单三季度归母净利润同比增长70%，公司与蔚来达成战略合作

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月02日买 入保隆科技（603197.SH）单三季度归母净利润同比增长 70%，公司与蔚来达成战略合作核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价66.15 元总市值/流通市值14012/13823 百万元52 周最高价/最低价67.55/37.50 元近 3 个月日均成交额154.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《保隆科技（603197.SH）-2023 年上半年营收同比增长 27%，股权激励彰显信心》 ——2023-09-01《保隆科技（603197.SH）-单二季度归母净利润增长 328%~439%，空悬产能快速扩建》 ——2023-07-18《保隆科技（603197.SH）-一季度净利润同比增长 110%，智能化新业务快速放量》 ——2023-05-04《360 环视摄像头项目定点，看好公司 ADAS 业务成长性》 ——2022-03-022023 年单三季度归母净利润同比增长 70%。保隆科技 2023 年前三季度实现营收 42 亿元，同比+29%；实现归母净利润 3.4 亿元，同比+195%；单季度看，23Q3收入15亿元，同比+34%，环比+8%；实现归母净利润1.6亿元，同比+195%，环比+70%。公司营收及业绩同比迅速增长原因主要为空气悬架、传感器等新业务快速成长，TPMS（胎压监测系统）等成熟业务进一步获取市场份额。三季度归母净利率同比提升 5.56pct。23Q3 公司销售毛利率 28.15%，同比-0.21pct，环比+0.76pct，或受益于新业务规模效应显现及海外回暖带来产能利用率改善；公司持续降本增效，23Q3 归母净利率 10.07%，同比+5.56pct，环比+3.71pct。向后展望，Q4 传统车市旺季，客户车型销量增长叠加新业务车型量产爬坡，公司预计延续 Q3 成长趋势，空悬及传感器贡献主要增量。传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS 标配产品，公司 22 年 3808万只发射器销量稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，完成 TPMS 气门嘴前瞻布局。3）金属管件核心从排气管转向新能源，推出液冷板等新产品，收入此消彼长。保隆空气弹簧占据国内 13%市场份额，空悬市场规模 25 年有望至 240 亿元。公司复用气门嘴橡胶能力，12 年开始做皮囊，17 年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，覆盖空簧、电控减振器、控制系统、储气罐等全系统开发能力。22 年配套高端新能源乘用车空气弹簧超 4.6 万台套，市场份额 13%，已披露在手订单超 61 亿元。军备竞赛+国产化降本，25 年国内乘用车空悬有望交付 300 万台，市场规模 240 亿元。保隆形成 6 类 40 种车身传感器布局，2023 年上半年收入超 2 亿元。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类 6 个品类、40 多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约 1000 元。保隆切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等，4D 毫米波雷达预计 24Q1 量产。与领目科技成立合资公司布局域控，行泊一体域控制器预计今年 9 月量产。风险提示：中美贸易风险、TPMS 降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。投资建议：TPMS 龙头企业，维持“买入”评级。公司是全球 TPMS 龙头企业，空悬、智能驾驶、传感器等业务发展迅速，在手订单充足，我们上调盈利预测，预计 23-25 年公司净利润 4.29/6.33/8.54 亿元（前次预测数值为3.94/5.38/7.15 亿元），对应 PE 为 30/20/15 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,8984,7786,0267,9389,916(+/-%)17.0%22.6%26.1%31.7%24.9%净利润(百万元)268214429633854(+/-%)46.5%-20.2%100.2%47.8%34.9%每股收益（元）1.291.032.053.034.09EBITMargin8.5%8.4%11.2%12.1%12.9%净资产收益率（ROE）12.2%8.6%16.5%22.9%28.7%市盈率（PE）47.660.030.020.315.0EV/EBITDA32.128.819.814.912.0市净率（PB）5.815.144.934.654.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年单三季度归母净利润同比增长 70%。保隆科技 2023 年前三季度实现营收41.55 亿元，同比+29%；实现归母净利润 3.39 亿元，同比+195%；单季度看，23Q3收入 15.39 亿元，同比+34%，环比+8%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比+195%，环比+70%。公司营收及业绩同比迅速增长原因主要为空气悬架、传感器等新业务快速成长，TPMS 等成熟业务进一步获取市场份额。图1：保隆科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：保隆科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：保隆科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：保隆科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理三季度归母净利率同比提升 5.56pct。23Q3 公司销售毛利率为 28.15%，同比-0.21pct，环比+0.76pct。23Q3 公司归母净利率为 10.07%，同比+5.56pct，环比+3.71pct。归母净利率同环比大幅提升原因在于公司营业收入大幅增加及出售所持有部分参股公司股权。销售/管理/研发费用率分别 2.08%/6.24%/7.47%，同比分别-2.6/-0.87/+0.19pct，环比分别-1.98/+0.01/+0.06pct，营收大幅增长，公司期间费用率显著下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：保隆科技毛利率及净利率情况（单位：%）图6：保隆科技单季毛利率及净利率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：保隆科技四项费用率情况（单位：%）图8：保隆科技单季度四项费用率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理和蔚来签订战略合作框架协议，关注传感器领域。10 月 30 日，