中央空调行业深度：龙头差异化成长，享千亿市场红利

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 中央空调行业深度： 龙头差异化成长，享千亿市场红利 ·市场容量持续增长，地区、产品、渠道差异化发展2018 年我国中央空调市场规模达到 850-1000 亿元，发展维持较高景气。分地区来看，华东占比接近 40%，领衔全国七大区域，中西部地区增速表现亮眼，华北、华中、西南、西北均保持两位数增长，体现了中西部地区的巨大潜力；分产品来看，近十年多联机占比由 34.3%上升至 51.6%，涨幅达 17.3pct，多联机市场地位稳固，水机占比由 26.00%下降至 17.60%，降幅达 8.4pct，且呈现出持续下滑趋势。 分渠道来看，2018 年家装零售市场规模约为 320 亿，同比下降7.14%，工程渠道市场规模达到 564 亿元，同比增长 13.23%，表现出家装零售遇阻，工程端持续火热的特点，从更长的时间维度来看，2014年到 2018 年中央空调家装零售占比由 20.50%上升至 33.30%，涨幅达12.8pct，并且随着房屋精装修率的提高，中央空调用于家装的整体大趋势并未发生改变。 ·品牌格局“三雄两强”，国产替代稳步推进我国中央空调行业前三格力、美的和大金市占率分别为 15.50%、13.13%、12.52%，位列第一梯队，海信日立、海尔紧随其后。分品类来看，多联机方面大金占比 23.0%位列第一；在单元机方面，国产品牌具有绝对优势，排名前三品牌依次为格力、美的、海尔，合计占比 74.0%，集中度高；在水机方面，欧美系占据绝对主导，TOP5 品牌均为欧美系品牌。与此同时，国产替代正在发生，多联机国产占比由 2015 年的42.70%上升至 2018 年的 45.70%，涨幅为 3pct，此外，国产品牌在工程端领域和中西部地区拥有较大优势。 ·公司：海信最纯标的，美的格力双雄并立，海尔磁悬浮异军突起海信日立多联机占比达到 22.3%，与大金仅相差 0.2pct，日立技术优势+海信销售渠道奠定了海信日立的发展基石，而多联机在中央空调品类中占比接近 50%，且增速稳居前列，海信家电长期成长可期。美的、格力为国产品牌龙头，2018 年销售收入均为 120 亿左右，成为行业成长的最大受益者，随着中西部地区的市场容量释放，两者将进一步享受市场发展红利。海尔中央空调销售收入约为 45 亿元，同比增长 36.8%，在整体市场增速不足 10%的情况下表现尤为出色，在磁悬浮细分领域，市场占有率超过 60%，呈现一家独大之势。 ·投资建议：随着中西部地区和家装领域市场的释放，预计中央空调行业将迎来进一步发展。我们推荐多联机龙头，日立技术优势明显，A/H 股中央空调最纯标的海信家电；国产品牌双雄，中西部地区市场份额高，我国中央空调行业发展最大受益者美的集团、格力电器；以及 18 年中央空调业务成长明显，磁悬浮细分领域龙头青岛海尔。 ·风险因素：房地产销售大幅下滑，行业竞争加剧，汇率波动。 维持 增持陈伟奇 chenweiqi@csc.com.cn 010-85156473 执业证书编号：S1440518100004 发布日期： 2019 年 4 月 8 日 市场表现 相关研究报告 2018.10.31 【中信建投家电】苏泊尔（002032）：与 SEB 协同发展，穿越周期的小家电龙头。 -32%-22%-12%-2%8%18%2017/12/112018/1/112018/2/112018/3/112018/4/112018/5/112018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/112019/1/112019/2/112019/3/11家用电器上证指数家用电器 20224701/36139/20190408 17:00 行业深度研究报告 家用电器 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、中央空调：商用为主，家用已逐渐占据半壁江山........................................................................................ 1 二、市场容量持续增长，地区、产品、渠道差异化发展 .................................................................................... 2 （一）行业规模逼近千亿，区域市场潜力凸显............................................................................................ 2 1、发展维持较高景气，行业规模逼近千亿 .......................................................................................... 2 2、华东领衔七大区域，中西部地区增速快 .......................................................................................... 2 3、东南亚需求带动，海外影响力持续增强 .......................................................................................... 3 （二）多联机市场地位稳固，水机占比持续下滑 ........................................................................................ 4 （三）家装零售渠道遇阻，工程端持续火热................................................................................................ 5 1、家装零售渠道遇阻，但家装大趋势并未改变 .................................................................................. 5 2、精装修渗透率不断提高，助力工程端持续火热 .............................................................................. 6 三、品牌格局“三雄两强”，国产替代稳步推进 .................................................................................................... 7 （一）品牌格局呈现 “三雄两强”，分品类差异化发展 ............................................................................ 7 1、TOP5 占比超 55%，