上海复旦(1385.HK)2023年三季报业绩点评：FPGA等高可靠业务稳健增长，民用消费品价格承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 11 月 3 日 公司研究 FPGA 等高可靠业务稳健增长，民用消费品价格承压 ——上海复旦（1385.HK）2023 年三季报业绩点评 增持（下调） 事件：公司前三季度实现营收 27.38 亿人民币，同比增长 1.25%；23Q3 实现营收 9.42 亿人民币，同比下降 6%；产品需求分化，高可靠产品需求稳定增长，其中 Q3 FPGA 芯片及其他业务/非挥发性存储器业务的收入分别同比增长38%/17%，成为业绩增长驱动力，而消费类芯片产品面临需求不足、库存仍待消化、价格承压等问题，导致安全与识别芯片/智能电表芯片业务收入分别同比下降 18%/59%。利润端，前三季度毛利率 65.0%，同比下降 0.45pct，主要系 23Q3 毛利率同比下降 5.3pct 至 59.8%，工业级非挥发存储器，以及MCU、智能电表的部分产品价格承压，导致毛利率下调；前三季度归母净利润为 6.50 亿人民币，同比下降 24%；其中 23Q3 归母净利润为 2.01 亿人民币，同比下滑 39%，对应归母净利率 21%，净利润下降系毛利率走弱叠加公司研发投入力度增大，公司前三季度研发费用同比增加 35%。 高可靠产品 FPGA 和非挥发性存储器保持稳定增长：1）FPGA 芯片及其他产品，3Q23 实现收入 3.25 亿人民币，同比增长 38%。公司具备千万门级和亿门级 FPGA 芯片并批量应用，PSoC 也已经成功量产并获得多个客户订单，针对 AI 应用发布融合 FPGA 和 AI 的可重构芯片 FPAI；并配套可编程器件、EDA等关键技术，形成 FPGA 领域的技术集群优势。FPGA 国产化替代需求下，我们认为 FPGA 芯片及其他产品业务将在 23Q4 维持较高增速。2）非挥发存储器，3Q23 实现收入 2.68 亿人民币，同比增长 17%，得益于公司持续丰富产品布局，提升产品性能，并拓展以车规为代表的新应用领域，我们看好 23Q4公司存储器业务进一步放量。公司在研发层面持续发力，拟发行不超过 20 亿人民币的可转债，用于研发基于 1xnmFinFET 先进制程的新一代 FPGA 和新一代 PSoC 和 PFSoC 芯片、新工艺平台存储器开发及产业化项目；在商业应用层面，公司持续拓展工业级和汽车等领域，积极导入新客户。 消费电子市场需求疲弱，23H2 公司民品业务承压：3Q23 安全与识别芯片业务实现收入 2.27 亿元，同比下降 18%；智能电表芯片业务实现收入 0.77 亿人民币，同比下降 59%。公司的消费品类当前需求不足且前期库存尚未消化，市场竞争激烈，导致价格压力增大，23 年民品营收预计同比下滑，无法维持22 年的高增速。当前家电、电脑周边、网通设备等下游消费电子市场未出现复苏迹象，公司安全与识别芯片、智能电表芯片业务表现或将承压，公司积极向汽车、物联网等应用拓展以弥补。 盈利预测、估值与评级：考虑到 FPGA 芯片国产化替代推进，存储器业务有望继续放量，但民品需求低迷且价格承压，拖累营收增长和盈利能力，下调公司23-25 年归母净利润预测至 8.45/11.63/14.47 亿元（相比上次预测分别下调21%/16%/15%），对应同比增速分别为-22%/38%/24%。当前收盘价 13.84港元，对应 23/24 年净利润预测 13x/9xP/E，估值处于较低位置，但由于公司消费品类需求暂未出现复苏迹象，下调上海复旦（H）至“增持”评级。 风险提示：半导体下游需求不及预期；特种芯片降价风险；新产品研发及技术迭代不及预期；市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币） 2,577 3,539 3,642 4,222 4,771 营业收入增长率 54.8% 37.3% 2.9% 15.9% 13.0% 归母净利润（百万人民币） 514 1,077 845 1,163 1,447 归母净利润增长率 286.8% 109.3% -21.5% 37.6% 24.4% EPS（人民币） 0.69 1.32 1.04 1.42 1.77 P/E 19 10 13 9 7 P/B 3.1 2.4 2.0 1.7 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为 2023-11-02；按照 1 HKD= 0.9354 CNY 换算 当前价：13.84 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：董馨悦 021-52523858 dongxinyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.17 总市值(亿港元)： 299.24 一年最低/最高(港元)： 12.68-42 近 3 月换手率（%）： 96.8 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.7 -21.4 -67.8 绝对 -14.3 -32.7 -59.0 资料来源：Wind 相关研报 FPGA 维持高增速，加强研发投入构筑技术壁垒………………………………20230831 特种芯片成为业绩增长引擎，民用消费品业务或将承压………………………20230501 疫情影响业绩略不及预期，高可靠业务持续放量………………………………20230323 3Q22 公司继续强劲增长，FPGA 受益于国产替代趋势快速增长………………20221028 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 上海复旦（1385.HK） 表 1：上海复旦（1385.HK）损益表 （单位：百万人民币） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,577 3,539 3,642 4,222 4,771 IC 产品 2,336 3,314 3,424 4,003 4,546 集成电路测试服务 240 219 212 212 218 其他营业收入 1 6 6 6 6 营业开支 1,059 1,250 1,259 1,398 1,534 营业利润 1,518 2,289 2,384 2,824 3,237 净利润 514 1,077 845 1,163 1,447 息税折旧前利润 797 1,305 1,013 1,491 1,927 息税前利润 574 1,114 947 1,296 1,606 每股收益（元） 0.69 1.32 1.04 1.42 1.77 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表 2：上海复旦（1385.HK）资产负债表 （单位：百万人民币） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 4,165 6,111 6,996 8,350 10,01