公斤） ............................................................................................................. 6 图 5. PPI 生产资料同比增速（%） .............................................................................................................. 6 图 6. 各行业 10 月 PPI 环比增速较 9 月变化（百分点） .......................................................................... 7 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 食品项仍为主要拖累。10 月 CPI 同比增速较上月转负至-0.2%，其中食品项影响CPI 下行约 0.75 个百分点，是影响 CPI 下行的主要拖累。一方面，根据中国气象局，今年 10 月全国气温较常年同期偏高 1.6 摄氏度、北方地区入冬推迟，在食品供应充足的背景下，叠加国庆节后消费需求有所降温，食品价格普遍下降，其中鲜活食品如鲜菜、鸡蛋和水产品等价格均有下跌，粮食、食用油、奶类和酒类等价格环比增速均取得近十年来历年同期新低。另一方面，去年同期猪周期上行，猪肉价格形成较高基数，今年 10 月猪肉同比增速录得-30.1%，降幅较上月进一步扩大，拖累 CPI 同比增速 0.55 个百分点。在市场供应充足和高基数效应的影响下，食品项成为拖累 CPI 同比增速的主要原因。 图1.历年同期 CPI 猪肉项环比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 核心 CPI 持续承压。10 月非食品项环比增速下行至历年同期最低位，而 10 月核心 CPI 同比增速录得 0.6%，较上月下行 0.2 个百分点；核心 CPI 环比增速回落 0.1个百分点归零，处于 2015 年以来同期最低位，指向除能源以外的消费需求略显疲弱。节后消费需求有所降温，气温偏暖下衣着价格环比增速录得近十年来新低；通信工具价格环比增速处于近十年来同期次低位，仅低于 2021 年同期；PPI 耐用消费品价格环比回落、一般日用品价格同比增速归零，也有所印证。 -20-15-10-5051015202530123456789101112201520162017201820192020202120222023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.历年同期核心 CPI 环比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI 修复放缓。10 月 PPI 同比增速降幅略有走扩；PPI 环比增速归零，较上月回落 0.4 个百分点，止步于两连升。10 月制造业 PMI 生产指数线上回落，需求有所转弱，工业生产景气度转弱，PPI 原材料价格环比下跌、加工工业价格涨势放缓。受地缘冲突等因素的影响，国际有色金属价格承压，10 月有色金属行业价格有所回落；10 月钢材供应充足，钢材均价有所下行。不过 11 月以来，国际原油价格有所下行，而国内主导定价权的煤价有所回落、钢价有所回升，生产资料价格指数有所下行，预计 PPI 修复或将延续放缓。 CPI 同比续降。10 月 CPI 同比增速续降至-0.2%，较