家用电器行业：家电混改有哪些？从格力混改再看家电板块混改机会

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 家电混改有哪些？ 从格力混改再看家电板块混改机会 引言： 格力电器在 2019 年 4 月 8 日发布公告称，拟通过公开征集受让方的方式转让总股本 15%的股票，转让完成后，公司控股股东和实际控制人可能将发生变更。公告披露后格力电器二级市场估值明显提升，那么，家电板块还有哪些具有潜在混改可能性标的？背后的具体情况如何？ 海信系：海信电器、海信家电有所分化，海信电器混改有望率先开启。海信集团旗下主要有海信电器和海信家电两家上市公司，其中海信家电前两大股东分别为青岛海信空调（37.92%），海信（香港）有限公司（9.13%），两者均隶属于海信电子产业控股，而周厚健等管理层持有海信电子 47.1%股份，对海信家电具有一定间接持股；而海信电器股权结构则仍然主要集中于海信集团（青岛国资委），相较于海信家电股权结构较为单一，具备更大混改潜力。 长虹系：员工持股计划提上日程，集团层面混改铺路整体上市。现长虹旗下主要有四川长虹、长虹华意、长虹佳华及长虹美菱四家上市公司股权，集团同时还间接持有长虹民生、长虹能源、中科美菱、格兰博四家新三板公司股权。公司 2018 年提出混改战略，未来将依据已有的多个上市公司平台对现有产业重组，退出不符合长虹发展方向的产业，子公司数量从 240 家减少到 184 家，以增强各公司间的协同关系，优化长虹系经营效率。 海立股份：17 年终止公开征集受让，混改待观察。海立股份第一大股东为上海电气集团，而上海国资委拥有上海电气集团 100%股权，故上海国资委为海立股份实际控制人。格力电器经过 2017 年两次举牌，加之杭州复生控股减持，目前已成为海立股份第二大股东，持股比例约为 10.41%。上海国资委曾有意出让海立股份，加之国内空调企业仍然对海立股份的控制权有较大意向，海立股份混改值得观察和期待。 深康佳：作为老牌国有控股企业，深康佳股权结构较为稳定和清晰，华侨城集团持股高达 30.00%，国资委拥有华侨城集团 100%股权，国资委为深康佳实际控制人。混改方面，深康佳 2018 年发布中长期发展战略规划纲要，已在混改层面先行。一方面华侨城对上市公司的控制权将进一步巩固，另一方面公司亦宣布推动旗下已实施混改的子公司在科创版或是海外独立上市，这些公司包括易平方、开开视界、毅康科技、新飞电器和康佳新材料等。 投资建议：格力电器推出股权转让协议后，在二级市场表现良好，基于公司在空调行业的深厚壁垒，我们仍然看好格力电器长期的发展，同时推荐管理改善，Q1 收入在白电龙头中弹性最大的美的集团，以及全球竞争力较强的青岛海尔；基于一二线房地产市场的回暖，以及全年房地产后周期大概率改善的大逻辑，推荐厨电板块的老板电器以及华帝股份。 基于格力混改对家电板块整体估值的提升，建议积极关注具备一定混改预期的海信电器、四川长虹、海立股份等。 风险提示： 房地产销售大幅下滑，行业竞争加剧，混改不及预期。 维持 增持陈伟奇 chenweiqi@csc.com.cn 010-85156473 执业证书编号：S1440518100004 发布日期： 2019 年 4 月 19 日 市场表现 相关研究报告 2019.4.10 【 中 信 建 投 家 电 】 格 力 电 器（000651）：股权转让为混改做出表率，治理结构+管理效率望提升 -32%-22%-12%-2%8%18%2017/12/112018/1/112018/2/112018/3/112018/4/112018/5/112018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/112019/1/112019/2/112019/3/112019/4/11家用电器上证指数家用电器 20422993/36139/20190419 15:45 行业深度研究报告 家用电器 请参阅最后一页的重要声明 目录 引言 ........................................................................................................................................................................... 1 一、海信系：海信电器、海信家电出现分化，海信电器混改有望率先开启 .................................................... 1 股权结构：海信电器国资委股权集中、海信家电较为完善，青岛国资委为两者实际控制人 ........ 1 海信电器：海信集团持股比例持续下降，股权结构单一，混改率先开启可期 ................................ 2 海信家电：控制权一波三折，股权结构日益完善，管理层股权激励有待释放 ................................ 4 二、长虹系：员工持股计划提上日程，集团层面混改铺路整体上市 ................................................................ 7 股权结构：绵阳国资委控股，集团战略层面已提出混改计划 ............................................................ 7 产业重组，汰弱扶强，彰显子公司协同价值 ...................................................................................... 10 三、海立股份：17 年终止公开征集受让、格力举牌为混改增加变数 ............................................................. 12 股权结构：上海电气、格力分列前两名，上海国资委为实际控制人 .............................................. 12 股权演变：上海国资委终止征集受让，格力二次举牌 ...................................................................... 12 四、深康佳：老牌央企，混改现行开启新征程 ................................................................................................. 16 股权结构：华侨城集团持股接近 30%，国资委为实际控制人 ......................................................... 16 股权演变：国企背景支持转型，混改转型开始新征程 ...................................................................... 16 五、投