政策月报第3期：三“债”落地，财政“后劲”如何？

敬请参阅最后一页特别声明 1 10 月以来，三类政府债券相关政策接连落地，透露哪些信号？财政加码的“后劲”如何？本文系统梳理，可供参考。 一、10 月，特殊再融资债、增发国债、授权地方债提前批等政策落地 10 月地方债务化解一揽子方案初显，特殊再融资债成为预算内地方债务化解的重要方式，26 省市 10 月实际发行超万亿元特殊再融资债置换存量债务。截止 10 月底，26 省市已披露计划发行的特殊再融资债券累计 11280 亿元、实际发行规模达 10374 亿元；其中，特殊再融资一般债发行 7223 亿元，特殊再融资专项债发行 3150 亿元。 10 月下旬，人大常委会批准中央预算调整、增发一万亿元国债用灾后恢复重建等基础设施建设相关项目。历史经验显示，中央年中调整预算频率较低、前 3 次赤字调整的发生在 1998-2000 年。2023 年 10 月下旬，中央再度调增赤字、增发一万亿元国债，使得赤字率抬升至 3.8%左右，除了有效补充地方建设资金外，亦进一步释放政策积极信号。 同时，10 月人大常委会亦授权国务院可在当年新增地方政府债务限额的 60%以内提前下达下一年新增地方政府债务限额。授权国务院提前下达地方债务限额并非首次；2019 年，人大常委会就已授权国务院在 2019 至 2022 年期间，可在当年新增地方政府债务限额的 60%以内，提前下达新增地方债务限额；当前人大常委会将此授权延长至 2027 年底。 二、财政“蓄力”转“发力”，侧重防风险、调结构、节奏前置等方面 防风险仍是当前政策重点，一揽子化债方案采取特殊再融资债化解地方债务的同时，亦防范地方专项债付息压力攀升。2023 年 10 月发行的万亿特殊再融资债券中，一般债发行规模占比近七成，高于 2021、2022 年的 46%、21%。特殊债融资债结构的变化，指向政策在推进隐债化解的同时，也考虑到地方专项债付息压力。 财政发力结构亦出现调整，中央支出明显加码。中央少见年中增发一万亿元国债，全部采用直达机制转移支付给地方，且承担新增国债全部本息；此外，中央对地方项目补贴标准、配套资金比例也将提升，进一步缓解地方财政压力。新增国债及相关政策的落地或指向财政发力结构调整，中央或在后续财政加码中承担更多。 新增国债及原有结转结余资金支持下，2024 年财政可能前置发力。当前人大常委会再度授权提前下达新增地方债务额度，指向 2024 年新增地方债额度可于年底下达，2024 年一季度即可发行，叠加前三季度财政“蓄力”下的结转结余资金和新增结转至 2024 年的 5000 亿元国债资金，或使 2024 年一季度财政资金较为充裕，有助于财政支出前置。 三、财政“后劲”维持，防风险和稳增长、资金和项目等或需协同配合 财政“后劲”如何，仍需观察三方面政策配合： 其一，防风险与稳增长政策配合。过往经验显示，2019 年及之前，地方国有企业“加杠杆”带动基建投资提速； 2020年以来，地方隐债化解工作推动下，预算内财政资金投资成为基建资金的重要来源。当前，新一轮地方债务化解加速落地，部分化债重点地区预算内投资能否加码、城投信用能否恢复等或是影响当地基建投资的关键因素之一。 其二，央、地财政发力配合。9 月，百城土地成交溢价率和规模仍较低迷，地方建设资金或仍需增量政策补充。除了中央加码之外，“准财政”也是潜在途径之一，或可作为储备政策，适时加码。历史经验来看，稳增长承压下，政策性银行新增信贷占当年新增社融比例可突破 15%，且金融工具流程灵活、投放较快。 其三，财政资金与项目配合。缺乏项目储备等也对财政资金发力产生掣肘。2023 年前 9 月，地方基建类项目月度审批规模近 2500 亿元，低于 2022 年月均近 6200 亿元的审批规模。后续财政资金充足的情况下，提前储备申报项目、加大项目前期要素支持，重点支持“十四五”规划的优质项目等或是快财政资金落地关键。 风险提示:经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、三“债”落地，财政“后劲”如何？ .................................................................. 4 1.1、10 月，特殊再融资债、增发国债、授权地方债提前批等政策落地 .............................. 4 1.2、财政“蓄力”转“发力”，侧重防风险、调结构、节奏前置等方面 .................................. 5 1.3、财政“后劲”维持，防风险和稳增长、资金和项目等或需协同配合 ............................... 6 2、政策跟踪..................................................................................... 9 2.1、中央政策会议跟踪....................................................................... 9 2.2、近期重要文章及会议.................................................................... 11 2.3、各类文件和法规........................................................................ 13 风险提示....................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 10 月以来各地特殊再融资债计划发行规模................................................... 4 图表 2： 2022 年各地债务限额余额差............................................................... 4 图表 3： 2023 年中央罕见年中调整赤字预算、增发国债............................................... 4 图表 4： 2023 年中央增发一万亿元国债相关政策..................................................... 4 图表 5： 人大常委会再授权国务院可提前下达地方债额度 ............................................. 5 图表 6： 历次第一批新增地方专项债额度 ........................................................... 5 图表 7： 历年特殊再融资债构成 .................................