货币政策是外生变量还是内生变量？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main][Table_Title]分析师：王仕进执业证书编号：S0740519020001 Email：wangsj@r.qlzq.com.cn 研究助理：卫辛 Email：weixin@r.qlzq.com.cn [Table_Report]相关报告 《关注科创板首批受理公司的潜在受益标的》 《人民币汇率、外资流入与市场策略》 《风险资产与避险资产齐涨意味着什么》 [Table_Summary]投资观点 蒙代尔不可能三角是指一个国家的独立的货币政策、完全开放的资本市场以及浮动的汇率政策是不可能同时实现，最多只能实现其中的两个。比如香港，它是一个完全开放的资本市场和自由浮动的汇率，所以香港的央行没有货币政策的独立性，也就是说，香港的货币政策完全是内生变量。那么延伸到国内，我国的货币政策在多大程度上具有独立性呢？ 通过考察人民币信贷、短期人民币信贷、企业中长期人民币信贷以及社会融资总量余额同比增速三个指标与工业增加值当月同比指标（用以表征中国的宏观经济）的相关性，我们发现： （1）从相关系数的角度看，社融增速与宏观经济具有强相关性，并且几乎同步，这说明，社融数据具有明显的内生性特征。 （2）人民币信贷增速与宏观经济具有明显的领先性，领先的幅度大概在半年左右，两者的相关性不是强相关。所以，我们认为信贷一方面表征央行是可以控制的，表现为货币政策的外生性，另一方面，信贷又是实体经济创造了，表现为货币政策的内生性。也就是说，中国央行的货币政策具有一定程度的独立性，但不完全独立。 （3）短期的企业信贷增速与宏观经济无关。 市场展望：3 月社融数据大超预期，短期我们持续看反弹，四月依旧积极可为。市场行业与风格表现更多将由基本面因素驱动，更倾向于增长预期修复的行业优质龙头。四月份配置业绩超预期的版块，周期、蓝筹和一部分成长性的科技龙头白马。 全年行业配置建议如下：TMT（电子、通信、计算机），机械（工业自动化），医药（创新药和医疗器械国产化），公用事业（核电），电力设备新能源（燃料电池、能源互联网）、国防军工（航空航天领域的自主创新）、基础化工（与上述领域相关的新材料类）。 风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易摩擦，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。 [Table_Industry]证券研究报告/定期报告 2019 年 4 月 14 日 货币政策是外生变量还是内生变量？ 20335654/36139/20190415 10:35 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题报告 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 2 - 图表目录 .............................................................................................................. - 3 - 本周话题： 货币政策是外生变量还是内生变量？ .............................................. - 4 - 一、市场回顾与展望 ........................................................................................... - 5 - 二、情绪指标跟踪 ............................................................................................... - 9 - 三、估值指标跟踪 ............................................................................................. - 10 - 20335654/36139/20190415 10:35 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题报告 图表目录 图表 1：金融数据与经济数据的相关性 ............................................................... - 4 - 图表 2：贷款余额、短期贷款与经济数据相关性 ................................................ - 5 - 图表 3： 中长期贷款与社融与经济数据相关性 .................................................. - 5 - 图表 4：指数与大类行业表现 .............................................................................. - 7 - 图表 5：本周行业表现 ......................................................................................... - 8 - 图表 6：主题概念表现 ......................................................................................... - 8 - 图表 7：万得全 A 换手率 ..................................................................................... - 9 - 图表 8：创业板指换手率 ..................................................................................... - 9 - 图表 9：融资余额变化 ......................................................................................... - 9 - 图表 10：分级基金 .............................................................................................. - 9 - 图表 11：涨停家数 ............................................................................................ - 10 - 图表 12：次新股指标..................................