证券行业2023年三季报业绩综述：Q3净利下滑，业绩逊于预期

证券研究报告 | 行业专题 | 证券Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券Ⅱ 报告日期：2023 年 11 月 02 日 Q3 净利下滑，业绩逊于预期 ——证券行业 2023 年三季报业绩综述 投资要点 ❑ 业绩概览 23Q1-3 我们统计的 43 家上市券商合计实现营业总收入 3,819 亿元，同比增长2%；归母净利润 1,100 亿元，同比增 6%；平均 ROE 为 4.0%（未年化），同比提高 0.6pct。23Q3 单季度净利润为 281 亿元，环比下滑 28%，受投资波动影响，业绩略低于预期。 分业务条线来看，23Q1-3 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-12%/-18%/1%/-22%/70%，占营收比重分别为 20%/9%/9%/9%/27%。各业务条线增速较 23H1 均有所下滑，投行业务降幅变化最大，较 23H1 扩大 10pct。 ❑ 业务条线 ①经纪：23Q1-3 上市券商经纪业务净收入合计为 769 亿元，同比减少 12%，主要是因为交投活跃度低、新发基金市场萎靡。23Q1-3 市场日均股基成交额为1.01 万亿元，同比下滑 3%，其中 23Q3 同比减少 9%。新发基金方面，23Q3 发行份额（按成立日口径）同比减少 43%，环比减少 3%。 ②投行：23Q1-3 上市券商投行业务净收入合计为 352 亿元，同比下降 18%，主要是因为行业股权承销规模同比下降。23Q1-3 行业股权承销规模（Wind 按上市日统计口径）9,461 亿元，同比减少 24%，我们判断系阶段性收紧 IPO、对再融资扶优限劣以及去年同期高基数所致；行业债权承销规模 96,651 亿元，同比增长 19%。短期来看，我们认为投行收入大概率会受股权承销规模下滑影响而继续承压。长期来看，中央金融工作会议提出“优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资”，券商将更加充分发挥资本中介的作用，助力直接融资占比提升，投行收入也会随之稳步增长。 ③资管：23Q1-3 上市券商资管业务净收入合计为 347 亿元，同比小幅增长 1%。23Q3 末券商私募资管规模环比下滑 3%，但券商布局公募业务的脚步较快，如国泰君安并表华安基金、中泰证券并表万家基金，助力资管收入增长，长期来看公募基金也仍将成为资管收入增长的主要驱动力。 ④利息：23Q1-3 上市券商利息净收入合计为 342 亿元，同比减少 22%。拆分来看，利息收入合计同比增长 4%，利息支出合计同比增加 12%，判断归因计息负债增速更高以及海外负债成本上行。23Q3 日均两融余额为 15,860 亿元，同比、环比均小幅下滑 2%。10 月 14 日证监会对融券制度进行针对性调整优化，将融券保证金比例由不得低于 50%上调至 80%，与此前融资保证金比例由 100%降低至 80%形成呼应，预计后续两融规模将稳步提高。 ⑤投资：23Q1-3 上市券商投资净收入合计为 1,028 亿元，同比增长 70%，23Q3单季度投资净收入 207 亿元，环比下滑 36%，主要是因为 23Q3 投资环境不及23Q2，23Q3 上证综指下跌 2.9%、中债新综合财富指数上涨 0.7%，逊于 23Q2 的-2.2%/1.7%，市场波动仍是影响券商业绩的主因。 ❑ 投资建议 证监会召开党委（扩大）会议提及“推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场”，预计仍有相关改革举措推出。截至 11 月 1 日，板块 PB 估值为 1.22 倍，处于十年 10%分位，券商板块攻守兼备，具备配置价值。推荐低估值龙头中信证券、华泰证券以及财富管理券商东方财富、广发证券。 ❑ 风险提示 宏观经济大幅下行；资本市场改革不及预期；权益市场修复不及预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：洪希柠 执业证书号：S1230523070001 hongxining@stocke.com.cn 研究助理：胡强 huqiang@stocke.com.cn 相关报告 1 《攻守兼备，具备配置价值》 2023.10.27 2 《投资继续亮眼，投行或将下滑》 2023.10.10 3 《业绩稳步修复，活跃政策可期》 2023.09.11 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 23Q1-3 上市券商营收合计同比增长 2% 图2： 23Q1-3 上市券商净利润合计同比增长 6% 资料来源：wind，浙商证券研究所 注：单位为亿元。43 家上市券商不包含金控公司和东方财富。 资料来源：wind，浙商证券研究所 注：单位为亿元。43 家上市券商不包含金控公司和东方财富。 图3： 23Q1-3 上市券商资管、投资净收入增长 图4： 23Q1-3 上市券商投资净收入占比提高 资料来源：wind，浙商证券研究所 注：单位为亿元。43 家上市券商不包含金控公司和东方财富。 资料来源：wind，浙商证券研究所 注：43 家上市券商不包含金控公司和东方财富。 图5： 23Q1-3 上市券商平均 ROE 同比提高 0.6pct 图6： 23Q1-3 上市券商平均杠杆倍数保持稳定 资料来源：wind，浙商证券研究所 注：43 家上市券商不包含金控公司和东方财富。22Q1-3、23Q1-3ROE 为未年化值。 资料来源：wind，浙商证券研究所 注：43 家上市券商不包含金控公司和东方财富。杠杆倍数为净杠杆，剔除客户资金。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000202122Q1-3202223Q1-3202122Q1-3202223Q1-3-24%+2%05001,0001,5002,0002,500202122Q1-3202223Q1-3202122Q1-3202223Q1-3-34%+6%02004006008001,0001,200经纪投行资管利息投资22Q1-323Q1-30%20%40%60%80%100%经纪投行资管利息投资其他2%3%4%5%6%7%8%9%2021202222Q1-323Q1-3ROE1.01.52.02.53.03.520202021202223Q1-3平均杠杆倍数行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 23Q1-3 上市券商业绩概况 公司名称 营收同比增速 Δ（pct) 归母净利润同比增速 Δ（pct) ROE（未年化） 杠杆倍数 光大证券 -13% (9) 28% 16 7.21% 2.9 中信建投 -19% (15) -12% (23) 7.05% 4.4 中国银河 -7% (2) 3% (9)