互联网与传媒行业：广电板块投资FAQ解答，握紧广电大时代的“入场券”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 3 月 21 日 互联网与传媒 握紧广电大时代的“入场券” ——广电板块投资 FAQ 解答 行业动态 ◆为什么“这次不一样”？ 我们认为广电行业此次整合具备了“天时地利人和”的内外部环境，具有较大的成功可能性。1）天时：政策层面高度重视主流媒体的建设，有线电视是主流舆论和主流价值传播的主渠道和主阵地，其整合发展、转型升级得到了中宣部、深改委的推动；2）地利：广电体系坐拥丰富基础设施（有线网、700M 频段）和政策资源（运营商和广播电视牌照）；3）人和：广电行业业绩衰退带来整合动力；2017 年，上市广电公司整体净利润率15%，为 2014 年以来最低。未上市的广电企业的经营情况相较于上市公司而言则更差；“穷则思变”，整合发展是广电的必然趋势。 ◆网络整合方案与里程碑节点？ 《关于加快推进全国有线电视网络整合发展的意见》的工作目标：到“十三五”末期，基本完成全国有线电视网络整合，实现全国一张网；按非上市网络整合与上市网络整合“两步走”推进。可能的里程碑节点有：1）2019 年内，国网公司加快完成全国非上市省网公司的整合；2）2020年前后，尽快推动中国有线上市，为后续的网络建设募集必要资金；3）2020 年起，推进与上市省网公司的整合。 ◆整合后的业务发展潜力在哪里？ 1）5G 与超高清视频：超高清视频产业的发展，需要“网络先行、内容跟进”；广电将以高清视频内容作为差异化竞争手段；2）智慧广电与融媒体：实质上是主流媒体通过自我革新与升级，提高自身的产品力，从而获得用户流量和注意力；广电系统拥有强大的流量下沉能力，未来发展与估值对标互联网企业。3）最终把国网公司打造成“中国的 Comcast”。 ◆网络建设资金来源？ 有线电视网络是视频内容的“高速公路”，须认识到“全国一网”的基建属性；因此，除了目前较为确定的战略投资者注资（目前确定的有中信集团与阿里巴巴）和资本市场融资以外，银行贷款（政策贷款、商业贷款）也将是重要的资金来源。 ◆如何把握投资机会？ 广电行业的“大时代”即将到来，对于广电行业上市公司的配置相当于持有参与未来广电系整合的“入场券”。“估值修复”与“业绩成长”两条主线：1）wind 有线和卫星电视指数 PB1.64x，低于历史波动区间2.29x-4.33x；关注低 PB 的江苏有线、湖北广电、歌华有线、吉视传媒；2）经营优秀的公司在未来整合中或有示范效应和估值溢价，关注高 ROE 且有业务亮点的东方明珠、贵广网络、天威视讯、华数传媒、广电网络；3）5G相关标的：推荐中兴通讯、中国铁塔。 ◆风险分析：广电用户流失风险、整合进展不及预期 买入（维持） 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 付天姿 (执业证书编号：S0930517040002) CFA , FRM 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人 冷玥 lengyue@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报工信部同意广电参与 5G 建设 广电或成第四 大 运 营 商 — — 光 大 传 媒 互 联 网 周 报20181202 ······································ 2018-12-02 关注融媒体趋势下的传媒投资机会——光大传媒互联网周报 20190224 ····································· 2019-02-24 19969763/36139/20190322 07:462019-03-21 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 为什么“这次不一样”？ ............................................................................................................... 3 1.1、 天时：主流媒体建设被高度重视 ............................................................................................................. 3 1.2、 地利：广电体系坐拥丰富基础设施、政策资源 ....................................................................................... 4 1.3、 人和：广电行业业绩衰退带来整合动力 .................................................................................................. 4 2、 网络整合方案与里程碑节点？ ................................................................................................... 5 3、 整合后的业务发展潜力在哪里？ ............................................................................................... 6 3.1、 5G 与超高清视频 .................................................................................................................................... 6 3.2、 智慧广电与融媒体 ................................................................................................................................... 7 3.3、 打造中国的 Comcast .............................................................................................................................. 8 4、 网络建设资金来源？ ................................................................................................................. 9 5、 如何把握投资机会？ .....................................