因子深度研究系列：因子衰减在多因子选股中的应用

请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 证券研究报告·金融工程深度报告 因子衰减在多因子选股中的应用： ——因子深度研究系列 主要结论 本文概述 本文主要介绍因子的衰减在多因子选股中的应用。主要包括因子半衰期定义、单因子衰减分析、多因子横截面 IC、IC_IR 半衰期加权方法和单因子时间序列最大化复合 IC_IR 加权方法的深入研究。发现不管是在横截面上做 IC、IC_IR 半衰期加权，还是单因子的时间序列加权上，单因子的半衰期 H_Factor 均为多因子权重求解的一个稳健最优参数。 单因子衰减分析 从单因子衰减分析可知大部分因子的 IC 衰减速度较快，所以在做因子 IC 加权时理应对因子近期的 IC 给与更大的权重分配，这样才能更好地适应市场短期的变化。这里，我们引入半衰期权重来衡量其影响。半衰期权重可以定义为，给定一个半衰期𝐻，每隔𝐻期 IC 的权重值会以指数下降的方式降低一半 因子 IC/IC_IR 半衰期加权方法 经过测试，在对大部分不同类型但衰减速度相同的因子做多因子 IC或 IC_IR 半衰期加权时，半衰期参数𝐻等于因子本身的半衰期 H_Factor 时，组合的表现可以达到最好或者接近最好。例如我们在对两个半衰期均为 4的成长因子“单季度营业利润同比增长率”和“单季度营业收入同比增长率”做 IC 半衰期加权时，半衰期参数𝐻等于 4 时，组合的表现在所有加权方法里可以达到最好。IC_IR 从等权组合的 0.47 提升到 0.55，第一分位组合年化超额收益从等权组合的 12.73%提升到 14.16%。 时间序列因子值加权方法（采用最大化复合 IC_IR 加权方法） 我们利用复合因子 IC_IR 最大化的方法搭建了一套基于单个因子不同历史期限暴露值的时间序列加权方法，发现利用历史因子值进行加权的效果总体上比仅用当期因子值要好，当历史样本期 T 等于因子的半衰期H_Factor 时，效果最佳。例如 EP_TTM 因子，我们利用过去 3 期的因子值进行最大化复合因子 IC_IR 加权的效果最好，复合因子的 IC 达到 6.64%，相比仅用当期因子的 IC 值（4.99%）提升较大，IC_IR 达到 1.04，而第一分位组合年化超额收益达到 18%，相比仅用当期因子的超额收益（8.68%）有将近 10%的年化超额收益提升。 IC 半衰期加权多因子组合 我们构建一个动态 IC 半衰期加权方法多因子组合，组合方法按因子半衰期分类，大类因子间等权 ，大类因子内按照因子 IC 半衰期加权（即半衰期参数𝐻取各因子本身的半衰期 H_Factor），每期选择因子打分排名前100 的股票作为投资组合。组合收益在所有加权方法里面表现最优，最近十年的累计超额收益达到 727%，年化超额收益 23.52%，夏普比率为 2.08，除了 2017 年市场风格比较极端跑输指数之外，其余年份都能够取得超过10%的超额收益。 金融工程研究 。[table_invest] 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 研究助理 陈升锐 chenshengrui @csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2019 年 3 月 28 日 相关研究报告 [table_report] 19.01.15 因子深度研究系列：市值因子择时 18.08.29 因子深度研究系列：Barra 风险模型介绍及与中信建投选股体系的比较 18.08.23 技术形态选股研究之黎明曙光：深跌反转形态 18.08.07 量化基本面选股：从逻辑到模型，航空 业投资方法探讨 18.08.02 从相关关系到指数增强——谈 IC 系数与股票权重的联系 18.06.08 因子深度研究系列：宏观变量控制下的有效因子轮动 18.05.18 因子深度研究系列：特质波动率纯因子在 A 股的实证与研究 1 金融工程研究 金融工程深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、因子信息衰减和因子 IC 半衰期的定义 ................................................................................................... 3 1.1、因子信息衰减 .......................................................................................................................................... 3 1.2、因子 IC 的时间衰减 ................................................................................................................................. 3 二、单因子衰减分析 ........................................................................................................................................ 4 2.1、单因子衰减分析（价值因子 EP_TTM） ................................................................................................ 4 2.2、单因子衰减分析（价值因子 BP_LYR） .................................................................................................. 4 2.3、单因子衰减分析（成长因子 SaleEarnings_SQ_YoY） ........................................................................... 5 2.4、单因子衰减分析（质量因子 ROE_TTM） ............................................................................................. 5 2.5、单因子衰减分析（动量/反转因子 Momentum_1m） ......................................................................... 6 2.6、单因子衰减分析（情绪因子 GrowthProfit_FY1_3M） ......................................................................... 7 2.7、单因子衰减分析（