白云机场2023年三季报点评：2023年Q1-Q3业务量回升叠加降本创效扭亏为盈，静待国际客流进一步释放

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评报告●航空机场 2023 年 11 月 1 日 [Table_Title] 2023 年 Q1-Q3 业务量回升叠加降本创效扭亏为盈，静待国际客流进一步释放 --白云机场 2023 年三季报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：经营数据方面，2023 年 Q1-Q3，公司分别完成国内/国际（及地区）航班起降 28.93 万架次/4.86 万架次，为 2019 年同期的 106.29%/51.92%；分别完成国内/国际（及地区）旅客吞吐量 4088.37 万人次/541.87 万人次，为 2019 年同期的 101.03%/38.58%；完成货邮吞吐量 143.98 万吨，为 2019 年同期的103.69%。 财务数据方面，2023 年 Q1-Q3，公司实现营业收入 46.07 亿元，同比+39.29%，为 2019 年同期（58.33 亿元）的 78.98%；实现归母净利润 2.74 亿元，同比+143.70%，为 2019 年同期（5.73 亿元）的 47.8%；实现扣非后归母净利润 2.49亿元，同比+138.04%，为 2019 年同期（5.22 亿元）的 47.7%。 ⚫ 2023 年 Q1-Q3，疫后国内客流大幅增长，拉动公司收入端恢复，前三季度营收恢复至 2019 年同期的 78.98%。未来伴随国际客流加速修复，公司收入端仍有进一步提升潜力。收入端来看，2023 年 Q1-Q3，公司的营业收入46.07 亿元中，Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为 13.59 亿元/15.31 亿元/17.17亿元。年内公司营收显著提升，主要系年初进入“乙类乙管”以来行业需求强劲释放，拉动公司业务量大幅增长。考虑到公司的国际客流量仍有较大恢复空间，未来公司收入端有进一步提升的潜力。 ⚫ 2023 年 Q1-Q3，公司降本创效成果显现，营业成本较 2019 年同期下降显著，前三季度毛利率为 20.28%。成本端来看，2023 年 Q1-Q3，公司实现营业成本 36.73 亿元，同比+0.25%，为 2019 年同期（46.04 亿元）的 79.78%；毛利率为 20.28%，同比+31.06pct，较 2019 年同期（21.07%）基本实现持平。其中，2023 年 Q1/Q2/Q3 单季度，公司营业成本分别为 11.29 亿元/12.04 亿元/13.4亿元。公司成本端增长有限，且较 2019 年同期出现下降，主要系公司发力成本控制效果显现，人工成本等压缩明显。 费用端来看，2023 年 Q1-Q3，公司销售费用（0.96 亿元）、管理费用（2.78 亿元）、研发费用（0.54 亿元）、财务费用（0.85 亿元）费用率分别为 2.08%、6.03%、1.17%、1.85%，同比分别-0.1pct、-2.1pct、+0.57pct、-0.45pct。公司营收增长叠加降本创效，期间费用率较前有所降低。公司研发费用升高，主要系持续投入数字化手段建设所致。 ⚫ 公司三期扩建工程如期推进，东四&西四指廊将于年底完工。2020 年 9 月，公司的三期扩建工程（第四&第五跑道、T3 航站楼、T2 航站楼东四&西四指廊）正式开工。2023 年底，东四&西四指廊将完工，T1、T2 航站楼将联通为第一航站区，预计 2024 年初投产。跑道及 T3 航站楼或将在 2025 年前陆续如期完工，预计 2026 年初投产。 2023 年内，白云机场的高峰小时起降架次容量已扩至“81+2”架次，未来伴随三期工程投产，叠加疫后业务量加速回升，公司产能上限仍有进一步提升空间。 [Table_StockCode] 白云机场（600004.SH） [Table_InvestRank] 推荐 （维持评级） 分析师 [Table_Authors] 宁修齐 ：010-80927668 ：ningxiuqi_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522090001 [Table_Market] 市场数据 2023-11-1 股票代码 600004.SH A 股收盘价(元) 10.59 上证指数 3,023.08 总股本/实际流通 A 股(百万股) 2,366.72/2,366.72 流通 A 股市值(亿元) 250.64 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 -27.00%-17.00%-7.00%3.00%13.00%白云机场沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 ⚫ 2023 年内 T1 出境免税到期，后续谈判及招标情况有待进一步关注。免税板块继续期待国际客流量修复回升。2017 年，公司与中国中免签订了 T1&T2航站楼的进、出境免税店合作协议。2022 年 6 月，公司与中免的补充协议规定：1）月保底销售额在原有基数基础上，按照客流调节系数、开业面积调节系数进行调节，2）若上年度国际客流高于 2019 年（疫情前）国际客流的 80%，则继续执行原有合同的保底额递增条款，反之不进行递增，3）原有合同期限延长至 2029 年 4 月。补充协议的结果，体现了公司与免税运营商风险共担的意味，保证了运营商的积极性。 2023 年 5 月，公司与中免的 T1 出境免税协议已到期。目前新一轮谈判及招标进展有待进一步关注。 ⚫ 投资建议：基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.21 元/0.48 元/0.84 元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 74.85X/33.57X/19.05X，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：国际客流需求回升不及预期的风险；航线开辟不及预期的风险；三期扩建工程建设进度不及预期的风险。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 39.71 68.0 87.85 109.00 收入增长率（%） -23.34 71.25 29.18 24.08 归母净利润（亿元） -10.71 5.06 11.28 19.88 利润增速（%） -163.94 147.23 122.99 76.23 毛利率（%） -24.12 20.00 27.50 35.00 摊薄 EPS（元） -0.45 0.21 0.48 0.84 PE -65.44 74.85 33.57 19.05 PB 2.18 2.11 2.02 1.87 PS 7.31 5.57 4.31 3.47 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后