宏观经济研究：十一月全球大类资产配置月报

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*月报 2023 年 10 月 31 日 宏观经济研究 十一月全球大类资产配置月报 美国经济新一轮加速。从全球经济周期来看，美国正在从减速向加速转变，就业市场旺盛，财政支出扩张，需求正在走强。在通胀已经较高的基础上，美国可能还会发生“二次通胀”。美联储正在加快紧缩货币政策，高利率可能持续存在。美国经济内部的结构依然分化，制造业偏弱而服务业强韧。高利率环境对部分利率敏感行业的风险可能较高。 国内政策调整保经济增长。从长周期来看，中国经济已经进入房地产调整阶段和人口下行周期，逐渐显露出包括地方债务风险、居民消费升级不畅等问题。从短周期来看，中国经济正处于复苏阶段，但三年疫情居民部门资产负债表受损，影响需求复苏，叠加中美贸易摩擦，呈现出内需不足，外需疲弱的局面，复苏力度转弱且可能反复。短期问题需要加强逆周期调节力度。四季度财政已成为发力重点，明确明年稳增长信号，也减弱年内货币政策发力必要性。 汇率：从短周期来看，外汇利差和市场信心成为阶段性主导因素，年末人民币或仍存在一定贬值压力。美国经济比预期更加强韧，美联储存在重启加息的可能性，美元依然强势。欧元相对美元较弱，相对其他货币较强。美日利差主导下，日元仍有贬值压力。 股市：当前国内经济面临一定压力，政策出台可以提振市场信心，但股市持续回暖需要经济基本面支撑。在结构上，我们认为，中证 500 与沪深 300 优势正在切换，中证 500 指数或有较大配置价值。8 月以来美股出现下降趋势，高利率的影响可能滞后出现，美股依然存在风险。 债市：8 月末以来国内地产托底政策频出，叠加超预期降准，特殊再融资债形成较大供给冲击，叠加税期资金面收紧，债市震荡走弱。年末两月还将迎来 1 万亿国债增发，资金面可能仍将受到一定扰动，年内十年期国债利率或将维持震荡偏弱。策略上可做多收益率曲线的陡峭化，即做多短端，看空长端。以美国当前的经济增速和通胀趋势，美联储仍有继续加息的可能。看多短债，看空长债可能是更优策略。 商品：从长周期来说，黄金仍在牛市。从短周期来说，美元指数和黄金价格同步上涨，意味着近期地缘政治影响更大。原油需求预期仍将稳定，而原油供给因地缘政治的影响正在减少，短期内原油价格弹性较小。8 月全球铜供需缺口继续为负。在策略上，看空油，看多铜，形成对冲。 全球大类资产配置：10 月份长城大类资产配置指数从 10 月 1 日 99.26 上升至 10 月 30 的 100.20 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储超预期加息 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《债市周观察（20231023-20231029）》2023-10-30 2、《中 国企业储 蓄率分析 —宏观经济 专题报告》2023-10-27 3、《如何看待服务零售额？》2023-10-26 宏观经济研究*月报 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.全球经济周期.................................................................................................................................................... 4 1.1 美国经济新一轮加速 ................................................................................................................................ 4 1.2 政策调整保经济增长 ................................................................................................................................ 5 2.大类资产走势分析 ............................................................................................................................................. 6 2.1 汇率......................................................................................................................................................... 6 2.1.1 人民币 .......................................................................................................................................... 6 2.1.2 其他货币 ....................................................................................................................................... 7 2.2 股票......................................................................................................................................................... 9 2.2.1 国内股市........................................................................................................................................ 9 2.2.2 国际股市 ....................................................................................................................................... 9 2.3 债券..........................................................