中国银河宏观研究宏观经济动态报告第1期：稳定增长深化改革，预期与资产价格修复之年-银河证券

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page]宏观动态报告 [table_research]宏观动态报告2019 年 3 月 29 日 [table_main]宏观点评报告模板稳定增长深化改革 预期与资产价格修复之年中国银河宏观研究宏观经济动态报告第 1 期 核心内容：分析师 ★总体而言，当前经济基本面下行压力延续，工业生产、消费、制造业与房地产投资、就业市场等多方面指标均面临压力，预计逆周期宏观政策将坚持积极扩张，债券市场的牛市前景仍未终结。权益市场在逆周期调节政策与改革预期逐步兑现的基础上，有望继续收获风险偏好修复的结构性机会，但是仍然不能全然背离经济及企业业绩的基本面因素，当前的政策与监管环境也难以容许肆意加杠杆炒作的行为。因此，对权益市场的结构性行情谨慎乐观。 ★全球经济景气度预计持续回落，世界经济形势预计仍然显现出分化特征。从世界各主要经济体制造业 PMI、全球贸易形势等方面看，多数国家的经济景气度已经见顶回落，世界各主要经济体经济增速均有一定放缓压力。但我们预计，全球经济增速和货币政策仍然会显现出分化态势，美国虽有经济增速向下换挡压力，但其经济及货币政策周期仍然会强于其他经济体。 ★就业稳定的关键在于大力发展民营经济， 减轻广大民营企业成本负担，为民营企业提供更有效的金融支持和服务。2019 年，面对复杂的内外经济形势，决策层首次将就业优先政策置于宏观政策层面，提出就业是民生之本、财富之源，表明决策层对于稳增长的落脚点有清晰的认识，稳增长的重大意义之一就在于稳定就业，防范社会公共风险。 ★稳定与扩大内需方面，消费和投资成为今年的政策重点。决策层提出要充分发挥消费的基础作用，投资的关键作用，稳定国内有效需求，为经济平稳运行提供有力支撑。促进消费方面，要求多措并举促进城乡居民收入，增强消费能力。多渠道增加优质产品和服务供给。整体看，稳增长在 2019 年要优先于防风险与调结构，政府显然已经注意到过去一年多种紧缩政策叠加效应，对经济金融运行所产生的冲击。 ★深化改革方面，决策层提出深化重点领域改革，加快完善市场机制。其中，完善资本市场基础制度，促进资本市场健康发展成为政策关注的重点。我们认为，发展现代资本市场已经成为服务实体经济、促进经济结构优化与要素资源优化配置的关键。 张宸 ：（8610）8357 1342 ：zhangchen_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517120001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 执业证书编号：S0130515030003 特别感谢： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 20088185/36139/20190329 17:10 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 目录 国际经济动态：世界主要经济体景气度下行 ............................................................ 4 2018 年全球经济复苏形势分化 .................................................................................. 4 2019 年世界经济形势展望 美国经济总体仍强于世界主要经济体 ..................................................... 7 国内经济动态：稳增长与促改革的统筹与权衡 ......................................................... 16 复杂内外形势下的经济变局 ................................................................................... 16 通胀全年温和，谨防负债-通缩螺旋 ............................................................................ 21 利率下行的趋势与资产价格的机遇所在：基于 IS-LM 模型的逻辑推理 ................................................ 28 小结：深化改革与逆周期调节并重 市场预期与资产价格逐步修复 ............................................. 31 图表目录 图 1.摩根大通全球制造业 PMI..................................................................................... 4 图 2.全球主要经济体制造业 PMI................................................................................... 4 图 3.美欧日等主要经济体通胀水平 ................................................................................ 4 图 4.全球主要经济体 10 年期国债收益率 ........................................................................... 4 图 5.国际货运主要指数 .......................................................................................... 5 图 6.全球主要权益市场指数变化 .................................................................................. 5 图 7.美国经济运行区间 .......................................................................................... 6 图 8.新增非农就业与失业率 ...................................................................................... 6 表 1.美联储 2018 年政策利率提升进程一览 ......................................................................... 6 图 9.美联储央行资产负债表缩减进程 ........................................................