家电行业专题报告（二）：地产后周期思考

家电行业专题报告（二） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 爱建证券有限责任公司 行业深度●家电行业 2019 年 4 月 4 日 星期四 地产后周期思考 研究所 投资要点： ❑ 事件。今年 1-2 月份商品房住宅销售面积 12319.5 万平方米，同比-3.2%仍未出现好转，但 30 大中城市商品房成交面积 2 月份同比+8.3%，其中一线城市更是同比+44.6%，三线城市同比+19.49%。数据显示地产可能回温，受此影响厨电子板块大幅上涨，整个 3 月份老板电器和华帝股股价分别上涨 29.58%和 30.27%，而沪深 300 上涨 5.53%，家电板块上涨 7.76%。 ❑ 从基本面数据与交易情况看“家电是地产后周期行业”和“厨电与地产相关性更高”两大认知。我们通过地产数据与家电行业、厨电公司进行拟合，发现：1.家电行业、厨电子行业估值率先对地产数据做出反应；2.地产数据传导至厨电子行业基本面需 3-4 个月不等；3.相比较厨电整个行业，地产对厨电上市公司的影响走势图并没有我们想象的那么紧密，华帝股份在 2011 年滞后地产 3 个月，2013 年与地产同步，2014 年滞后地产 6 个月，2015 年又出现与地产同步，而老板电器的无规律性更明显，在 2016 年才开始出现滞后地产 3 个月的特征。 ❑ 厨电公司积极变革，弱化地产波动带来的负面影响。一方面，厨电代表品类如油烟机在不断升级，从过去的风扇式到侧吸式到直吸式以及现在的集成灶，以产品换代带动更新消费；另一方面，厨电企业也在不断进行厨房相关产品的衍生以此拉动消费。对自身原有品类的升级和新兴品类的衍生创新都将降低地产波动带来的新增需求变动。 ❑ 现阶段家电行业及重点关注公司的估值在中位数附近。经过年初的估值修复上涨后，截止 2019 年 4 月 1 日家电板块整体 PE 约为 15.6 倍，估值水平仍处在自 2005 年以来的中位数以下，相对沪深 300 的估值水平也在中位数以下。 板块重点关注公司中，从 2014 年至今数据来看，现阶段格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅 A、九阳股份、海信电器、TCL 集团的 PE 估值水平在中位数以上高位数以下，苏泊尔的 PE 估值水平已接近高位数，老板电器、华帝股份、浙江美大、飞科电器、莱克电气、荣泰健康的 PE 估值水平在中位数以下。 PB 值方面，格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅 A、华帝股份、浙江美大、九阳股份、TCL 集团 PB 估值水平在中位数以上高位数以下，苏泊尔的 PB 估值水平已接近高位数，老板电器、飞科电器、莱克电气、荣泰健康、海信电器的 PB 估值水平在中位数以下。 ❑ 投资建议。总体来看，无论估值面或基本面，家电优质公司具备长期配置价值；中短时期内，基于“地产后周期”投资逻辑，厨电公司可重点关注，关注度华帝股份＞老板电器＞浙江美大。 ❑ 风险提示。历史数据不代表未来走势；地产政策变动。 分析师：张志鹏TEL：021-32229888-25311E-mail:zhangzhipeng@ajzq.com执业编号：S0820510120010联系人：陈曼姝 TEL:021-32229888-25516 E-mail:chenmanshu@ajzq.com 行业评级：同步大市 （维持） 数据来源：Wind，爱建证券研究所(%) 1 个月 6 个月 12 个月 绝对表现 12.31 25.52 -0.68 相对表现 2.69 7.35 -4.16 数据来源：Wind，爱建证券研究所 20177862/36139/20190404 13:31 行业深度●家电行业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、家电行业、厨电子行业估值率先对地产数据做出反应 ........................................................................... 4 2、地产数据传导至厨电子行业基本面需 3-4 个月不等 ............................................................................... 6 3、地产数据对厨电公司的影响 ....................................................................................................................... 7 4、对地产影响的“抗衡” ............................................................................................................................... 9 5、家电行业及重点关注公司的估值情况 ..................................................................................................... 12 6、风险提示 ..................................................................................................................................................... 14 20177862/36139/20190404 13:31 行业深度●家电行业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表目录 图表 1：商品房住宅销售面积情况 ......................................................................................................... 4 图表 2：住宅房屋竣工面积情况 ............................................................................................................. 4 图表 3：2 月份，30 大中城市的一三线城市成交面积同比表现良好 ................................................. 5 图表 4：老板电器、华帝股份 3 月份股价高涨 ..................................................................................... 5 图表 5：家电估值率先对地产销售拐点进行反应 ............