非银金融行业券商融资专题报告：政策宽松市场回暖，券商“补血”正当时

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo]证券研究报告|非银金融 政策宽松市场回暖，券商“补血”正当时 强于大市（维持） ——券商融资专题报告日期：2019 年 03 月 22 日[Table_Summary]投资要点： ⚫ 券商融资动因：长期：重资产转型+直接融资市场扩容，短期：净资产受损+融资窗口到来。从长期看，2012 年创新大会后行业向重资产转型，业务规模与资本实力息息相关。与其他金融业相比，我国证券业实力十分弱小，总资产不及银行业 3%，在直接融资扩容背景下，券商亟需扩张资产规模，从而能更好服务实体经济。从短期看，2018年券商自营权益投资、股票质押等业务出现亏损，多券商大幅计提减值净资受损，在政策放松和市场回暖背景下，券商迎来融资窗口期。 ⚫ 券商融资方式：股权、债券和其他。股权融资主要有股东注资、IPO、增发、配股等。债券融资主要有公司债、次级债、可转债、短融券、收益凭证等。其他融资主要有同业拆借、回购、ABS 等。 ⚫ 整体融资情况：股权融资易受市场影响，债务融资整体平稳。券商股权融资规模较小，易受市场影响，2016 年超 1600 亿，2018 年仅为463 亿。债券融资规模整体平稳，在一万亿到一万七千亿之间。其他融资以回购融资为主，规模约万亿，主要用于债券自营和融资业务。 ⚫ 股权融资情况：多券商谋求上市，定增需求旺盛。2018 年券商上市数量、范围和进度都好于预期，从目前 IPO 申报情况看，券商上市需求旺盛，有 9 家券商处于上市辅导备案阶段，1 家已反馈，华泰证券发行 CDR 已受理。2016 年受政策趋严、市场低迷影响，券商定增规模下滑，一些业绩欠佳的中小券商取道配股和可转债。2018 年起再融资等政策放松，定增市场回暖，一些业绩相对较好的大型券商陆续完成了大规模的定增，还有多家券商发布百亿级定增预案。 ⚫ 债券融资情况：收益凭证和公司债规模居前，次级债回落较多。收益凭证发行规模居首，近年维持在 4500-7500 亿，资管新规后由于收益有保证更受青睐。2018 年公司债发行规模超 3000 亿，较 2017 年下滑千亿主要是由于业务收缩，部分债券到期不再续作。次级债由高峰的 5000 余亿回落至 1000 余亿，主要由于成本较高，且仅能计入附属净资本，吸引力较股权融资下降。短融券期限较短，2016 年起相关监管趋严发行回落，但由于成本低、流程简便有所回升。 ⚫ 投资建议：从短期看，近两年市场持续低迷，已经伤及了一些券商的净资产，近期业务回暖下众多券商存在着融资需求。从长期看，券商持续补充资本、扩大资产规模是大势所趋，以满足转型重资产、服务直接融资市场的需求。资本规模的增加有助于券商扩张业务、增强竞争力和抗风险能力，我们看好证券行业的发展，给予行业“强于大市”投资评级。大券商在融资渠道、成本和规模上更具优势，我们仍看好龙头券商，另外关注净资产下滑较多的上市券商，未来可能更有动力进行股权融资。 ⚫ 风险提示：市场表现不及预期、监管趋严超预期、经营不及预期 [Table_IndexPic] 非银金融行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019 年 03 月 19 日 [Table_DocReport][Table_AuthorInfo]分析师: 缴文超/张译从 执业证书编号:0270518030001/S0270518090001电话： 010-66060126 邮箱：jiaowc@wlzq.com/zhangyc1@wlzq.com 研究助理：喻刚/孔文彬 电话：010-66060126/021-60883489 邮箱：yugang@wlzq.com/kongwb@wlzq.com -27%-20%-13%-5%2%9%非银金融沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn)19981602/36139/20190322 17:16万联证券 证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 21 页 目录 1、券商融资动因：长期看源于重资产转型和直接融资占比提升，短期看净资产受损有资本补充需求 ............................................................................................................... 4 1.1 券商业务发展存在资本约束 ........................................................................................ 4 1.2 证券行业向重资产转型，资本规模对盈利至关重要................................................. 4 1.3 证券行业资本实力弱小，亟需扩张规模以服务直接融资需求 ................................. 5 1.4 2018 年多券商大幅计提减值，2019 年市场回暖有补血需求 ................................... 6 1.5 政策放松和市场回暖，券商迎来融资窗口期 ............................................................ 8 2、券商融资方式：股权融资、债券融资和其他融资 ..................................................... 8 2.1 股权融资方式 ................................................................................................................ 8 2.2 债券融资方式 ................................................................................................................ 9 2.3 其他融资方式 .............................................................................................................. 10 3、整体融资情况：股权融资易受市场影响，债务融资总体平稳 ............................... 11 4、股权融资情况：多券商谋求上市，定增需求旺盛 ................................................... 12 4.1 上市通道较为通畅，多券商谋求 A 股 IPO ..........................................................