三一重工三季报点评报告：坚持高质量发展，盈利能力提升显著，工程机械行业复苏三部曲

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三一重工(600031) 报告日期：2023 年 10 月 31 日 坚持高质量发展，盈利能力提升显著，工程机械行业复苏三部曲 ——三一重工三季报点评报告 事件：三一重工发布 2023 年三季报。 投资要点 ❑ 单三季度业绩阶段性承压，高质量发展卓有成效，看好未来业绩修复 2023 年公司前三季度营收 561.36 亿元，同比下滑 5.08%，归母净利润 40.48 亿元，同比增长 12.51%。在国内行业下游需求疲软，开工率总体不足的情况，公司更加注重高质量发展，同时大力拓展海外市场，业绩仍实现较快增长。单三季度看，实现营业收入 162.22 亿元，同比下滑 15.05%，归母净利润 6.47 亿元，同比下滑 32.78%，由于汇兑影响，财务费用在营收中占比 2.97%，同比提升5.07pct，单三季度业绩阶段性承压，看好未来业绩修复。同时，公司经营质量得到显著提升，前三季度经营性活动现金净流量 50.62 亿元，同比提升 45%，单三季度经营性活动现金净流量为 46.60 亿元，同比大增 832%。 ❑ 受益产品售价提升，海外收入占比提高，成本下降等因素，毛利率逐季提升 前三季度毛利率 28.50%，同比提升 5.67pct，净利率 7.47%，同比提升 1.12pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.12%、3.47%、7.53%、-0.90%，同比+0.59pct、+0.27pct、-0.15pct、0.92pct，盈利能力提升系国内外产品价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响。单三季度，毛利率 29.19%，同比提升 5.66pct，净利率 4.06%，同比下降 1.18pct，自 2021 年第四季度以来毛利率逐季提升。 ❑ 公司核心产品竞争力凸显，国际化成果显著，逐步从中国龙头迈向全球龙头 2023 年上半年，挖掘机械： 销售收入 151.50 亿元，国内市场上连续第 13 年蝉联销量冠军，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超 5 个百分点；超大型挖掘机国内市占率第一，上半年销售额接近翻番。混凝土机械： 销售收入 83.95 亿元，稳居全球第一品牌。起重机械： 销售收入达 73.64 亿元；履带起重机国内整体市占率超 40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一。上半年国际销售收入224.66 亿元，同比大幅增长 35.87%，国际收入占营业收入比重 56.88%，随着公司海外布局力度不断加大，海外市占率有望持续提升，有望逐步迈向全球龙头。 ❑ 工程机械行业逐步筑底，复苏三部曲，2023-2024 年挖机销量有望见底 国产品牌海外市占率不断提升，中国龙头海外布局力度明显加大，仍处于扩张期，有望逐步迈向全球龙头。国内按挖掘机第 8 年为更新高峰期测算，2023-2024 年国内挖机更新需求触底，国内主要以更新需求驱动，随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，将开启新一轮更新周期。工程机械行业复苏三部曲——出口市占率提升、内需改善、更新周期启动。 ❑ 盈利预测：预计 2023-2025 年归母净利润为 51 亿、74 亿、106 亿元，同比增长20%、44%、43%，对应 PE 为 25、17、12 倍。维持买入评级。 ❑ 风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：胡飘 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥15.03 总市值(百万元) 127,553.63 总股本(百万股) 8,486.60 股票走势图 相关报告 1《中报业绩超预期，工程机械龙头国际化表现亮眼、盈利能力提升》2023.08.31 2《员工持股计划凸显信心，工程机械行业触底龙头业绩将拐点向上》2023.06.15 3《完成股份回购；从中国工程机械龙头逐步迈向全球龙头》2023.05.05 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 80822 75558 86198 106926 (+/-)(%) -24% -7% 14% 24% 归母净利润 4273 5135 7406 10601 (+/-)(%) -64% 20% 44% 43% 每股收益(元) 0.50 0.61 0.87 1.25 P/E 30 25 17 12 资料来源：浙商证券研究所 0%9%18%27%36%45%22/1022/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/10三一重工上证指数三一重工(600031)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一：公司主要财务数据 2023 年以挖机为代表的工程机械行业有望筑底向上，叠加公司毛利率由于结构性优化，原材料价格及海运费等利好，有望上行，费用优化空间大，公司利润有望拐点向上。 图1： 2023Q1-3 营业收入 561.36 亿元，同比下滑 5.08% 图2： 2023Q1-3 归母净利润 40.48 亿，同比增长 12.51% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图3： 2023Q1-3 毛利率、净利率为 28.50%、7.47%，均提升明显 图4： 2022 年 ROE（摊薄）6.58%，有望筑底向上 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图5： 2023H1 海外销售品类中，路面机械、起重机械增长较快 图6： 2023H1 海外销售区域中，欧洲区域增长最快 资料来源：公司公告，浙商证券研究所，（单位：亿元） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所，（单位：亿元） (30)(20)(10)01020304050607002004006008001,0001,2002017年2018年2019年2020年2021年2022年 2023Q1-3营业总收入（亿元）增长率（%）(200)02004006008001,000020406080100120140160180归母净利润（亿元）增长率（%）051015202530352017年2018年2019年2020年2021年2022年2023Q1-3销售毛利率（%）销售净利率（%）0510152025302017年2018年2019年2020年2021年2022年ROA(%)ROE(摊薄)(%)三一重工(600031)公司点评 ht