再融资市场深度报告

宏观经济|证券研究报告—深度报告 2019 年 3 月 26 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略：市场策略 徐沛东 （8621）20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 再融资市场深度报告 再融资再出发 [Table_Summary]政策转向，市场趋暖，再融资再出发。 再融资新政背景。再融资市场收缩明显，数量、规模双降，2018 年的再融资总规模创自 2014 年之后新低。2017 年证监会相继发布《融资规定》和《坚持规定》，遏制企业过度融资倾向的同时，延长了定增产品的周期，再融资市场格局转换，定增占比大幅下降，可转债、优先股、可交换债等产品融资规模持续上升。但由于政策约束过严，再融资周期过长，叠加市场流动性收紧和中美贸易摩擦的外生冲击，上市公司面临着巨大的融资困境，债务违约事件频发，股权质押风险不断引爆。于是 2018年 7 月以来，中国宏观政策出现了转向，再融资市场转暖。近期再融资政策风向转变。2018 年 10 月以来，证监会密集修订再融资规则，证监会相继推出了“小额快速”并购审核机制、一项并购重组“松绑”措施、两份关于再融资审核的财务知识问答的文件，将 IPO 被否企业筹划重组上市的间隔期从 3 年缩短为 6 个月，以及发布了修订后的《监管问答》，进一步放宽了定增募资用途以及再融资时间间隔，对再融资松绑。由此再融资再次启动加速进程，未来新增再融资预案将有所增加，审核和发行节奏也将有所提速。重点关注受此政策利好影响的轻资产、高研发投入等创新企业。《监管问答》对再融资市场的影响。我们认为《监管问答》是再融资市场政策周期的拐点，新增再融资将有所提速，但由于新规采用新老划断的方式，对再融资市场的影响将在未来 2-3 年内显现出来。未来再融资市场的格局将继续优化，定增市场市场化程度不断提高，投资策略将进一步转变。本轮再融资加速与上一轮的不同。本轮再融资加速受政策放宽的影响，融资市场格局有所重构，增发风光不再，可转债成“新星”。同时定向增发募资用途转向单一化，引导转向补充流动性和偿还债务，纾解部分企业的资金困难，促进市场的整体回暖。此外，定增的定价机制上存在较大差异，定价基准日“三变一”，留下更符合市场化定价的发行期首日，剔除掉董事会决议公告日、股东大会决议公告日，减少了“人为操纵性”，由此旧的套利模式将不复存在，而新的套利模式将催生。再融资再出发的利好板块：长期建议关注材料、银行、运输和货物资本板块。风险提示：市场系统性风险；政策落地不及预期风险。20033136/36139/20190326 15:532019 年 3 月 26 日 再融资市场深度报告 2 目录 再融资新政的背景 ................................................................................ 4 政策风向转变，近期再融资政策层面的新变化 ...................................... 7 《监管问答》修订对再融资市场的影响 ............................................... 10 本轮再融资加速与上一轮的不同 ......................................................... 12 再融资提速的利好板块 ....................................................................... 16 风险提示 ............................................................................................. 1820033136/36139/20190326 15:53 2019 年 3 月 26 日 再融资市场深度报告 3 图表目录 图表 1.再融资放缓，股市整体融资金额、再融资占比逐级下降 .................................. 4 图表 2. 19 年增发家数占再融资比例回升 ............................................................................ 5 图表 3.19 年增发金额占再融资比例回升 ............................................................................. 5 图表 4. 再融资审核周期显著变长，再融资预案失败几率显著下降 ............................. 5 图表 5.增发股本占总股本比例显著下滑，增发价格从折价变溢价 .............................. 5 图表 6. 场内股票质押待购回初始交易余额 ........................................................................ 6 图表 7. 金融去杠杆周期，信用债出现违约潮 .................................................................... 6 图表 8. 政策密集出台，松绑再融资市场 ............................................................................. 7 图表 9. 修订前后再融资发行监管问答主要内容对比 ....................................................... 8 图表 10. 再融资修订后当前最新再融资发行基本条件比较表 ........................................ 8 图表 11. 股权再融资发行规模比较表 .................................................................................... 9 图表 12. 2015-2017 年 2 月单月再融资项目数 .................................................................... 13 图表 13. 2018 年 3 月以来单月再融资项目数 ..................................................................... 13 图表 14. 2015-2017 年 2 月单月再融资融资规模 ................................................................ 13 图表 15. 2018 年 3 月以来单月再融资融资规模