白酒行业2023年三季报总结：基本面持续分化，强势品牌估值具备吸引力

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 食品饮料 2023 年 11 月 02 日 白酒 2023 年三季报总结 看好 —— 基本面持续分化，强势品牌估值具备吸引力 相关研究 " 白酒持仓环比回升 食品持仓已在低位-食品饮料 2023 年三季度基金持仓分析" 2023 年 10 月 29 日 "业绩超预期品种引领反弹 自下而上聚焦 个 股 - 食 品 饮 料 行 业 周 报20231023-20231027" 2023 年 10 月 29 日 证券分析师 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 研究支持 任钰枭 A0230122070002 renyx@swsresearch.com 联系人 任钰枭 (8621)23297818× renyx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：整体看，白酒三季报与我们此前双节渠道反馈和业绩前瞻趋势一致，企业分化加剧，份额向头部品牌、核心价格带的头部单品集中，行业延续挤压式增长。11-12月关注价格和库存变化，以及年底各酒企年度经销商会议。短期看，白酒行业景气处于磨底阶段，中期维度，宏观经济已现企稳回暖迹象，展望年底及明年，在稳增长政策和经济内生修复的双重作用下，消费需求有望企稳回升。现阶段，我们继续看好高端酒、强区域头部企业，中期更关注具备长期竞争力、且调整较充分的底部品种。核心推荐：泸州老窖、迎驾贡酒、贵州茅台、山西汾酒、今世缘；关注五粮液、水井坊、古井贡酒。 重要信息回顾： ⚫ 基本面分析：高端酒稳健，次高端分化，地产酒强势。 1、白酒行业 2023 年前三季度实现营业收入 2968.25 亿元，同比增长 16.76%，净利润1190.78 亿元，同比增长 19.07%，收入及净利润增速均是中端＞高端＞次高端。23Q3白酒行业实现营业收入 913.58 亿元，同比增长 15.67%，净利润 354.07 亿元，同比增长18.04%，收入及净利润增速均是中端＞高端＞次高端。23Q3 中端酒收入及净利润增速最快，延续了上半年的趋势；高端酒整体稳健，送礼及高端商务需求相对刚性；次高端仍受商务场景承压影响，表现最差。 2、23 年前三季度白酒行业净利率 41.17%，同比提升 0.61 个百分点。净利率提升主因毛利率提升及费用率下降，23 年前三季度白酒行业扣非净利率 39.95%，同比提升 0.86 个百分点。23Q3 白酒行业净利率 39.73%，同比提升 0.64 个百分点，扣非净利率 38.74%，同比提升 0.77 个百分点，净利率提升幅度中端＞高端＞次高端。23Q3 中端酒净利率提升最多，主因产品结构升级持续；高端酒产品结构相对稳定，且费用控制能力较强；次高端由于消费降级，毛利率小幅下滑。 3、23Q3 末白酒行业预收账款 441.13 亿元，环比 23Q2 末提升 57.83 亿元，去年同期环比提升 41.72 亿元。从 23Q3 预收款的环比变动来看，高端酒表现最优，均环比提升；中端酒大多环比持平；次高端大多环比下降，主因库存较大经销商打款积极性下降。 4、23Q3 白酒行业经营性现金流净额 445.59 亿元，同比增长 11.56%，销售商品、提供劳务收到的现金 1101.65 亿元，同比增长 22.11%，现金流增速快于收入增速。23 年前三季度白酒行业经营性现金流净额 942.82 亿元，同比增长 40.58%，销售商品、提供劳务收到的现金 3108.66 亿，同比增长 20.85%，快于收入增速。23Q3 高端酒现金流表现最优，且快于收入增速；中端酒大多现金流增速较快；次高端现金流相对承压，大多同比负增长。 ⚫ 估值分析：截至 2023 年 11 月 1 日，白酒板块绝对 PE 水平为 27.62x，高于 2011 年至今的均值水平 28.66x。白酒板块相对 PE 倍数（相对上证综指）为 2.19x，高于 2011 年至今的均值水平 2.1x。2023 年白酒板块估值均值水平已经低于 2017 年以来的均值水平。 ⚫ 风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共14页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 整体看，白酒三季报与我们此前双节渠道反馈和业绩前瞻趋势一致，企业分化加剧，份额向头部品牌、核心价格带的头部单品集中，行业延续挤压式增长。11-12 月关注价格和库存变化，以及年底各酒企年度经销商会议。短期看，白酒行业景气处于磨底阶段，中期维度，宏观经济已现企稳回暖迹象，展望年底及明年，在稳增长政策和经济内生修复的双重作用下，消费需求有望企稳回升。现阶段，我们继续看好高端酒、强区域头部企业，中期更关注具备长期竞争力、且调整较充分的底部品种。核心推荐：泸州老窖、迎驾贡酒、贵州茅台、山西汾酒、今世缘；关注五粮液、水井坊、古井贡酒。 原因及逻辑 基本面分析： 1、白酒行业 2023 年前三季度实现营业收入 2968.25 亿元，同比增长 16.76%，净利润1190.78 亿元，同比增长 19.07%，收入及净利润增速均是中端＞高端＞次高端。23Q3 白酒行业实现营业收入 913.58 亿元，同比增长 15.67%，净利润 354.07 亿元，同比增长 18.04%，收入及净利润增速均是中端＞高端＞次高端。23Q3 中端酒收入及净利润增速最快，延续了上半年的趋势；高端酒整体稳健，送礼及高端商务需求相对刚性；次高端仍受商务场景承压影响，表现最差。 2、23 年前三季度白酒行业净利率 41.17%，同比提升 0.61 个百分点。净利率提升主因毛利率提升及费用率下降，23 年前三季度白酒行业扣非净利率 39.95%，同比提升 0.86 个百分点。23Q3 白酒行业净利率 39.73%，同比提升 0.64 个百分点，扣非净利率 38.74%，同比提升 0.77个百分点，净利率提升幅度中端＞高端＞次高端。23Q3 中端酒净利率提升最多，主因产品结构升级持续；高端酒产品结构相对稳定，且费用控制能力较强；次高端由于消费降级，毛利率小幅下滑。 3、23Q3 末白酒行业预收账款 441.13 亿元，环比 23Q2 末提升 57.83 亿元，去年同期环比提升 41.72 亿元。从 23Q3 预收款的环比变动来看，高端酒表现最优，均环比提升；中端酒大多环比持平；次高端大多环比下降，主因库存较大经销商打款积极性下降。 4、23Q3 白酒行业经营性现金流净额 445.59 亿元，同比增长 11.56%，销售商品、提供劳务收到的现金 1101.65 亿元，同比增长 22.11%，现金流增速快于收入增速。23 年前三季度白酒行业经营性现金流净额 942.82 亿元，同比增长 40.58%，销售商品、提供劳务收到的现金3108.66 亿，同比增长 20.