主业持续稳健，利润快速增长，TIDES业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：84.95 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,968.66 4,238.1 流通股本(百万股) 2,968.47 市价(元) 84.95 市值(百万元) 252,187.7 流通市值(百万元) 252,171.5 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《药明康德（603259）-公司点评：业绩超预期，2023Q2 剔除新冠主业恢复显著-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.07.31 2 《药明康德（603259）-公司点评：Q1 受新冠订单扰动较大，全年有望维持稳健增长-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.04.24 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22902.39 39354.78 40252.44 48368.97 60608.40 增长率 yoy% 38.50% 71.84% 2.28% 20.16% 25.30% 净利润（百万元） 5097.16 8813.71 9715.74 11889.54 14934.77 增长率 yoy% 72.19% 72.91% 10.23% 22.37% 25.61% 每股收益（元） 1.72 2.98 3.28 4.02 5.04 每股现金流量 1.55 3.59 3.00 3.92 4.02 净资产收益率 13.24% 18.92% 17.23% 18.21% 19.47% P/E 49.34 28.53 25.89 21.15 16.84 PEG 0.68 0.39 2.53 0.95 0.66 P/B 6.53 5.40 4.46 3.85 3.28 备注：数据截止 2023.11.01 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报。2023 年前三季度实现营业收入 295.41 亿元，同比增长 4.04%；归母净利润 80.76 亿元，同比增长 9.47%；扣非归母净利润 77.09 亿元，同比增长 23.7%，经调整 Non-IFRS 归母净利润 81.70 亿元，同比增长 20.64%。 ◼ 主业持续稳健，剔除大订单维持快速增长，毛利率稳步恢复。分季度看，2023Q3 在同期高基数基础上实现收入 106.7 亿元（+0.3%），归母净利润 27.6 亿元（+0.8%）,扣非归母净利润 29.5亿元（+23.8%），其中剔除新冠商业化项目影响，2023 年前三季度收入+23.4%，2023Q3 收入+15.7%，持续维持快速增长。盈利能力方面，2023 年前三季度 Non-IFRS 毛利率 42.3%（+3.6pp），净利率 27.6%（+3.7pp），我们预计主要系费用持续优化所致。费用率方面，销售费用率 1.76%（-0.20pp），管理费用费用率 10.17%（+2.99pp），研发费用率 3.47%（-0.37pp）。 ◼ 化学业务（WuXi Chemistry）：2023Q1-Q3 收入 212.4 亿元（+2.0%），经调整 Non-IFRS 毛利率 45.7%（+4.5pp）,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+31.0%。此外，新分子种类 TIDES收入 20.7 亿（+38.1%）。①R：过去 12 个月完成超 42 万个化合物合成（同比+11%）。②D&M：收入 156.3 亿元（+1.4%），,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+48.2% 。“追随并赢得分子”进展顺利，截止期末研发管线总计 3014 个项目,包括 58 个商业化项目。产能方面，TIDES 新产能预计将于 2023 年 12 月投入使用，多肽固相合成反应釜体积将由原计划的 20,000L 增加至32,000L。 ◼ 测试业务（WuXi Testing）：2023Q1-Q3 收入 48.5 亿元（+16.2%），经调整 Non-IFRS 毛利率38.6%（+1.8pp）。①实验室分析与测试：收入 35.4 亿元（+16.3%）。②毒理学保持高速增长：收入同比+26.9%。③临床 CRO 与 SMO 有望逐步恢复：收入 13.2 亿元（+15.9%），其中 SMO收入+31.0%，呈快速恢复态势。 ◼ 生物学业务（WuXi Biology）：2023Q1-Q3 收入 18.9 亿元（+6.5%），经调整 Non-IFRS 毛利率 42.8%（+1.6pp），其中新分子种类相关收入占板块比重提升至 25.9%，同比增长达 35%。 ◼ 细胞及基因疗法（WuXi ATU）：2023Q1-Q3 收入 10.3 亿元（+11.6%），经调整 Non-IFRS 毛利率-6.1%。其中 2023 年 6 月，同客户签订一项商业化 CAR-T 产品 LVV 生产订单，预计 2024H1开始生产。 ◼ 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：2023Q1-Q3 收入 4.9 亿元（-26.9%），实现销售收入分成从 0 到 1 的突破。经调整 Non-IFRS 毛利率 31.6%（+3.5pp），主要得益于有利的项目组合。我们预计随着第一个 DDSU 项目的上市，销售分成有望驱动板块逐步恢复。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资对公司前端业务的影响，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司收入 402.52、483.69 和 606.08 亿元（调整前 417.23、524.55 和 681.91 亿元），同比增长 2.28%、20.16%、25.30%，归母净利润 97.16、118.90 和 149.35 亿元（调整前 98.13、124.93 和 160.38 亿元），同比增长 10.23%、22.37%、25.61%，对应 2023-2025 年 PE 估值约25.9、21.2、16.8 倍。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。 主业持续稳健，利润快速增长，TIDES 业务表现亮眼 药明康德（603259.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 11 月 02 日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2020-03-092020-05-092020-07-092020-09-092020-11-092021-01-092021-03