宏观经济周报：国内股债反弹进入后期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank][Table_Authors][Table_Authors]韦志超首席经济学家SAC 执证编号：S0110520110004weizhichao@sczq.com.cn电话：86-10-81152692崔紫涵研究助理cuizihan@sczq.com.cn电话：86-10-81152670相关研究[Table_OtherReport]9 月经济数据点评：经济温和修复，消费改善明显9 月外贸数据点评：出口延续改善，“量”好于“价”9 月金融数据点评：社融超预期，信贷不及预期核心观点[Table_Summary][Table_Summary]上周公布的 10 月 PMI 大部分指标环比走弱，继连续大涨之后，上周股市进入休整期。万得全 A、沪深 300 和创业板指分别累计上涨约0.8%、0.6%和 2.0%，在 20 日均线关键点位附近震荡，成交量略有回落。尽管上周跨月资金面极度紧张，对债市长端利率影响有限，美债大幅回落和国内经济弱修复预期下，10 年国债活跃券收益率累计下行 5BP 至 2.66%。自 10 月 12 日高点以来，股市板块基本符合前期跌得多，则后期涨得多这一规律。近期股市走势经历了震荡、急跌后快速反弹的过程。参考与近期股市走势类似的样本，万得全 A 短期内急跌后反弹约持续 7 个工作日，反弹幅度平均为 3.2%，本轮万得全 A 已反弹4.7%。从历史经验观察，超跌反弹的规律可能显示股市反弹已进入后期，后续或将以震荡为主，伴随对前期刺激政策的逐步消化，股市需要新的利好消息催化，才能进一步产生上涨动力。参考近两年规律，在美债快速上行时国内通常股债双杀，而当美债上升势头缓和，国内股债都会有一定的反弹。考虑到近期国内股债的反弹均有一定的幅度，上周 A 股对美债反应相对有限，美股涨幅较 A 股更为明显，二者价差再度扩大。另外，美国 10 年国债已经跌破 4.5%，短期内再大幅下跌的空间有限，中国股债短期内仍可能延续反弹，幅度可能不大，但如果美债后续确认进入下行通道，中国股债仍有利好支撑。今年 8 月底以来，伴随美债上行和国内债券供给压力加大，国内资金面偏紧，债市持续调整，同时短端利率调整幅度较长端利率更大，债市呈现熊平走势，后续可能短端利率反弹空间更大。上周五美债大幅下行后，美债与 A 债基本均回到今年 9 月底的水平，若美债进一步下行幅度有限，10 年期国债收益率或将围绕 2.65%左右震荡。上周公布的 10 月 PMI 明显低于预期，同时高频数据显示产需端均未出现明显好转。地铁客运量高位企稳，但国内航班略有下滑，地产销售延续低迷，土地成交出现季节性回升迹象。生产端基本维持低位平稳，沥青开工率、高炉开工率和粗钢产量略有下滑。往后看，国内股债进入反弹后期，后续震荡为主。7-10 月经济低位企稳，国内经济的后续走势仍是重点。10 月 PMI 明显低于预期，验证我们之前的判断。由于社融的领先性，年底的经济仍有下行风险，一定程度的股弱债强仍有可能。然而，有消息称明年 GDP 目标较高，在短期可能会造成股强债弱的扰动。风险提示：1）美债波动超预期；2）地缘政治风险超预期。[Table_Title]宏观经济周报：国内股债反弹进入后期[Table_ReportDate]宏观经济分析报告 | 2023.11.07宏观经济周报  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11 股市震荡休整，反弹进入后期上周公布的 10 月 PMI 大部分指标环比走弱，继连续大涨之后，上周股市进入休整期。万得全 A、沪深 300 和创业板指分别累计上涨约 0.8%、0.6%和 2.0%，在 20 日均线关键点位附近震荡，成交量略有回落。尽管上周跨月资金面极度紧张，对债市长端利率影响有限，美债大幅回落和国内经济弱修复预期下，10 年国债活跃券收益率累计下行 5BP 至 2.66%。外盘方面，在美国财政部的季度融资计划显示美债供给压力缓解以及 10 月新增非农就业低于预期，美债收益率上周三以来大幅回落超 30BP，最低已跌破 4.5%。图 1：股债商走势（右轴单位%）资料来源：Wind,首创证券研究发展部图 2：万得全 A 未延续放量宏观经济周报  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2资料来源：Wind,首创证券研究发展部自 10 月 12 日高点以来，股市板块基本符合前期跌得多，则后期涨得多这一规律。趋势线上方的传媒、食品饮料和电子等由于行业利好消息的催化，短期内可能有一定的超涨，而通信、房地产、银行等板块的低迷可能与三季报业绩不及预期有关。图 3：中信一级行业涨跌幅（%）资料来源：Wind,首创证券研究发展部近期股市走势经历了震荡、急跌后快速反弹的过程。参考与近期股市走势类似的样本，万得全 A 短期内急跌后反弹约持续 7 个工作日，反弹幅度平均为 3.2%，本轮万得全 A 已反弹 4.7%。从历史经验观察，超跌反弹的规律可能显示股市反弹已进入后期，后续或将以震荡为主，伴随对前期刺激政策的逐步消化，股市需要新的利好消息催化，才能进一步产生上涨动力。图 4：超跌反弹后走势（T0=100）宏观经济周报  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3资料来源：Wind,首创证券研究发展部2 美债压力缓和，股债反弹或有限参考近两年规律，在美债快速上行时国内通常股债双杀，而当美债上升势头缓和，国内股债都会有一定的反弹。考虑到近期国内股债的反弹均有一定的幅度，上周 A 股对美债反应相对有限，美股涨幅较 A 股更为明显，二者价差再度扩大。另外，美国 10年国债已经跌破 4.5%，短期内再大幅下跌的空间有限，中国股债短期内仍可能延续反弹，幅度可能不大，但如果美债后续确认进入下行通道，中国股债仍有利好支撑。图 5：美债冲高回落（%）资料来源：Wind,首创证券研究发展部图 6：美债导致国内股债双杀或双牛（右轴%）资料来源：Wind,首创证券研究发展部宏观经济周报  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4图 7：中美股市价差再度扩大资料来源：Wind,首创证券研究发展部今年 8 月底以来，伴随美债上行和国内债券供给压力加大，国内资金面偏紧，债市持续调整，同时短端利率调整幅度较长端利率更大，债市呈现熊平走势，后续可能短端利率反弹空间更大。上周五美债大幅下行后，美债与 A 债基本均回到今年 9 月底的水平，若美债进一步下行幅度有限，10 年期国债收益率或将围绕 2.65%左右震荡。图 8：资金面紧偏紧，债市熊平（%）资料来源：Wind,首创证券研究发展部宏观经济周报  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5图 9：美债、A 债均回到 9 月底水平（%）资料来源：Wind,首创证券研究发展部3 国内经济延续弱修复上周公布的 10 月 PMI 明显低于预期，同时高频数据显示产需端均未出现明显好转。地铁客运量高位企稳，但国内航班略有下滑，地产销售延续低迷，土地成交出现季节性回升迹象。生产端基本维持低位平稳，沥青开工率、高炉开工率和粗钢产量略有下滑。图 10：全国主要城市地铁平均