证券行业2023年三季报综述：短期业绩触底，长期景气度回升可期

证券研究报告·行业深度报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业深度报告 证券行业 2023 年三季报综述：短期业绩触底，长期景气度回升可期 2023 年 11 月 01 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《引导经营长期主义，发挥险资中长期资金优势——《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》点评》 2023-10-30 《底部特征清晰，继续看好券商板块》 2023-10-29 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩概览：短期承压，整体向好。1）23Q1-3 整体业绩相对稳健，23Q3行业表现有所回落。①前三季度整体经营情况稳健，23Q3 同比小幅下滑。23Q1-3，44 家上市券商合计营业收入/归母净利润分别为 3,904/1,162亿元，同比+2%/+6%；23Q3，受市场活跃度及政策收紧等因素综合影响，44 家上市券商合计营业收入/归母净利润分别为 1,155/300 亿元，同比-10%/-10%。②自营业务为主要收入支撑，经纪、投行、信用业务表现不佳。2023Q1-3，上市券商合计自营/资管/经纪/投行/信用业务收入分别同比+70%/+1%/-12%/-18%/-21%至 1,044/347/806/352/359 亿元。②证券行业杠杆率微增，ROE 稳步回升。截至 2023Q3，上市券商平均杠杆率由2022 年末的 3.34 增至 3.40，年化 ROE 较 2022 年末+0.51pct 至 6.48%。2）行业业绩分化明显，部分中小券商呈现业绩高弹性。2023Q1~3 头部券商表现平淡，业绩增速不及行业平均。部分中小券商净利润增速领先，业绩弹性凸显。 ◼ 分业务情况：自营业务驱动增长，经纪、投行仍待提振。1）自营：盈利修复主要驱动力，前三季度增势喜人。23Q1-3 市场主要指数走势同比改善，上市券商合计自营业务收入同比大幅增长 70%至 1,044 亿元，平均年化自营收益率+1.19pct 至 3.29%。2）财富管理：经纪业务相对承压，资管业务较为稳健。2023Q1-3 全市场日均股基成交额同比-4%至10,060 亿元，上市券商合计经纪业务收入同比-12%至 806 亿元，预计系行业经纪业务费率整体趋低。23Q1-3 上市券商合计资管业务收入同比+1%至 347 亿元，中泰、国泰君安因并表基金公司增速突出。3）投行：IPO 阶段性收紧致收入下滑，头部集中趋势不减。2023Q1-3 全市场 IPO规模大幅收缩，部分区域型券商表现突出。2023Q1-3 上市券商 IPO 承销规模 CR5 为 58%，仍处高位，在项目供给收缩的情况下，行业头部集中趋势或将再度加剧。4）信用：两融规模下滑，利息净收入普遍收缩。2023Q1~3 全市场日均两融余额较上年同期-2.84%至 15,910 亿元，叠加利息支出大幅增长，导致 2023Q1~3 上市券商合计利息净收入同比-21%至 359 亿元。 ◼ 基本面触底叠加政策预期向好，板块机会值得关注。1）我们预计 2023年证券行业净利润同比增长 7.29%至 1,527 亿元，行业整体业绩实现温和复苏。①前三季度市场交投情绪整体低迷，预计 2023 年证券行业经纪业务收入收缩（同比-8.55%至 1,176 亿元），资管业务收入微增（同比+0.69%至 273 亿元）。②受 IPO 及再融资节奏阶段性收紧影响，预计2023 年证券行业投行业务收入将同比-12.94%至 574 亿元。③市场行情企稳叠加风险偏好回升，预计四季度信用业务边际改善，自营业务维持高增。预计 2023 年证券行业信用业务/自营业务收入分别同比-12.62% /+64.17%至 531/999 亿元。2）政策催化行业估值提升，当前板块基本面及估值均处于低位，具有显著的配置价值。我们看好活跃资本市场政策的持续性及落地效果，同时看好证券板块基本面触底回升。截至 2023 年10 月 31 日，证券Ⅱ指数 PB 估值为 1.22 倍，历史估值分位数 4.50%，具备较高的安全边际。推荐【东方财富】、【中信证券】、【中金公司】、【同花顺】等。 ◼ 风险提示：1）宏观经济复苏不及预期；2）资本市场监管趋严；3）行业竞争加剧。 -4%0%4%8%12%16%20%24%28%2022/11/12023/3/22023/7/12023/10/30非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 17 内容目录 1. 业绩概览：短期承压，整体向好 ...................................................................................................... 4 1.1. 23Q1-3 整体业绩相对稳健，23Q3 行业表现有所回落 .......................................................... 4 1.2. 行业业绩分化明显，部分中小券商呈现业绩高弹性 ............................................................ 5 2. 分业务情况：自营业务驱动增长，经纪、投行仍待提振 .............................................................. 7 2.1. 自营：盈利修复主要驱动力，前三季度增势喜人 ................................................................ 7 2.2. 财富管理：经纪业务相对承压，资管业务较为稳健 ............................................................ 9 2.3. 投行：IPO 阶段性收紧致收入下滑，头部集中趋势不减 .................................................. 11 2.4. 信用：两融规模下滑，利息净收入普遍收缩 ...................................................................... 13 3. 基本面触底叠加政策预期向好，板块机会值得关注 ...............................