核心零部件自产驱动公司业绩持续增长

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 日联科技(688531) 核心零部件自产驱动公司业绩持续增长 投资要点： 公司是国内优质 X 射线检测设备公司，下游需求稳定增长并且上游耗材 X射线源自主可控有望推动公司业绩持续增长。  全产业链布局的国内优质X射线检测设备企业 公司是国内领先的工业 X 射线智能检测设备厂商，对 X 射线源、设备及影像软件实现全产业链布局，下游应用领域覆盖集成电路及电子制造、新能源等多个领域。2019-2022 年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 48.20%、108.01%，远高于国内 X 射线检测设备市场规模复合增速 9.64%。2023 年上半年公司实现营收 2.75 亿元，同比增长 34.05%，归母净利润 0.55 亿元，同比增长 159.17%。  X射线检测设备下游景气度高,公司市占率有望提升 X 射线检测，是一种非破坏性检测方法，通过使用 X 射线的穿透性，可以直接检测到焊接对象内部的焊点形态和质量。根据沙利文数据，预计到 2026年，中国 X 射线检测设备在其主要应用领域的市场规模为 241.4 亿，2022-2026 年年复合增长率为 15.8%，增长较为稳定；2022 年国内 X 射线检测设备市场规模为 134.3 亿，公司 X 射线检测设备营收 4.18 亿，市占率仅为3.11%。我们预计 2023-2025 年公司 X 射线检测设备产能分别为 1870、2848、5415 台，未来随着公司产能提升，市占率有望提升。  公司已自主可控上游耗材 X 射线源，产能提升有望带来业绩增长 公司实现技术突破，已在 X 射线源产品设计、原材料、技术工艺等掌握完整制备流程，成功实现封闭式热阴极微焦点 X 射线源全部生产工艺的自主可控，研发出 90kV、130kV 微焦点射线源。我们预计 2023-2025 年公司 X射线源产能分别为 1600、3350、5700 套，X 射线源自供比例分别为 65%、85%、95%，可供外售的 X 射线源产能分别为 500、1600、3350 套，布局上游 X 射线源，业绩有望进一步增长。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 8.76/13.49/20.13 亿元，对应增速分别为 80.65%/54.05%/49.22%，归母净利润分别为 1.86/3.20/5.21 亿元，对应增速分别为 159.68%/71.84%/62.65%，EPS 分别为 2.35/4.03/6.56 元/股，CAGR 为 93.61%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值 145.27 元，鉴于下游景气度不断提升，公司核心技术自主可控有望受益于国产替代，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2024 年 35 倍 PE，目标价 141.01元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：核心部件存在对国外厂商的采购依赖风险、产品毛利率下降风险、行业需求不及预期风险、大功率 X 射线源依赖对外采购风险。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 346 485 876 1349 2013 增长率（%） 72.77% 40.05% 80.65% 54.04% 49.22% EBITDA（百万元） 64 92 218 359 564 归母净利润（百万元） 51 72 186 320 521 增长率（%） 137.72% 41.15% 159.56% 71.84% 62.78% EPS（元/股） 0.64 0.90 2.34 4.03 6.56 市盈率（P/E） 184.4 130.6 50.3 29.3 18.0 市净率（P/B） 26.1 21.6 2.6 2.4 2.1 EV/EBITDA 143.9 101.3 28.7 16.9 10.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 11 月 06 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 07 日 行 业： 机械设备/专用设备 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 118.00 元 目标价格： 141.01 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 79.41/18.55 流通 A 股市值(百万元) 2,188.55 每股净资产(元) 40.61 资产负债率(%) 8.58 一年内最高/最低(元) 241.11/101.56 股价相对走势 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001 邮箱：zxu@glsc.com.cn 联系人：田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 -50%-30%-10%10%2023/32023/62023/82023/11日联科技沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 根据沙利文数据，预计到 2026 年，中国 X 射线检测设备在其主要应用领域的市场规模为 241.4 亿，2022-2026 年年复合增长率为 15.8%，市场规模稳步增长。我们预计 2023-2025 年公司 X 射线检测设备产能分别为 1870、2848、5415 台，未来随着公司产能提升，有望在 X 射线检测设备领域受益于国产替代。公司切入上游耗材 X 射线源，已成功实现封闭式热阴极微焦点 X 射线源全部生产工艺的自主可控，我们预计 2023-2025 年公司可供外售的 X 射线源产能分别为 500、1600、3350 套，业绩有望进一步增长。 不同于市场的观点 市场认为公司下游行业增速有限，因此认为公司业绩尤其 X 射线检测设备业务增速有限。我们认为随着 X 射线源自供比例逐步提升，IPO 项目逐步落地后，公司产能有望进一步提升，有望在 X 射线检测设备领域受益于国产替代，公司业绩有望高增长。 核心假设 1）X 射线检测设备中应用自产 X 射线源的比例将逐步由 2022 年的 30%-35%提升至 2025 年的 95%-100%。2) 2023-2025 年公司自产 X 射线源产能分别提升 1100、1750、2350 台。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 8.76/13.49/20.13 亿元，对应增速分别为 80.65%/54.05%/49.22%，归母净利润分别为 1.86/3.20/5.21 亿元，对应增速分别为 159.68%/71.84%/62.65%，EPS 分别为 2.35/4.03/6.56 元/股，CAGR 为 93.61%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值 145.27 元，鉴于下游景气度不断提升，公司核心技术自主可控有望受益于国产替代，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024 年 35 倍 PE，目标价 141.01 元，首次覆盖给予“买入”评级。 投资看点 短期来看，公司计划 3 年内实现微焦点 X 射线源的完成自主可控，X 射线检测设备中应用自产 X 射线源的比例将逐步由